盡管7月中央政治局會(huì)議宏觀政策定調(diào)為A股市場(chǎng)確立了較為明確的“政策底”，但之后“市場(chǎng)底”的確認(rèn)過(guò)程卻較為波折。實(shí)際上，8月份A股市場(chǎng)走勢(shì)仍不太樂(lè)觀，多數(shù)市場(chǎng)投資者月度權(quán)益投資體驗(yàn)可能不太好，投資者的賺錢效應(yīng)持續(xù)走低。但伴隨國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)匯率以及活躍資本市場(chǎng)的“組合拳”政策高頻加碼落地，8月下旬以來(lái)，A股市場(chǎng)指數(shù)觸底反彈，且與債、商、匯等大類資產(chǎn)走勢(shì)形成了宏觀驅(qū)動(dòng)邏輯上的匹配效應(yīng)，不過(guò)節(jié)奏上股指市場(chǎng)情緒修復(fù)相對(duì)克制，尤其是8月28日指數(shù)大幅高開(kāi)后一路下行，說(shuō)明投資者信心仍不足。筆者認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)情緒修復(fù)仍處于開(kāi)始階段，期指反彈行情仍可期待。

圖為歷次調(diào)降印花稅后市場(chǎng)表現(xiàn)

穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)之前，行情驅(qū)動(dòng)因素主要包括以下三個(gè)方面：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面壓力仍較大，月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期尚未明顯改善，其中地產(chǎn)投資仍然維持收縮狀態(tài)、外貿(mào)維持下行態(tài)勢(shì)且7月當(dāng)月對(duì)主要國(guó)家和地區(qū)出口同比降幅有所增大、內(nèi)需釋放顯性結(jié)構(gòu)分化且消費(fèi)復(fù)蘇效率存在制約。二是市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)信用和部分信托產(chǎn)品兌付風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有所抬升。三是階段性北向資金流出壓力增大，并帶動(dòng)市場(chǎng)情緒回落。美國(guó)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期背景下，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理方向偏鷹同時(shí)美國(guó)財(cái)政部再融資債發(fā)行集中，美債收益率自7月末以來(lái)持續(xù)走高，并推動(dòng)人民幣匯率壓力集中釋放，同時(shí)美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署行政令設(shè)立對(duì)華投資審查限制，一定程度上影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

通過(guò)梳理近期密集落地政策可以發(fā)現(xiàn)，本輪政策落地提頻加碼并且各部委政策協(xié)同明顯增多，中性判斷政策持續(xù)發(fā)力后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期將有所改善。

貨幣政策端，央行先后對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)政策利率以及LPR開(kāi)展非對(duì)稱式調(diào)降，同時(shí)為了穩(wěn)定匯率預(yù)期，央行決定自9月15日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)至4%。此外，多家全國(guó)性商業(yè)銀行再度下調(diào)存款利率，調(diào)降幅度10—25個(gè)基點(diǎn)不等。

財(cái)政政策端，8月28日審議的《國(guó)務(wù)院關(guān)于今年以來(lái)預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告》明確，下一步合理加快財(cái)政支出進(jìn)度，9月底前基本完成3.8萬(wàn)億元新增專項(xiàng)債發(fā)行。

地產(chǎn)政策端，住建部、央行、國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》，推動(dòng)落實(shí)購(gòu)買首套房貸款“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策措施并將其納入“一城一策”工具箱供各地自主選用。截至目前，北上廣深一線城市以及多個(gè)熱門城市都已對(duì)該項(xiàng)政策進(jìn)行了確認(rèn)。同時(shí)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、住建部發(fā)布公告稱，延續(xù)實(shí)施支持居民換購(gòu)住房有關(guān)個(gè)人所得稅政策。自2024年1月1日起至2025年12月31日，對(duì)出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場(chǎng)重新購(gòu)買住房的納稅人，對(duì)其出售現(xiàn)住房已繳納的個(gè)人所得稅予以退稅優(yōu)惠。此外，央行、國(guó)家金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》，統(tǒng)一全國(guó)商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例政策下限。不再區(qū)分實(shí)施“限購(gòu)”城市和不實(shí)施“限購(gòu)”城市，首套住房和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例政策下限統(tǒng)一為不低于20%和30%。將二套住房利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限LPR加20個(gè)基點(diǎn)而首套住房利率政策下限仍為不低于相應(yīng)期限LPR減20個(gè)基點(diǎn)。

活躍資本市場(chǎng)政策端，8月27日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》《證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》《證券交易所調(diào)降融資保證金比例，支持適度融資需求》，要求收緊IPO和再融資、規(guī)范減持、降低兩融保證金比例。與此同時(shí)，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局也發(fā)布公告，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

短期看，目前仍處于政策提頻加碼落地窗口期，國(guó)內(nèi)商品資產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)反彈同時(shí)債市基本回調(diào)至降息前，權(quán)益市場(chǎng)情緒修復(fù)仍可期待，“政策底”不斷夯實(shí)，疊加部分指數(shù)已經(jīng)存在超調(diào)跡象，預(yù)計(jì)短期期指將延續(xù)振蕩反彈走勢(shì)，政策主線推動(dòng)邏輯下IH及IF相對(duì)更為強(qiáng)勢(shì)。

中長(zhǎng)期看，筆者認(rèn)為，對(duì)期指可維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀觀點(diǎn)，推動(dòng)中長(zhǎng)期行情的利多因素已在持續(xù)累積。具體看：分子端，伴隨政策密集落地，企業(yè)盈利將持續(xù)改善，預(yù)計(jì)四季度工業(yè)企業(yè)將開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)周期；分母端，持續(xù)性回調(diào)后，四大期指對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)的絕對(duì)估值及相對(duì)估值均已處于5年及10年窗口期內(nèi)偏低水平，權(quán)益資產(chǎn)相較于債券資產(chǎn)的配置性價(jià)比持續(xù)抬升；資金供需端，伴隨近期優(yōu)化投融資舉措的落地，后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)資金面偏緊格局將有所改善，同時(shí)年內(nèi)北向資金持續(xù)流入格局不會(huì)轉(zhuǎn)變；風(fēng)險(xiǎn)偏好層面，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，歷次A股市場(chǎng)調(diào)降印花稅之后，股指大概率能夠確認(rèn)中長(zhǎng)時(shí)間窗口內(nèi)的市場(chǎng)底部，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有持續(xù)修復(fù)空間。