宏觀釋放積極信號

多項數(shù)據(jù)邊際轉(zhuǎn)好，地產(chǎn)政策密集落地，疊加市場資金面預(yù)期偏緊，債市上仍存上行動力。不過，后續(xù)商業(yè)銀行負(fù)債端成本和資產(chǎn)端收益率預(yù)計繼續(xù)下行，故國債上行的空間有限。

已經(jīng)公布的部分8月宏觀經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)諸多積極信號，近期一系列地產(chǎn)政策出臺，釋放改善性住房需求，市場預(yù)期經(jīng)濟進(jìn)一步向好，債市整體弱勢運行。截至9月12日收盤，TL主力合約月內(nèi)累計下行1.70%，T主力合約累計下行0.62%，TF主力合約累計下行0.46%，TS主力合約累計下行0.19%。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)釋放暖意，地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化

8月官方制造業(yè)PMI回升0.4個百分點，至49.7，邊際繼續(xù)改善。分項看，多數(shù)指標(biāo)較上月回升，其中生產(chǎn)指數(shù)錄得51.9，擴張速度明顯加快；內(nèi)需修復(fù)帶動新訂單指數(shù)繼續(xù)上行，并重回擴張區(qū)間。按美元計，8月我國出口金額同比下降8.8%，降幅較上月收窄5.7個百分點，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，增長1.2%。隨著部分大宗商品價格的反彈，8月進(jìn)口額環(huán)比增長7.6%，展現(xiàn)出更強的彈性。

近期一系列地產(chǎn)需求端政策優(yōu)化出臺，包括下調(diào)首套、二套房商業(yè)首付比例和二套房貸款利率下限，一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”等，這在改善基本面預(yù)期的同時，相應(yīng)抬升了市場風(fēng)險偏好。需求端政策逐步明晰后，超大、特大城市城中村改造的實施細(xì)節(jié)仍需重點關(guān)注。貨幣化安置的比例及配套財政資金和政策性金融工具的使用情況決定其對于行業(yè)需求、投資兩端的拉動作用。

信貸社融總量超預(yù)期回升，結(jié)構(gòu)仍有待改善

近日公布的8月信貸社融總量實現(xiàn)超預(yù)期增長，但結(jié)構(gòu)仍有待改善。居民購房意愿低迷的情況下，中長期貸款增長乏力，同比少增1056億元。與此同時，“票據(jù)沖量”現(xiàn)象明顯，而與投資關(guān)聯(lián)度較高的企事業(yè)單位中長期貸款則連續(xù)第2個月同比少增。社融增幅較大更多是受政策影響，政府債券融資放量是推升社融同比多增的主因。今年地方債發(fā)行滯后，8—9月政府債券融資對社融存在較強支撐。

此外，8月新增居民存款7877億元，強于季節(jié)性，僅略遜于去年同期。M2和M1剪刀差繼續(xù)處于高位，儲蓄定期化趨勢暫未大幅改善，居民部門預(yù)期偏弱、貨幣流通速度放緩可能影響貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

資金面預(yù)期偏緊，關(guān)注月內(nèi)降準(zhǔn)是否落地

8月稅期過后，短端資金利率不降反升，這與8月地方債發(fā)行放量以及部分地區(qū)城投債受到市場關(guān)注有關(guān)。另外，8月中上旬央行新聞發(fā)布會上重提“防止資金套利和空轉(zhuǎn)”，可能降低了大行融出意愿，導(dǎo)致市場資金面邊際趨緊。

國務(wù)院相關(guān)報告明確，今年新增專項債券力爭在9月底前基本發(fā)行完畢。截至9月1日，今年新增專項債額度完成約84%，剩余約6050億元。疊加商業(yè)銀行本身的季末考核，資金面仍面臨多重考驗。雖然市場對于本月降準(zhǔn)存在一定預(yù)期，但“寬貨幣”邊際加碼受到穩(wěn)定匯率的影響。

短期來看，已公布的部分宏觀數(shù)據(jù)邊際轉(zhuǎn)好，地產(chǎn)相關(guān)政策密集落地且后續(xù)有加碼的可能，疊加9月市場資金面預(yù)期偏緊，債市做多情緒受到壓制。不過，在宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)基調(diào)不變、貨幣流通速度偏緩以及地方政府化債環(huán)境下，后續(xù)商業(yè)銀行負(fù)債端成本和資產(chǎn)端收益率預(yù)計繼續(xù)下行，故國債收益率持續(xù)向上的空間有限，若9月期債盤面出現(xiàn)超跌，則是較好的做多機會。