國際油價下跌

10月初，受成本端坍塌的影響，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈普跌。其中，近油端產(chǎn)品PX、PTA跌幅較大，但是由于PX、PTA供需存在差異，或帶來一定的跨品種套利機會。同時，乙二醇期貨充分發(fā)揮避險功能，整體表現(xiàn)較為抗跌。

在國內(nèi)雙節(jié)假期期間，國際原油跌幅超8%，創(chuàng)半年以來最大跌幅。在國際油價大幅波動之際，巴以沖突升級再度牽引市場神經(jīng)，多空博弈疊加外圍宏觀情緒轉(zhuǎn)淡導致國內(nèi)大宗商品普跌，其中聚酯產(chǎn)業(yè)鏈跌幅靠前，多數(shù)商品節(jié)后跳空低開。那么聚酯產(chǎn)業(yè)鏈后市將何去何從？

近油端產(chǎn)品PX、PTA跌幅較大

作為近油端產(chǎn)品，PX受油價下跌的影響最明顯。長期以來，PX價格與油價維持高度正相關(guān)性，所以原油大跌從成本端對PX價格打壓是必然的。此外，PX作為芳烴聯(lián)合的主產(chǎn)品，也會受到汽油、成品油供需的影響?？梢钥吹?，10月初汽油價格大幅走弱，調(diào)油市場跟隨進入季節(jié)性淡季，美國汽油調(diào)油利潤大幅走弱，目前已跌至5年歷史同期低位，汽油走弱疊加原油下行，對芳烴價格造成一定影響。

亞洲方面，汽油重整的經(jīng)濟性弱于芳烴重整利潤，二甲苯調(diào)油的經(jīng)濟性同樣也大幅走弱，調(diào)油故事基本結(jié)束。整體來看，油價高位是前期PX現(xiàn)貨價格維持高位的主要原因，本輪油價大幅回調(diào)的影響已經(jīng)在現(xiàn)貨市場中體現(xiàn)。由此可見，后市油價依然是未來PX最重要的矛盾點，不排除PX加工費繼續(xù)被壓縮的可能。

10月初，原油及PX價格下行對聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的影響較大，PTA作為PX的直接下游，成本端拖累較為明顯。10月9日，PTA現(xiàn)貨價格已經(jīng)補跌，后市PTA或顯得更為被動，整體走勢跟隨成本波動為主。

關(guān)注PX、PTA跨品種套利機會

雖然從成本角度來看PTA和PX必然大跌，但是兩者從供需角度來看稍有差異。雙節(jié)之后，PX供應端上行明顯，中國PX開工率環(huán)比上漲1.79%至79.67%，浙石化裝置負荷回升，烏魯木齊裝置異動恢復，廣東石化降負近20%，大部分國內(nèi)裝置運行平穩(wěn)，短期供應增量空間有限。同時，韓國裝置重啟或帶動進口量趨增。按照目前的開工水平來看，PX上方空間較小，但是如果后期調(diào)油邏輯結(jié)束，歧化、異構(gòu)化的利潤進一步修復，PX供應仍將有增加的空間。

反觀PTA，供應端彈性較大，雙節(jié)假期期間PTA大量裝置檢修，開工率銳減， PTA開工率77.39%，比假期前下跌7.2%。大連恒力2號生產(chǎn)線計劃10月7日開始停車檢修，涉及裝置產(chǎn)能220萬噸，重啟時間待定；寧波逸盛4號裝置220萬噸PTA裝置計劃于10月9日開始檢修，3號線200萬噸PTA裝置計劃于10月30日開始檢修；英力士珠海110萬噸裝置計劃10月中旬附近停車檢修，預計11月底重啟。整體來看，10—11月PTA涉及檢修產(chǎn)能在600萬—700萬噸，對PX需求端的壓力可見一斑。

從上文可見，PTA和PX供應端存在差異，預計會導致產(chǎn)業(yè)鏈上游利潤從PX端部分過渡至PTA端，從而導致PTA加工費存在修復預期。雙節(jié)假期前夕，PTA加工費則一直被壓縮在底部，所以PTA工廠停產(chǎn)檢修意愿偏強，后續(xù)不排除計劃外的停車發(fā)生?？傊?，10月可關(guān)注PTA加工費做多機會。

乙二醇估值偏低存在修復可能

在油價下跌的同時，煤價依然保持堅挺，目前乙二醇估值偏低，預計在油價下行之后，虧損有望適當修復。此外，9月底開始，乙二醇供應端彈性較大，供應擠出現(xiàn)象逐步兌現(xiàn)，開工負荷逐步下降。10月，內(nèi)蒙古建元、新疆廣匯、陜西榆林化學、中海殼牌裝置均有檢修和停車計劃，后期供應存在邊際減少的預期。在需求端不出現(xiàn)大幅塌陷的情況下，第四季度乙二醇或維持緊平衡格局。因此，雙節(jié)過后的第一個交易日乙二醇盤面價格較為抗跌。對于單邊來說，可關(guān)注階段性做多機會，但是僅維持波段操作，無過多明顯驅(qū)動，可以階段性做縮PTA、乙二醇價差。