1.市場回顧和邏輯概述

1.1. 市場回顧

今年1月初，隨資金面逐漸撤出鉛市，疊加基本面供需雙弱，盤面價格大幅下行。2月下旬，歐美銀行業(yè)危機蔓延有色市場，鉛價再次下移。從6月初開始，基本面無明顯驅(qū)動，而海內(nèi)外盤面持倉量持續(xù)上升，虛實盤比處于近年高位，滬鉛價格隨之跟漲。

1.2. 邏輯概述

供應(yīng)：鋅礦&含鉛廢料緊缺格局短期暫時無解；煉廠成本攀升下，原生鉛和再生鉛產(chǎn)能釋放有限。

需求：電池企業(yè)開工小幅回升；汽車消費支撐邊際轉(zhuǎn)弱，摩托車消費市場持續(xù)復(fù)蘇。

庫存：國內(nèi)庫存低位大幅累庫；LME庫存在5.5萬噸附近小幅波動。

綜上：短期供需修復(fù)有限，基本面無顯著驅(qū)動，市場矛盾主要集中在資金面。在資金博弈背景下，虛實盤比持續(xù)處于高位，鉛價迅速攀升至今年高位區(qū)間?，F(xiàn)階段建議投資者謹慎入場，滬鉛2310合約暫時觀望。

在投機資金逐漸離場，價格回歸基本面邏輯后，需關(guān)注供需修復(fù)程度，具體包括：1、鋅礦和含鉛廢料等供應(yīng)面偏緊格局能否改善；2、鉛價高位對下游需求的抑制影響。

2.供應(yīng)分析

2.1. 2023年海內(nèi)外實際投產(chǎn)增量有限，鉛精礦供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢

2023年海內(nèi)外實際投產(chǎn)增量有限：按照國內(nèi)主要鉛礦投產(chǎn)計劃，預(yù)計今年計劃新增投產(chǎn)約3.61萬金屬噸。但考慮到部分礦山品味下滑、國內(nèi)持續(xù)性出臺能耗雙控等環(huán)保限制政策等因素，國內(nèi)實際投產(chǎn)增量可能進一步減少，投產(chǎn)周期可能拉長。同樣地，海外主要礦山產(chǎn)能同比增量有限。

上半年國內(nèi)鉛精礦呈現(xiàn)供需偏緊態(tài)勢：1、其受限于國內(nèi)環(huán)保政策等因素，部分礦山生產(chǎn)受到擾動；2、國內(nèi)部分冶煉廠存在新增產(chǎn)能，對鉛精礦需求進一步加大；3、雖然上半年進口量同比溫和增加，但漲幅有限。由于鉛精礦進口盈利水平較低，進口窗口并未完全打開，導(dǎo)致國內(nèi)進口量不能彌補礦端缺口。因此，2023年上半年由于礦端供需偏緊，導(dǎo)致市場議價權(quán)主要集中在礦商方面，所以礦端加工費呈現(xiàn)低位持穩(wěn)態(tài)勢

2.2. 下半年原生鉛供應(yīng)增長空間有限

根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年7月國內(nèi)原生鉛產(chǎn)量同比增加約22%至32萬噸，預(yù)計8月原生鉛產(chǎn)量同比增加約19.3%至32萬噸。在原料端供給增勢有限背景下，下半年產(chǎn)量增長空間有限。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，今年7月我國精鉛累計凈出口量同比增加約4.9%至8.1萬噸?？紤]到當(dāng)前海外需求偏弱，下半年凈出口增量有限。

2.3. 廢電池高價持續(xù)壓制再生鉛產(chǎn)能投放

2023年廢電動車電池與再生精鉛價格呈現(xiàn)“V”型走勢，并且7、8月價格走勢較強勁。具體來看，截至9月1日再生精鉛均價約為16075元/噸，同比增長約9.2%；廢電池均價約為9062.0元/噸，同比增長約6.9%。

今年廢電池價格運行較為強勢，一方面是消費淡季更淡，廢電動車置換量有限，據(jù)部分機構(gòu)調(diào)研報告，今年國內(nèi)產(chǎn)廢量較往年減少約30%-40%；另一方面是再生鉛新增產(chǎn)能逐漸釋放，市場需求逐漸增加，企業(yè)競價嚴重，甚至存在高價囤貨行為。

展望下半年，市場消費好轉(zhuǎn)節(jié)點大概率在9月開始，廢電瓶供應(yīng)好轉(zhuǎn)也出現(xiàn)在此時，但從8月開始，山西、寧夏、湖南、安徽等地區(qū)存在企業(yè)產(chǎn)能釋放（含復(fù)產(chǎn)和新增產(chǎn)能），市場需求有增無減，因此下半年廢電瓶價格走勢不會大幅走弱。

廢電池高價持續(xù)壓制再生鉛產(chǎn)能投放，關(guān)注原再價差指標走勢:2023年上半年除1月外(受春節(jié)假期及企業(yè)檢修影響)，其余月份產(chǎn)量均在30萬噸附近，一方面因為再生鉛仍處于產(chǎn)能擴張期，為再生鉛產(chǎn)量提供支撐；另一方面，終端消費延續(xù)弱勢，但廢電池貨量持續(xù)緊張，價格居高不下，再生鉛生產(chǎn)企業(yè)利潤空間逐漸壓縮，部分中小煉廠存在不同程度減產(chǎn)現(xiàn)象。展望下半年，雖然新增投產(chǎn)計劃陸續(xù)釋放，但由于廢電瓶價格走勢較堅挺，再生鉛企業(yè)利潤微薄，整體生產(chǎn)積極性受到一定壓制。

