中證1000指數(shù)表現(xiàn)占優(yōu)

從基本面角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)度和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的取向依然是決定A股市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)的關(guān)鍵。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，雙節(jié)假期前后，華為產(chǎn)業(yè)鏈成為A股市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，并推動(dòng)科創(chuàng)50和中證1000指數(shù)表現(xiàn)占優(yōu)。

雙節(jié)假期后首周，A股主要指數(shù)呈現(xiàn)窄幅振蕩態(tài)勢(shì)。盡管上周三晚間匯金公司增持工農(nóng)中建四大行的消息傳出，但對(duì)于A股的提振作用相對(duì)有限。指數(shù)方面，從周漲跌幅角度來(lái)看，科創(chuàng)50（周漲幅0.44%）和中證1000（周漲幅0.05%）等成長(zhǎng)屬性較強(qiáng)的指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)較好，而滬深300（周跌幅0.71%）、上證50（周跌幅0.72%）、上證綜指（周跌幅0.72%）和中證500（周跌幅1.01%）則表現(xiàn)平淡。資金方面，上周滬深兩市成交額維持在7600億元至8400億元之間，較節(jié)前最后一周（6600億元至7200億元）有所改善，兩融余額也小幅回升至16200億元之上。值得注意的是，在美元兌人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定的背景下，北向資金全周成交凈賣出131.44億元，外資的情緒依然相對(duì)謹(jǐn)慎。

美國(guó)CPI強(qiáng)化緊縮預(yù)期

從海外市場(chǎng)角度來(lái)看，巴以沖突和美聯(lián)儲(chǔ)政策取向依然是國(guó)際市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。地緣政治方面，目前巴以沖突仍在升級(jí)。上周二盤中基建和“一帶一路”的調(diào)整，表明巴以沖突對(duì)A股一度產(chǎn)生了明顯影響，建議投資者密切關(guān)注該事件的后續(xù)演化。美國(guó)方面，上周周初，包括達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根、美聯(lián)儲(chǔ)副主席杰斐遜、負(fù)責(zé)監(jiān)管金融事務(wù)的副主席巴爾和亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克在內(nèi)的多位官員均釋放了進(jìn)一步加息必要性降低的鴿派信號(hào)。受此影響，上周二至周三盤中十年期美債收益率下行。上周四，美國(guó)勞工部發(fā)布9月CPI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月CPI較8月份上漲0.4%，剔除食品和能源成本的核心CPI指數(shù)環(huán)比上漲0.3%。美國(guó)9月CPI同比增長(zhǎng)3.7%，增幅高于預(yù)期值3.6%，前值為3.7%；9月核心CPI同比增長(zhǎng)4.1%，增幅創(chuàng)2021年以來(lái)最低，且符合預(yù)期，前值為4.3%。數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)預(yù)期該數(shù)據(jù)將支持美聯(lián)儲(chǔ)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高利率的意圖，十年期美債收益率出現(xiàn)小幅反彈。

從9月議息會(huì)議所傳遞的信號(hào)來(lái)看，受益于6月議息會(huì)議以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)較為充分的預(yù)期引導(dǎo)，即使四季度美聯(lián)儲(chǔ)選擇再加息25BP，加息這一舉措對(duì)市場(chǎng)的影響也會(huì)非常有限。與之相對(duì)應(yīng)的是，降息周期的開啟可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間，幅度也可能低于市場(chǎng)預(yù)期，除非美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或者經(jīng)濟(jì)陷入較為嚴(yán)重的衰退?！癗ot higher，but much longer”——這才是掣肘美股和全球流動(dòng)性的關(guān)鍵。在美聯(lián)儲(chǔ)鷹派信號(hào)未改、中美政策周期錯(cuò)位的背景下，預(yù)計(jì)短期北向資金仍有流出壓力。

國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)分化

上周五盤后，央行發(fā)布9月金融數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，社融當(dāng)月新增4.12萬(wàn)億元，好于預(yù)期，同比多增5789億元。當(dāng)月新增人民幣貸款2.31萬(wàn)億元，不及預(yù)期和去年同期，同比少增1600億元。具體而言，社融方面，政府債發(fā)行放量（當(dāng)月同比多增4416億元）構(gòu)成了社融的主要支撐。截至9月底，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度略超90%，預(yù)計(jì)10月政府債發(fā)行還將對(duì)社融增量形成支撐。在9月信貸大月下，票據(jù)沖量需求減弱，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多增2264億元，成為社融同比增長(zhǎng)的第二大貢獻(xiàn)項(xiàng)。人民幣貸款方面，短期和中長(zhǎng)期企業(yè)貸款分別同比少增881億元和944億元，顯示在實(shí)體需求恢復(fù)偏緩下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期依然偏弱；而居民部門的居民中長(zhǎng)貸同比多增2014億元，表明在地產(chǎn)政策的不斷積極推進(jìn)下，商品房銷售有所好轉(zhuǎn)，同時(shí)存量房貸利率的調(diào)降也緩解了居民提前還貸的壓力。

圖為滬深300與北上資金成交凈買入額

從趨勢(shì)角度上看，短期指數(shù)還將呈現(xiàn)振蕩反復(fù)態(tài)勢(shì)，政策底已現(xiàn)，市場(chǎng)底還需等待。從基本面角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)度和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的取向依然是決定A股市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)的關(guān)鍵。目前我們面對(duì)的狀況是，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)、溫和回升，海外除地緣政治因素外，美債高利率可能還會(huì)維持較長(zhǎng)的時(shí)間。從政策面角度來(lái)看，8月底以來(lái)政策面針對(duì)經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)、資本市場(chǎng)等領(lǐng)域頻繁發(fā)力，旨在托底經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。上周匯金公司的增持和證監(jiān)會(huì)對(duì)于融券相關(guān)制度的優(yōu)化，既釋放了穩(wěn)定市場(chǎng)情緒的信號(hào)意義，又能從資金面上對(duì)北向的外流形成對(duì)沖、防范不當(dāng)套利行為。上述舉措能夠起到穩(wěn)定市場(chǎng)走勢(shì)的作用，但不是A股轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵，更多是以時(shí)間換空間。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，雙節(jié)假期前后，華為產(chǎn)業(yè)鏈成為A股市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，并推動(dòng)科創(chuàng)50和中證1000指數(shù)表現(xiàn)占優(yōu)。短期內(nèi)，我們預(yù)計(jì)該現(xiàn)象有望持續(xù)，即中證1000指數(shù)走勢(shì)有望繼續(xù)強(qiáng)于上證50、滬深300和中證500。