三季度，國(guó)內(nèi)主要國(guó)債收益率先跌后漲，一方面，受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、央行多次降準(zhǔn)降息影響，市場(chǎng)資金面寬松，帶動(dòng)10年期國(guó)債收益率下探至2.54%，但8月下旬以來(lái)，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)，北上廣深等多地穩(wěn)地產(chǎn)政策跟進(jìn)，房貸政策持續(xù)優(yōu)化，國(guó)債期貨價(jià)格高位回落，10年期國(guó)債收益率回升至2.68%。

穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)出臺(tái)。7月中央政治局會(huì)議以來(lái)，各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出臺(tái)。央行已經(jīng)一次降準(zhǔn)、兩次下調(diào)政策利率，寬貨幣和寬信用政策持續(xù)落地。房地產(chǎn)優(yōu)化政策也陸續(xù)出臺(tái)，如三部門(mén)推動(dòng)落實(shí)購(gòu)買(mǎi)首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”和延續(xù)個(gè)稅抵扣政策；央行、國(guó)家金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》，調(diào)整商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例下限等。此外，9月25日起降低存量首套住房貸款利率，有效節(jié)約利息支出，降低居民貸款負(fù)擔(dān)，有利于擴(kuò)大消費(fèi)和投資，部分城市商品房銷售市場(chǎng)逐步活躍。

基本面逐步改善。從近期數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)有所改善，制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月回升，9月官方制造業(yè)PMI重返擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回升。中秋國(guó)慶長(zhǎng)假期間國(guó)內(nèi)旅游出游人數(shù)和實(shí)現(xiàn)收入按可比口徑同比分別大幅增長(zhǎng)71%和129%，較2019年也有所增長(zhǎng)，餐飲和電影票房也保持增長(zhǎng)，整體消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，“經(jīng)濟(jì)底”逐步顯現(xiàn)。隨著一二線城市相繼放寬政策，地產(chǎn)市場(chǎng)大概率將企穩(wěn)。

海外債券收益率繼續(xù)上行。外圍市場(chǎng)方面，長(zhǎng)假期間，10年期美債收益率大幅上行20個(gè)基點(diǎn)至4.81%，30年期美債收益率自2007年以來(lái)首次漲至5%，日本40年期國(guó)債收益率自2013年以來(lái)首次漲至2%，英國(guó)30年期國(guó)債收益率也觸及5%以上的25年新高。一方面，美國(guó)制造業(yè)PMI和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)部分官員表示將進(jìn)一步提高利率，市場(chǎng)緊縮預(yù)期增強(qiáng)。另一方面，美債仍將持續(xù)大量發(fā)行，當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月30日，美國(guó)眾議院通過(guò)一項(xiàng)為期45天的短期支出法案避免政府停擺，但后續(xù)美國(guó)兩黨如何就提供資金的撥款法案達(dá)成一致仍存疑。整體看，海外終端利率仍在抬升，中美利差倒掛。

政府債券持續(xù)發(fā)力。截至9月末，我國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模已經(jīng)超過(guò)150萬(wàn)億元。今年以來(lái)債券凈融資額為9.41萬(wàn)億元，其中國(guó)債凈融資2.37萬(wàn)億元、地方政府債凈融資3.72萬(wàn)億元、政策性銀行債券凈融資1.41萬(wàn)億元（合計(jì)占全部?jī)羧谫Y額的79.6%），是債券融資的主要部分。今年以來(lái)，財(cái)政部積極優(yōu)化專項(xiàng)債券額度分配，重點(diǎn)向經(jīng)濟(jì)大省特別是制造業(yè)集中的地區(qū)傾斜，優(yōu)先支持成熟度高的項(xiàng)目和在建項(xiàng)目。今年已完成全年新增專項(xiàng)債券限額的77.5%，比序時(shí)進(jìn)度快10.8個(gè)百分點(diǎn)，債券資金累計(jì)支持專項(xiàng)債券項(xiàng)目約2萬(wàn)個(gè)。預(yù)計(jì)四季度國(guó)債將繼續(xù)發(fā)行，2024年的地方政府專項(xiàng)債也可能提前下達(dá)，央行仍會(huì)保持市場(chǎng)資金面合理充裕，對(duì)市場(chǎng)影響不大，不過(guò)有可能推出特殊再融資債券，落地化債方案，要警惕資金面收斂的可能。政府債券對(duì)投資撬動(dòng)作用比較明顯，當(dāng)前基建投資增速位于6%上方，繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好、保持運(yùn)行在合理區(qū)間。

總體上，在宏觀政策持續(xù)出臺(tái)、地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化的帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將逐步改善，將穩(wěn)定房地產(chǎn)和權(quán)益市場(chǎng)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，四季度債券市場(chǎng)利率仍以上行為主，關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善的持續(xù)情況。