3.需求分析

3.1. 鉛蓄電池：8月生產(chǎn)利潤持續(xù)修復(fù)，企業(yè)開工小幅上行

鉛蓄電池具有明顯生產(chǎn)周期，鉛錠價格波動對其影響將延后或減弱。2023年一季度，因疫情政策放松，民眾出行需求釋放，電動車需求增加，顯著支撐鉛蓄電池消費，電池價格基本維持平穩(wěn)走勢。二季度電池消費進入季節(jié)性淡季，企業(yè)為搶占市場被迫降價促銷，電池價格持續(xù)下調(diào)至企業(yè)成本線附近。7、8月以來，一方面，鉛價上行拉動電池價格上漲；另一方面下游逐漸向旺季過渡，企業(yè)保持剛需平穩(wěn)節(jié)奏跟進，電池價格隨之上行。

鉛蓄電池生產(chǎn)在8月生產(chǎn)利潤持續(xù)修復(fù)，企業(yè)開工小幅上行。1月受春節(jié)假期影響，只有部分企業(yè)維持生產(chǎn)，開工呈現(xiàn)下行走勢。2月節(jié)后-3月，隨出行需求釋放，下游庫存消化良好，企業(yè)為補庫加速恢復(fù)生產(chǎn)。4-6月，電池市場進入傳統(tǒng)消費淡季，企業(yè)成品庫存不斷積壓。由于大規(guī)模企業(yè)降價爭奪市場，中小企業(yè)利潤受到擠壓，導(dǎo)致開工率持續(xù)呈下行趨勢。7、8月以來，一方面，鉛價上行提升生產(chǎn)利潤；另一方面下游逐漸向旺季過渡，企業(yè)平穩(wěn)跟進，開工率小幅修復(fù)。

鉛蓄電池進出口方面，上半年我國鉛蓄電池凈出口量保持穩(wěn)定增長。2023年1-7月，我國鉛蓄電池累計凈出口量約為1.35億個，累計同比增長約26.2%。從整體來看，我國鉛蓄電池凈出口保持穩(wěn)定增長，一方面，由于國內(nèi)消費市場增速放緩，企業(yè)產(chǎn)能相對過剩，部分企業(yè)加快開拓海外市場；另一方面，隨著行業(yè)的發(fā)展，國內(nèi)電池生產(chǎn)技術(shù)不斷進步，國際競爭力不斷提高，帶動出口持續(xù)增長。

3.2. 終端需求：電動自行車高保有量支撐下游需求，汽車消費支撐邊際轉(zhuǎn)弱

電動自行車：2022年年底，我國兩輪電動車鉛酸電池保有量約為1.8億個。相較于電動車產(chǎn)量，其高保有量所帶來的電池替換需求潛力較大，支撐鉛錠終端消費。為規(guī)范電動自行車行業(yè)發(fā)展，2018年9月工信部等部門發(fā)布了《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》國家標準(簡稱新國標)，并于2019年4月15日起實施。為讓超標車有序退出市場，各地相繼出臺過渡政策。目前，廣西、浙江、山東、福建、云南、湖北及湖南等地區(qū)政策過渡期已結(jié)束，未來電動自行車新增和替換需求銳減。但江西、河南、安徽、江蘇、陜西等地區(qū)過渡期還未結(jié)束，現(xiàn)階段鉛蓄電池需求仍存政策紅利。

汽車：23年7月全國汽車產(chǎn)量、銷量、新能源汽車產(chǎn)量及銷量分別約為240.1萬輛、238.7萬輛、76.2萬輛及78萬輛，分別同比增加約-6.2%、-9.0%、3.5%及-3.2%?？傮w來看，國內(nèi)汽車領(lǐng)域環(huán)比增速存在轉(zhuǎn)弱跡象，對鉛蓄電池消費支撐邊際轉(zhuǎn)弱。

摩托車：7月全國摩托車累計產(chǎn)量約為168.2萬輛，環(huán)比增加約1.3%。總體來看，近年來禁摩令等限制政策陸續(xù)放松，疊加摩托車全國通檢和六年免檢政策、摩托車駕駛證“一證通考”“異地通辦”等利好政策出臺，緩解被疫情壓制的摩托車消費市場。

通訊基站：7月全國基站建設(shè)量約為44.9萬信道，環(huán)比減少約26.6%。長期來看，根據(jù)官方公布的《5G應(yīng)用“揚帆”行動計劃(2021-2023年)》和《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》報告，2025年國內(nèi)5G基站數(shù)量將達到360萬以上，說明近幾年將年均新建5G基站約60萬站，這將為精鉛消費提供增量。

4.庫存分析

4.1. 國內(nèi)庫存：8月呈現(xiàn)累庫走勢

8月國內(nèi)精鉛顯性庫存呈現(xiàn)累庫走勢。具體來看，9月1日SHFE鉛庫存約為5.18萬噸，較月初錄增約0.41萬噸；五地社會庫存約為5.62萬噸，較月初錄增約0.54萬噸。

4.2. 海外庫存：8月LME庫存在5.5萬噸附近小幅波動

8月LME全球庫存在5.5萬噸附近小幅波動，并且?guī)齑嫠揭殉^去年同期。

（浙商期貨 蔣欣彬）