美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)保持加息節(jié)奏，美元和美債收益率反彈。盡管國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面弱改善，但美債利率與中債利率共振走高，部分時(shí)段美債利率在A股分母端的影響力超過(guò)中債利率。美債利率走高抑制A股寬基指數(shù)估值，外資流出對(duì)大盤股的壓制性相對(duì)更強(qiáng)。政策發(fā)力下的行情偏向于脈沖式，A股市場(chǎng)要想打開(kāi)向上空間，需要逐層修復(fù)預(yù)期：第一，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策抱有期待，如進(jìn)一步降息；第二，政策效果立竿見(jiàn)影，但效果持續(xù)性有待檢驗(yàn)，如城中村改造。

不過(guò)，處于漲價(jià)周期以及景氣度可線性外推的新興行業(yè)存在較大交易機(jī)會(huì)。8月CPI和PPI增速均觸底反彈，市場(chǎng)并不存在通縮問(wèn)題。8月CPI和PPI無(wú)論同比還是環(huán)比均有改善，尤其對(duì)于PPI而言，連續(xù)兩個(gè)月的同比抬升正式確認(rèn)了產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)去庫(kù)行為的結(jié)束，部分行業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫(kù)或主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期。制造業(yè)PMI連續(xù)回升，預(yù)示著中下游需求好轉(zhuǎn)，而需求修復(fù)勢(shì)必帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)積極性。近期的高頻數(shù)據(jù)表明，工業(yè)品領(lǐng)域開(kāi)工率持續(xù)走高，紡織和化工產(chǎn)業(yè)鏈上滌綸長(zhǎng)絲、PTA、聚酯、甲醇等開(kāi)工率均已抬升至近年來(lái)高位，基建、地產(chǎn)鏈中瀝青開(kāi)工率超季節(jié)性反彈，磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率也已回升至歷史中樞附近。

出口方面，好轉(zhuǎn)跡象明顯，8月出口同比為-8.8%，好于前值-14.5%；PMI出口新訂單指數(shù)回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至46.7%，止住了3月以來(lái)的回落趨勢(shì)。其中，來(lái)自東盟與美國(guó)的需求抬升是主要支撐。從全球主要國(guó)家最新一期的制造業(yè)景氣度看，東盟、墨西哥、印度等發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的PMI均處于擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)基本面都有較為明顯的改善，發(fā)達(dá)國(guó)家加拿大、新加坡等處于景氣狀態(tài)，這或與美國(guó)“再工業(yè)化”政策和全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑有關(guān)。

增量資金方面，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，在優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)因子方面，對(duì)于保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45調(diào)整為0.4。風(fēng)險(xiǎn)因子的下調(diào)，有望進(jìn)一步釋放增量資金，加大保險(xiǎn)資金權(quán)益資產(chǎn)的配置空間，同時(shí)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

綜合分析，中證500指數(shù)和上證50指數(shù)已經(jīng)運(yùn)行至近1年波動(dòng)區(qū)間的下沿，后期以工業(yè)、材料、科技新興行業(yè)為主的中證500指數(shù)階段性預(yù)計(jì)強(qiáng)于以金融、消費(fèi)為主的上證50指數(shù)。操作上，建議多IC空IH，進(jìn)行套利。在此過(guò)程中需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素包括美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期等。