1.市場回顧和邏輯概述

1.1. 市場回顧

今年2月底，硅谷銀行“爆雷”事件引發(fā)美歐銀行業(yè)危機，海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險不斷攀升，市場恐慌情緒迅速升溫，鋅價下行通道開啟。

5月中下旬，國內(nèi)公布主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期，鋅價加速下行

8月，鮑威爾表示未來存在進一步加息可能，美歐8月制造業(yè)PMI初值均處于榮枯線以下；國內(nèi)央行下調(diào)一年期LPR，國內(nèi)多部門推動落實“認(rèn)房不認(rèn)貸”。海內(nèi)外多項政策公布利好鋅市，市場恐慌情緒有所消散，鋅價震蕩偏強運行。

1.2. 邏輯概述

8月礦冶寬松格局不變，基本面變化程度較為有限。月底鋅市受宏觀面提振，市場情緒改善明顯，盤面震蕩上行。短期建議投資者謹(jǐn)慎入場，滬鋅2310合約暫時觀望。 

中期來看，國內(nèi)礦冶供應(yīng)相對寬松，下游消費過渡至淡季，基本面偏空邏輯未出現(xiàn)明顯變化，可等待逢高做空機會。

2.供應(yīng)分析

2.1. 鋅礦供應(yīng)維持寬松格局，國產(chǎn)礦和進口礦加工費出現(xiàn)小幅劈叉

加工費：八月礦端國產(chǎn)礦平均加工費從5050元/噸回升至5100元/噸，進口礦平均加工費從165美元/千噸下降至130美元/千噸。

五月底海內(nèi)外盤面價格跌穿礦端生產(chǎn)成本，導(dǎo)致部分海外礦山出現(xiàn)減產(chǎn)跡象，但6-8月隨鋅價回升，礦企生產(chǎn)利潤回升至1600元/噸附近，因此礦山未出現(xiàn)更多減產(chǎn)現(xiàn)象。四月以來，國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量均超過30萬噸，進口量超過去年同期水平，整體鋅礦供應(yīng)維持寬松格局。

最近國產(chǎn)礦和進口礦加工費出現(xiàn)劈叉，一方面從國內(nèi)礦企生產(chǎn)狀態(tài)來看，礦山生產(chǎn)不存在明顯擾動，隨礦企生產(chǎn)利潤逐漸回升，礦企讓渡部分利潤給冶煉商，國產(chǎn)礦加工費呈現(xiàn)上行走勢；另一方面，由于海外部分礦山存在減產(chǎn)跡象，疊加歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)過程持續(xù)推進，因此進口礦加工費呈現(xiàn)小幅下行走勢。

2.2. 進口窗口逐漸開啟，冶煉端供應(yīng)增勢不變

生產(chǎn)方面，8月國內(nèi)生產(chǎn)利潤隨鋅價在[600,900]小幅震蕩。從目前煉廠排產(chǎn)來看，7、8月煉廠傳統(tǒng)季節(jié)性檢修量不及預(yù)期，檢修復(fù)產(chǎn)過程較為流暢，7月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量同比增長約15%至54.4萬噸，預(yù)計8月產(chǎn)量同比增長約18.9%至55.04萬噸。

進口方面，近期進口盈利逐漸回升至往年同期水平，進口窗口逐漸開啟，7月凈進口量超過7萬噸。伴隨歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)過程推進，后續(xù)進口量有望顯著提升，預(yù)計8月凈進口量將超過8萬噸。

歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)進度方面，6月底，荷蘭突然宣布將關(guān)閉其在歐洲最大氣田，疊加挪威天然氣廠意外發(fā)生停電事件，導(dǎo)致歐洲天然氣價格飆升，短期擾動當(dāng)?shù)責(zé)拸S利潤，但其長期影響相對有限，歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)過程持續(xù)推進，7月初Glencole公司位于德國的Nordenham冶煉廠宣布將于今年夏天有望恢復(fù)生產(chǎn)（產(chǎn)能達16萬噸/年）。8月歐洲天然氣價格波動劇烈，或?qū)σ睙拸S復(fù)產(chǎn)進程有所擾動。

3.需求分析

3.1. 下游綜合開工環(huán)比走弱，市場實際交投表現(xiàn)一般

受鍍鋅開工弱勢影響，8月下游綜合加工品開工率環(huán)比走弱，市場實際訂單量表現(xiàn)一般。伴隨下游需求進入淡季，與3、4月相比，加工品綜合開工率重心明顯下移，后續(xù)市場實際交投不容樂觀。

3.2. 基建端投融資項目邊際走弱，地產(chǎn)端修復(fù)不及預(yù)期

基建：23年1-7月全國固定資產(chǎn)投資完成額分項中，道路運輸業(yè)、鐵路運輸業(yè)及水利環(huán)境公共管理業(yè)累計同比分別為2.8%、24.9%以及1.6%。7月政府債券社會融資規(guī)模值為4109億元，環(huán)比減少約23.7%?？傮w來看，國內(nèi)基建投資環(huán)比增速延續(xù)走弱，固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速持續(xù)收窄，整體態(tài)勢不及預(yù)期。

地產(chǎn)：23年1-7月國內(nèi)房屋新開工面積、施工面積、竣工面積及銷售面積累計同比分別為-24.5%、-6.8%、20.5%及-6.3%?？傮w來看，雖然竣工環(huán)節(jié)延續(xù)增勢，但房市產(chǎn)銷數(shù)據(jù)頹勢未變，地產(chǎn)利好政策提振效果有限。

汽車：23年7月全國汽車產(chǎn)量、銷量、新能源汽車產(chǎn)量及銷量分別約為240.1萬輛、238.7萬輛、76.2萬輛及78萬輛，分別同比增加約-6.2%、-9.0%、3.5%及-3.2%?？傮w來看，國內(nèi)汽車領(lǐng)域環(huán)比增速存在轉(zhuǎn)弱跡象。

家電：23年1-7月國內(nèi)空調(diào)和洗衣機產(chǎn)量累計同比分別為17.9%和19.9%。

4.庫存分析

4.1. 國內(nèi)庫存大幅去庫

國內(nèi)庫存方面，8月國內(nèi)顯性庫存出現(xiàn)大幅去庫。

4.2. 海外庫存已超去年同期水平

海外庫存方面，8月LME全球庫存累庫至14.8萬噸附近，已超去年同期水平。其中，花旗銀行于8月中下旬在LME購買大量鋅錠現(xiàn)貨，并存儲在亞洲新加坡倉庫。

（浙商期貨 蔣欣彬）