一方面，美國中長期國債收益率漸趨筑頂，外圍宏觀壓力減弱；另一方面，國內(nèi)氧化鋁短期供給預(yù)期偏緊，而且鋁土礦價處于高位和燒堿價格上漲對氧化鋁帶來成本支撐。

9月下旬，供給受限和需求樂觀預(yù)期推動滬鋁漲至19445元/噸，較今年6月30日的17730元/噸上漲約9.67%。國慶節(jié)期間，超預(yù)期累庫使滬鋁回落至19105元/噸。本文通過觀察鋁市基本面，對其四季度行情進行展望。

美債收益率漸趨筑頂

自美國民主與共和黨6月達成債務(wù)上限協(xié)議以來，美國未償公共債務(wù)規(guī)模三個多月新增超過2萬億美元至33.5萬億美元，財政部一般賬戶現(xiàn)金增加至6789.59億美元，中短期國債或票據(jù)發(fā)行推動美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議規(guī)模降至1.6萬億美元左右，而七成左右中長期國債由海外央行或私人等間接投資者購買。美國財政部發(fā)債供給增加和美聯(lián)儲延后降息的不確定，促使投資者要求更多風(fēng)險補償，進而推升美國中長期國債收益率。

但是考慮到已處高位且不斷增加的債務(wù)勢必推高償付給外國投資者的利息支出，對美國財政未來可持續(xù)性產(chǎn)生顯著影響，進而可能使美國國會立法者面臨更受約束的政策選擇。當(dāng)前美國財政部一般賬戶現(xiàn)金余額已近6800億美元，而且除對市場影響較低的久期在1年以內(nèi)及浮動票息的美債外，2023年四季度到期美債占總存量比例僅為3.67%而續(xù)發(fā)壓力較為可控，美國民主與共和黨亦尚未對2023年10月開始的2024財年支出法案達成一致，美國財政部未來發(fā)債節(jié)奏將趨于常態(tài)化。疊加多位美聯(lián)儲官員表示美債收益率升高降低加息必要性，或使美國中長期國債收益率漸趨筑頂，未來美國10年期國債收益率將介于4.5%—5%保持高位振蕩。

國內(nèi)下游需求預(yù)期樂觀

雖然內(nèi)蒙古某氧化鋁廠計劃10月復(fù)產(chǎn)50萬噸、廣西某氧化鋁廠因礦石開采問題而停產(chǎn)的100萬噸產(chǎn)能已在逐步復(fù)產(chǎn)，但是河南與山西鋁土礦供給偏緊致當(dāng)?shù)匮趸X產(chǎn)能開工率維持相對低位，使國內(nèi)氧化鋁短期供給預(yù)期偏緊，而且鋁土礦價處于高位和燒堿價格上漲對氧化鋁價格帶來成本支撐。

雖然國慶節(jié)期間國內(nèi)電解鋁社會庫存量累積8.6萬噸遠超去年同期，內(nèi)蒙古白音華剩余20萬噸新增產(chǎn)能或于四季度投產(chǎn)，但是國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能已經(jīng)越發(fā)接近4500萬噸而引發(fā)未來供給受限預(yù)期。遼寧與云南及川貴尚待復(fù)產(chǎn)的約129萬噸電解鋁產(chǎn)能中多數(shù)不具備快速復(fù)產(chǎn)條件，疊加云南枯水期漸行漸近或削減當(dāng)?shù)仉娊怃X生產(chǎn)量，使國內(nèi)電解鋁四季度供給預(yù)期緊平衡。

下半年以來，國內(nèi)電網(wǎng)施工處于旺季而提貨積極，使線纜企業(yè)集中交貨較多，但多為前期簽訂訂單，而這源于鋁價處于高位擠壓部分線纜企業(yè)在手訂單利潤且新增訂單表現(xiàn)平淡。房地產(chǎn)刺激政策尚需時間傳導(dǎo)致建筑型材訂單難覓增量，但部分頭部企業(yè)10月商業(yè)建筑型材訂單較好；光伏與新能源汽車等工業(yè)型材需求有所下滑，除頭部生產(chǎn)企業(yè)訂單穩(wěn)定外，部分二三線生產(chǎn)廠家訂單減少。傳統(tǒng)消費旺季使部分企業(yè)的鋁板帶訂單有所增加；新能源汽車帶動電池箔和釬焊箔持續(xù)增長，包裝箔需求亦有好轉(zhuǎn)。大部分原生鋁合金用于生產(chǎn)車輪轂等汽車零部件，部分原生鋁合金企業(yè)新增訂單小幅增加，但因產(chǎn)成品庫存堆積較多而增長動力不足。

綜上所述，海外宏觀壓力緩解、供給增量有限和需求緩慢復(fù)蘇或使四季度滬鋁價格易漲難跌，關(guān)注18400—18800元/噸附近支撐位及19600—20000元/噸附近壓力位，建議投資者每逢鋁價回撤布局多單為主，但需警惕歐美經(jīng)濟出現(xiàn)衰退及進口鋁持續(xù)流入。