2023年9月下旬以來(lái)，隨著9月中旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，債市的利多利空逐漸釋放，市場(chǎng)對(duì)利多消息的反應(yīng)逐漸鈍化，且利多消息匱乏，基本面不斷改善的預(yù)期增強(qiáng)，對(duì)債市形成明顯壓制。但中秋國(guó)慶假期前，市場(chǎng)整體情緒偏謹(jǐn)慎，疊加美國(guó)政府“關(guān)門”可能性大增，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，對(duì)債市有所支撐，因此節(jié)前國(guó)債期貨市場(chǎng)整體振蕩運(yùn)行。

9月PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)印證經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)勢(shì)頭。9月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月制造業(yè)PMI為50.2%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，4月份以來(lái)首次升至擴(kuò)張區(qū)間。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為51.7%和52.0%，均比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。大中小型企業(yè)表現(xiàn)分化。9月份，大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.6%、49.6%和48.0%，高于上月0.8、0.0和0.3個(gè)百分點(diǎn)。大型企業(yè)擴(kuò)張加快，中小型企業(yè)持續(xù)位于收縮區(qū)間。分行業(yè)看，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI分別為50.6%、50.1%和51.3%，比上月上升0.6、0.7和0.3個(gè)百分點(diǎn)，均位于擴(kuò)張區(qū)間；建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月提高2.4個(gè)百分點(diǎn)至56.2%。9月份，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.7%和50.5%，比上月上升0.8和0.3個(gè)百分點(diǎn)。整體看，9月制造業(yè)PMI連續(xù)第4個(gè)月回升，時(shí)隔半年重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，在前期一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能正不斷修復(fù)，市場(chǎng)情緒有望隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)而逐步改善。不過(guò)考慮到進(jìn)口訂單、產(chǎn)成品庫(kù)存等分項(xiàng)回落，9月二手房反彈較強(qiáng)、但新房反彈未超季節(jié)性等，內(nèi)生動(dòng)能仍待進(jìn)一步提升。

房地產(chǎn)新政效果顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)商品房銷售溫和修復(fù)。房地產(chǎn)銷售方面，國(guó)慶假期期間30個(gè)大中城市商品房日均成交面積為10.03萬(wàn)平方米，較2022年同期增長(zhǎng)1.98%，但僅為2021年同期的60%左右。從結(jié)構(gòu)上看，一線城市是商品房銷售的絕對(duì)“主力”。截至10月5日，一線城市商品房日均成交面積達(dá)到4.45萬(wàn)平方米，較去年同期增長(zhǎng)72%。二、三城市日均銷售面積則分別較去年同期下降2.12%和38.7%。一線城市成交面積對(duì)全國(guó)總量的貢獻(xiàn)也達(dá)到44%，較去年提升18個(gè)百分點(diǎn)。從歷史數(shù)據(jù)看，中秋國(guó)慶長(zhǎng)假期間的商品房日均銷售面積一般僅為9月日均銷售面積的30%左右。原因主要有兩個(gè)：一是市民忙于旅游出行，一定程度上影響了商品房銷售；二是假期期間商品房銷售數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)通常存在滯后性。今年中秋國(guó)慶“雙節(jié)”期間商品房日均銷售面積約為9月日均銷售的面積的30.3%，與2021同期的水平相仿。

8月份以來(lái)，中央地方持續(xù)優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策。高頻數(shù)據(jù)顯示，9月下半月政策效果初步顯現(xiàn)，商品房日均銷售面積環(huán)比回升50.65%。其中，9月下半月一線城市修復(fù)較為強(qiáng)勁，日均銷售面積較上半月回升126.82%，已達(dá)到2022年同期的85%，而二、三線城市分別為去年同期的60%和65%。整體看，一線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)回暖，二線城市商品房銷售也在逐步改善，預(yù)計(jì)10月份房地產(chǎn)市場(chǎng)的回升趨勢(shì)有望延續(xù)，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累將逐漸縮小。

美聯(lián)儲(chǔ)鷹派緊縮預(yù)期不減，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，避險(xiǎn)情緒升溫。近期先后公布的美國(guó)職位空缺數(shù)、新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)制造業(yè)PMI延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，歐元區(qū)PMI繼續(xù)走弱，歐美經(jīng)濟(jì)繼續(xù)分化，均使美聯(lián)儲(chǔ)鷹派緊縮預(yù)期有所增強(qiáng)。同時(shí)，近期美債規(guī)模再度大增，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于美債的拋售，美債利率被進(jìn)一步推高，高利率對(duì)財(cái)政的影響引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，而且作為全球資產(chǎn)定價(jià)錨的美債長(zhǎng)端利率大幅上行。此外，眾多美聯(lián)儲(chǔ)官員繼續(xù)釋放鷹派緊縮信號(hào)，進(jìn)一步提升年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)再度加息的預(yù)期以及延緩明年的降息預(yù)期，對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成明顯壓制，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所升溫，對(duì)債市有所支撐。

地緣政治局勢(shì)緊張同樣提升避險(xiǎn)情緒，短期支撐債市走強(qiáng)。近期巴以爆發(fā)近20年來(lái)最大規(guī)模沖突，已致數(shù)千人傷亡，中東和平前景堪憂，導(dǎo)致國(guó)際原油與避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金價(jià)格大幅回升，同時(shí)助推美元指數(shù)上漲。目前巴以沖突有明顯升級(jí)趨勢(shì)，一旦沖突擴(kuò)大化，將對(duì)全球石油供應(yīng)造成顯著影響。中東地區(qū)是全球最重要的石油產(chǎn)地，對(duì)全球的能源供給起著舉足輕重的作用，如果巴以沖突深化，必然刺激國(guó)際原油價(jià)格大漲。受地緣政治危機(jī)不斷升級(jí)影響，黃金、美元與美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)。短期看，巴以沖突很難緩和，對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)形成一定支撐。而且巴以沖突增加了世界經(jīng)濟(jì)的不確定性，歐洲經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大一些，后續(xù)的影響待進(jìn)一步觀察。

綜上所述，短期看，在國(guó)內(nèi)政策效果未完全顯現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和修復(fù)勢(shì)頭，局部地緣政治局勢(shì)緊張以及美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期升溫等影響下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫支撐債市走強(qiáng)。中期看，在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)舉措落地顯效后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有望增強(qiáng)，債市或承壓下行。