9月14日，央行宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，參照2022年12月降準(zhǔn)0.25%以后釋放資金規(guī)模5000億元和存款增速，本次降準(zhǔn)釋放資金在5000億—6000億元。本次降準(zhǔn)從公告到落地僅相隔一天，以往從公告到實(shí)施往往間隔一周以上，配合9月15日MLF超額續(xù)作1910億元的舉措，央行此舉或旨在及時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)性缺口。8月中旬以來，資金面波動(dòng)加大，8月底跨月期間DR007一度上行至接近2.25%，遠(yuǎn)高于政策利率。而資金波動(dòng)加大，一方面與近期地方債加快發(fā)行有關(guān)，截至目前，8—9月發(fā)行新增專項(xiàng)債8000余億元，另一方面可能與信貸投放加快有關(guān)，近期票據(jù)利率持續(xù)上行，8月信貸總量有所恢復(fù)，且9月信貸投放可能仍在加快。疊加9月15日進(jìn)入稅期，央行在這個(gè)時(shí)點(diǎn)及時(shí)降準(zhǔn)能夠穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，釋放流動(dòng)性合理充裕信號(hào)，同時(shí)也進(jìn)一步穩(wěn)固金融支持實(shí)體企業(yè)基礎(chǔ)和為下一階段地方政府化債政策出臺(tái)做準(zhǔn)備。從方向上來看，降準(zhǔn)后提供中長(zhǎng)期資金，同時(shí)能夠緩和市場(chǎng)對(duì)于資金持續(xù)收緊的擔(dān)憂，有助于債市情緒改善。

降準(zhǔn)后從周五盤面反應(yīng)來看，現(xiàn)券市場(chǎng)和國(guó)債期貨均出現(xiàn)下跌，我們認(rèn)為原因是在上周的止跌反彈行情中已經(jīng)提前交易了降準(zhǔn)降息等寬松舉措出臺(tái)的預(yù)期，實(shí)際降準(zhǔn)政策落地，MLF超額續(xù)作但并未降息，部分提前博弈的投資者離場(chǎng)，疊加后續(xù)地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)政策有進(jìn)一步出臺(tái)的可能，市場(chǎng)對(duì)收益率下行空間偏謹(jǐn)慎，因此表現(xiàn)為降準(zhǔn)對(duì)債市即時(shí)提振有限。但債市利好或仍未出盡，降準(zhǔn)確認(rèn)資金保持寬松的方向，未來一攬子化債、實(shí)體融資需求恢復(fù)均需要金融市場(chǎng)支持，四季度降準(zhǔn)和降息的可能性仍存。目前10年期國(guó)債收益率相對(duì)1年期MLF仍相對(duì)偏高，調(diào)整后可能仍有波段上漲的機(jī)會(huì)。關(guān)鍵的影響因素是跨季前資金面壓力能否實(shí)際緩和，下一步需要密切關(guān)注資金市場(chǎng)動(dòng)向，如果維持相對(duì)偏寬松狀態(tài)，有望帶動(dòng)債市情緒修復(fù)，尤其短端品種修復(fù)概率相對(duì)更高。

8月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際好轉(zhuǎn)。其中社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增長(zhǎng)4.6%，較上月回升2.1%，服務(wù)消費(fèi)還是保持較高的增速，同時(shí)商品消費(fèi)也有一定回升，拆分限額以上商品零售同比貢獻(xiàn)，服裝鞋帽、化妝品、通信器材和金銀珠寶類表現(xiàn)較好，反映目前主要是受到出行和升級(jí)類消費(fèi)拉動(dòng)。工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%，較上月上行0.8%，和PMI生產(chǎn)指數(shù)回升相互印證，極端天氣擾動(dòng)消退后工業(yè)生產(chǎn)逐步企穩(wěn)恢復(fù)。1—8月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3.2%，較上月下滑0.2%。地產(chǎn)方面，商品房銷售、施工面積、竣工面積等指標(biāo)醞釀筑底回升，關(guān)注地產(chǎn)放松政策落地后續(xù)地產(chǎn)銷售投資表現(xiàn)。結(jié)合8月金融數(shù)據(jù)總量回升、結(jié)構(gòu)仍待改善的情況，目前基本面在邊際恢復(fù)同時(shí)幅度偏溫和，實(shí)體需求存在進(jìn)一步提振空間，還需要政策支持。

考慮到從地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)政策傳導(dǎo)至投資銷售鏈條需要時(shí)間，基本面因素仍是慢變量，短期對(duì)期債壓制或并不強(qiáng)，且當(dāng)前基本面修復(fù)仍需鞏固，需要貨幣支持，債市尚難言利好出盡。降準(zhǔn)后釋放中長(zhǎng)期資金對(duì)沖缺口，同時(shí)能夠緩和市場(chǎng)對(duì)于資金持續(xù)收緊的擔(dān)憂，有助于債市情緒改善，且從估值上看目前10年期國(guó)債收益率相對(duì)1年期MLF仍相對(duì)偏高，價(jià)格下跌后存在波段上漲的空間。短期需要關(guān)注跨季前資金利率實(shí)際表現(xiàn)，如果能維持偏寬松狀態(tài)，債市回暖的約束相對(duì)解除，期債存在階段性回升的可能。中期關(guān)注地產(chǎn)政策出臺(tái)后銷售投資回升幅度。