上周A股市場呈下探回升走勢，周五大幅反彈，滬指漲1.55%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.32%，個股超4600家上漲，市場情緒明顯回暖，北向資金重新回流，兩市成交額擴(kuò)大至7654.58億元。受產(chǎn)業(yè)消息催化，CPO板塊大漲，帶動AI產(chǎn)業(yè)鏈反彈。由于“雙節(jié)”長假將至，市場情緒偏謹(jǐn)慎，周一市場繼續(xù)振蕩整理。

美聯(lián)儲維持鷹派立場

美聯(lián)儲宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變，符合市場預(yù)期。聲明中美聯(lián)儲認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動穩(wěn)步擴(kuò)張，就業(yè)增速有所放緩但依然強(qiáng)勁。鮑威爾釋放鷹派信號，表示如果合適可能會進(jìn)步一步提高利率，直到有信心通脹下降至2%。根據(jù)經(jīng)濟(jì)預(yù)測看，2023年聯(lián)邦基金利率預(yù)計為5.6%，與6月預(yù)測持平，意味著年內(nèi)可能還有一次加息，2024年聯(lián)邦基金利率預(yù)計為5.1%，較6月預(yù)測上升50個基點，說明2024年的降息空間從100個基點下降至50個基點。對于經(jīng)濟(jì)前景，美聯(lián)儲預(yù)期較6月大幅上調(diào)，GDP預(yù)測從1%上調(diào)至2.1%，失業(yè)率從4.1%下調(diào)至3.8%。通脹預(yù)期變化不大，PCE從3.2%上調(diào)至3.3%，核心PCE從3.9%下調(diào)至3.7%。

從近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國經(jīng)濟(jì)好于市場預(yù)期。8月美國零售銷售環(huán)比增速為0.6%，高于預(yù)期的0.1%，8月非制造業(yè)PMI為54.5%，高于預(yù)期的52.5%，創(chuàng)今年2月份以來新高，服務(wù)業(yè)整體仍較為強(qiáng)勁。美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于預(yù)期，主要是疫情以來美國推出多輪財政政策對居民、企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，帶動消費(fèi)和投資走強(qiáng)。居民部門通過政府補(bǔ)貼積累了大量超額儲蓄，為美國經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇提供了重要支撐。目前美國對企業(yè)部門的財政刺激仍在繼續(xù)，自2021年年底以來美國制造業(yè)建造支出快速增長，反映出美國制造業(yè)回流開始提速。在經(jīng)濟(jì)保持韌性而通脹風(fēng)險上升背景下，美聯(lián)儲仍維持鷹派立場。美債利率和美元指數(shù)可能在較長時間內(nèi)保持高位振蕩態(tài)勢，短期下行空間不大。

歐洲方面，9月歐央行再度加息25個基點，超出市場預(yù)期，這已經(jīng)是其連續(xù)第10次加息。歐央行上調(diào)了今明兩年的通脹預(yù)測，下調(diào)了后年的通脹預(yù)測，同時下調(diào)了未來三年的GDP預(yù)測。歐央行此次聲明中暗示可能不會再進(jìn)行加息。8月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為43.5%，雖未進(jìn)一步下滑，但仍較為低迷。8月歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI為47.9%，前值50.9%，服務(wù)業(yè)出現(xiàn)放緩。而歐元區(qū)通脹還處在較高水平，8月歐元區(qū)調(diào)和CPI同比5.3%，高于預(yù)期的5.1%。在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長壓力更大的情形下，歐元相對于美元偏弱，美元受到一定支撐。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)回升

近期國內(nèi)基本面已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，制造業(yè)PMI、進(jìn)出口、社融、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)等數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)明顯改善。8月制造業(yè)PMI回升0.4個百分點至49.7%，略超市場預(yù)期，已經(jīng)連續(xù)3個月回升。尤其是新訂單指數(shù)回升0.7個百分點至50.2%，時隔4個月重回擴(kuò)張區(qū)間。在政府債券的帶動下，社融總量回升，環(huán)比明顯改善。8月新增社融3.12萬億元，同比多增6316億元。8月出口同比下降8.8%，降幅較上月收窄5.7個百分點，受益于美國需求支撐，對美國出口降幅大幅收窄，對總體出口的拖累明顯減輕。8月固定資產(chǎn)投資同比1.8%，較上月回升0.6個百分點，廣義基建同比增速回升1個百分點至6.2%，制造業(yè)投資同比增速回升2.8個百分點至7.1%，房地產(chǎn)投資同比下降11%，降幅較上月收窄1.2個百分點。8月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)邊際回暖，8月商品房銷售面積同比降幅收窄3.4個百分點至12.2%，銷售額降幅收窄2.9個百分點至16.4%。消費(fèi)增速回升，8月社零同比增長4.6%，較上月回升2.1個百分點。

外資有望重新回流

此前由于美元指數(shù)和美債利率走高，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)偏慢，中美利差倒掛程度加深，導(dǎo)致北向資金持續(xù)流出。在當(dāng)前增量資金不足環(huán)境中，對資金面造成了較大壓力，一定程度上影響了A股流動性。8月北向資金合計凈流出896.83億元，截至9月22日，9月北向資金合計凈流出199.33億元。上周美元指數(shù)和美債利率繼續(xù)上行并創(chuàng)近期新高，人民幣并未出現(xiàn)大幅貶值的情況，北向資金流出速度也開始放緩，上周五北向資金大幅凈流入74.93億元，主要原因一方面是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面開始改善，另一方面是國內(nèi)政策預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，提振市場信心，市場情緒開始好轉(zhuǎn)。近期各領(lǐng)域政策持續(xù)發(fā)力，一是資本市場穩(wěn)增長政策“組合拳”陸續(xù)出臺，覆蓋范圍較廣；二是“認(rèn)房不認(rèn)貸”、多地放開限購等地產(chǎn)政策密集落地；三是9月15日央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點。此外，央行在9月11日的全國外匯自律機(jī)制專題會議上表示“金融管理部門有能力、有信心、有條件保持人民幣匯率基本穩(wěn)定”。后續(xù)在政策效果落地、經(jīng)濟(jì)基本面改善的支撐下，人民幣匯率有望企穩(wěn)回升，外資也有望重新回流。

經(jīng)過市場前期的持續(xù)調(diào)整，從估值、風(fēng)險溢價等指標(biāo)看，A股指數(shù)已經(jīng)回落至底部區(qū)域，配置性價比凸顯。且目前仍處于政策窗口期，政策預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，更多穩(wěn)增長政策有望加碼。筆者認(rèn)為，當(dāng)前市場處于磨底階段，隨著積極因素的累積，市場預(yù)期將進(jìn)一步改善，指數(shù)將重回振蕩上行通道，反彈空間取決于穩(wěn)增長政策力度和經(jīng)濟(jì)修復(fù)驗證情況。風(fēng)格方面，與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)的IH、IF繼續(xù)受益，以IC、IM為代表的中小盤成長風(fēng)格調(diào)整較為充分，受產(chǎn)業(yè)催化也有望迎來反彈。本周臨近長假，市場情緒較為謹(jǐn)慎，整體出現(xiàn)回調(diào)，但當(dāng)前指數(shù)進(jìn)一步下行空間已不大，可逢低進(jìn)行布局。