房地產(chǎn)政策調(diào)整優(yōu)化、寬信用預(yù)期再度升溫、債券供給增加，債市不乏利空因素。不過，經(jīng)過前期的下跌，風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，后續(xù)大概率振蕩運(yùn)行。

8月末，金融與實(shí)體端均加碼以穩(wěn)定市場預(yù)期，伴隨著穩(wěn)增長政策的密集落地，止盈增多，債市連續(xù)調(diào)整。9月初，央行降準(zhǔn)攜手增量MLF落地，同日公布的8月超預(yù)期走強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亦施壓，債市運(yùn)行重心繼續(xù)下移。

8月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際改善，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，預(yù)期為4.2%，前值為3.7%；社會消費(fèi)品零售總額同比增長4.6%，預(yù)期為3.5%，前值為2.5%；固定資產(chǎn)投資累計同比增長3.2%，預(yù)期為3%，前值為3.4%。工業(yè)、投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，且工業(yè)和消費(fèi)呈現(xiàn)反彈回升趨勢。具體來看，工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)加快，服務(wù)業(yè)止跌回升；社會消費(fèi)品零售總額增速高于預(yù)期，餐飲消費(fèi)景氣度繼續(xù)恢復(fù)，汽車銷售景氣度大幅改善，石油制品消費(fèi)景氣度大幅回升，主要受到油價漲以及暑期出行的影響；固定資產(chǎn)投資同比增速高于預(yù)期，制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資增速均有回升。制造業(yè)投資單月同比增速和兩年復(fù)合增速均出現(xiàn)抬升，隨著融資成本的持續(xù)回落和需求的逐步好轉(zhuǎn)，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿恢復(fù)?；ㄍ顿Y增速上行，極端天氣影響減弱、專項(xiàng)債發(fā)行加速，基建投資存在支撐。地產(chǎn)方面，8月商品房銷售面積和銷售額單月同比增速止跌回升，受銷售改善拉動，新開工和開發(fā)投資額跌幅收窄。8月以來，地產(chǎn)政策不斷優(yōu)化調(diào)整，一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”以及二線城市全面解綁限購政策，存量房貸利率調(diào)整正式落地，對地產(chǎn)銷售構(gòu)成支撐。整體來看，本輪穩(wěn)增長政策已經(jīng)初見成效，直接拉動經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面邊際好轉(zhuǎn)。伴隨著穩(wěn)增長和地產(chǎn)政策“組合拳”的落地，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

9月14日，央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。此舉是繼3月降準(zhǔn)之后的年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)，釋放流動性約5000億元。次日，央行凈投放約1900億MLF資金，并下調(diào)14天逆回購中標(biāo)利率。9月MLF寬幅超額續(xù)作與降準(zhǔn)同日落地，體現(xiàn)了央行壓降銀行負(fù)債成本、支持信貸投放的決心。8月下旬以來，資金面明顯收緊，降準(zhǔn)呼聲趨高。出于維護(hù)跨季流動性合理充裕的考慮，央行選擇9月降準(zhǔn)，符合市場預(yù)期，同時加大MLF凈投放力度，反映其重點(diǎn)保證中長期流動性的充裕，市場認(rèn)為旨在為“寬信用”提前準(zhǔn)備。

目前，LPR與MLF的相關(guān)性有所弱化，降準(zhǔn)以及銀行存款利率調(diào)整均有可能觸發(fā)LPR調(diào)降，8月MLF降息后，LPR調(diào)整不及市場預(yù)期。9月降準(zhǔn)落地，加之月初多家國有行宣布調(diào)整存款掛牌利率，引發(fā)市場對9月LPR補(bǔ)降的期待，5年期LPR存在一定的下調(diào)空間，但在息差壓力下，銀行主動調(diào)整的意愿偏弱。

9月初，由于專項(xiàng)債發(fā)行提速，銀行體系資金面明顯收緊，央行隨之連續(xù)加大資金投放，資金面偏緊局面有所緩解。而月中，繳稅走款期到來，雖然央行公開市場凈投放保持增量，疊加國庫現(xiàn)金定存助力，但資金面反而收緊，可跨季的1個月期國庫現(xiàn)金定存利率自低位拉升。后續(xù)資金面走向以及央行公開市場操作依然需要關(guān)注。

整體而言，隨著前期價格的回落，風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，債市繼續(xù)大幅調(diào)整的可能性不高，短期或振蕩運(yùn)行。