1.市場(chǎng)回顧和邏輯概述

1.1. 市場(chǎng)回顧

今年1月初，資金炒作逐漸撤出，鉛市基本面供需雙弱，盤面價(jià)格大幅下行。

2月下旬，歐美銀行業(yè)危機(jī)蔓延有色市場(chǎng)，鉛價(jià)中樞再次下移。

從6月初開(kāi)始，基本面無(wú)明顯驅(qū)動(dòng)，而倫鉛擠倉(cāng)帶動(dòng)內(nèi)外盤套利，鉛價(jià)中樞顯著上移。

9月底至今，內(nèi)外盤資金博弈逐漸退潮，冶煉端供應(yīng)平穩(wěn)，下游消費(fèi)“旺季不旺”，鉛價(jià)中樞持續(xù)下行。

1.2. 邏輯概述

供應(yīng)：鉛礦和含鉛廢料等原料緊缺問(wèn)題暫時(shí)無(wú)解；廢電池價(jià)格持續(xù)攀升至近年新高，新增再生鉛產(chǎn)能釋放受限。

需求：下游逐漸過(guò)渡至季節(jié)性旺季，開(kāi)工環(huán)比小幅修復(fù)，但不及往年同期；汽車消費(fèi)支撐明顯，摩托車&通訊基站消費(fèi)市場(chǎng)支撐邊際轉(zhuǎn)弱。

庫(kù)存：Q3期間國(guó)內(nèi)五地社庫(kù)大幅累庫(kù)約4.7萬(wàn)噸，LME全球庫(kù)存大幅累庫(kù)約4.5萬(wàn)噸。

綜上：三季度鉛市基本面居于中性，在資金博弈背景下，鉛價(jià)突破今年新高。四季度伴隨資金博弈逐漸結(jié)束，下游逐漸向旺季過(guò)渡，考慮到鉛礦和含鉛廢料等原料緊缺問(wèn)題暫時(shí)無(wú)解，鉛市基本面將趨緊，投資者可等待多頭入場(chǎng)時(shí)機(jī)。預(yù)計(jì)四季度主力合約的核心運(yùn)行區(qū)間為15500-18000元/噸。

2.供應(yīng)分析

2.1. 2023年海內(nèi)外實(shí)際投產(chǎn)增量有限，鉛精礦供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢(shì)

2023年海內(nèi)外實(shí)際投產(chǎn)增量有限：按照國(guó)內(nèi)主要鉛礦投產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)今年計(jì)劃新增投產(chǎn)約3.61萬(wàn)金屬噸。但考慮到部分礦山品味下滑、國(guó)內(nèi)持續(xù)性出臺(tái)能耗雙控等環(huán)保限制政策等因素，國(guó)內(nèi)實(shí)際投產(chǎn)增量可能進(jìn)一步減少，投產(chǎn)周期可能拉長(zhǎng)。同樣地，海外主要礦山產(chǎn)能同比增量有限。

上半年國(guó)內(nèi)鉛精礦呈現(xiàn)供需偏緊態(tài)勢(shì)：1、其受限于國(guó)內(nèi)環(huán)保政策等因素，部分礦山生產(chǎn)受到擾動(dòng)；2、國(guó)內(nèi)部分冶煉廠存在新增產(chǎn)能，對(duì)鉛精礦需求進(jìn)一步加大；3、雖然上半年進(jìn)口量同比溫和增加，但漲幅有限。由于鉛精礦進(jìn)口盈利水平較低，進(jìn)口窗口并未完全打開(kāi)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口量不能彌補(bǔ)礦端缺口。因此，2023年上半年由于礦端供需偏緊，導(dǎo)致市場(chǎng)議價(jià)權(quán)主要集中在礦商方面，所以礦端加工費(fèi)呈現(xiàn)低位持穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

2.2. 下半年原生鉛供應(yīng)增長(zhǎng)空間有限

Q3期間，原生鉛開(kāi)工率呈現(xiàn)小幅下移態(tài)勢(shì)。此外，今年1-8月原生鉛累計(jì)產(chǎn)量約為244.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約17.8%。說(shuō)明現(xiàn)階段原生鉛供應(yīng)較穩(wěn)定，但在原料端供給增勢(shì)有限背景下，Q4期間產(chǎn)量增長(zhǎng)空間有限。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，今年1-8月我國(guó)精鉛累計(jì)凈出口量約為10萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約10.3%。考慮到當(dāng)前海外需求偏弱，出口盈利變現(xiàn)不佳，Q4期間凈出口增量有限。

2.3. 廢電池高價(jià)持續(xù)壓制再生鉛產(chǎn)能投放

2023年廢電動(dòng)車電池與再生精鉛價(jià)格呈現(xiàn)“V”型走勢(shì)，并且7、8月價(jià)格走勢(shì)較強(qiáng)勁。今年廢電池價(jià)格運(yùn)行較為強(qiáng)勢(shì)，一方面是消費(fèi)淡季更淡，廢電動(dòng)車置換量有限，據(jù)部分機(jī)構(gòu)調(diào)研報(bào)告，今年國(guó)內(nèi)產(chǎn)廢量較往年減少約30%-40%；另一方面是再生鉛新增產(chǎn)能逐漸釋放，市場(chǎng)需求逐漸增加，企業(yè)競(jìng)價(jià)嚴(yán)重，甚至存在高價(jià)囤貨行為。

展望下半年，市場(chǎng)消費(fèi)好轉(zhuǎn)節(jié)點(diǎn)大概率在9月開(kāi)始，廢電瓶供應(yīng)好轉(zhuǎn)也出現(xiàn)在此時(shí)，但從8月開(kāi)始，山西、寧夏、湖南、安徽等地區(qū)存在企業(yè)產(chǎn)能釋放（含復(fù)產(chǎn)和新增產(chǎn)能），市場(chǎng)需求有增無(wú)減，因此下半年廢電瓶?jī)r(jià)格走勢(shì)不會(huì)大幅走弱。

廢電池高價(jià)持續(xù)壓制再生鉛產(chǎn)能投放，關(guān)注原再價(jià)差指標(biāo)走勢(shì):2023年上半年除1月外(受春節(jié)假期及企業(yè)檢修影響)，其余月份產(chǎn)量均在30萬(wàn)噸附近，一方面因?yàn)樵偕U仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，為再生鉛產(chǎn)量提供支撐；另一方面，終端消費(fèi)延續(xù)弱勢(shì)，但廢電池貨量持續(xù)緊張，價(jià)格居高不下，再生鉛生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)空間逐漸壓縮，部分中小煉廠存在不同程度減產(chǎn)現(xiàn)象。展望下半年，雖然新增投產(chǎn)計(jì)劃陸續(xù)釋放，但由于廢電瓶?jī)r(jià)格走勢(shì)較堅(jiān)挺，再生鉛企業(yè)利潤(rùn)微薄，整體生產(chǎn)積極性受到一定壓制。

3.需求分析

3.1. 鉛蓄電池：下游逐漸向旺季過(guò)渡，電池價(jià)格隨之上行

鉛蓄電池具有明顯生產(chǎn)周期，鉛錠價(jià)格波動(dòng)對(duì)其影響將延后或減弱。2023年一季度，因疫情政策放松，民眾出行需求釋放，電動(dòng)車需求增加，顯著支撐鉛蓄電池消費(fèi)，電池價(jià)格基本維持平穩(wěn)走勢(shì)。二季度電池消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性淡季，企業(yè)為搶占市場(chǎng)被迫降價(jià)促銷，電池價(jià)格持續(xù)下調(diào)至企業(yè)成本線附近。7、8月以來(lái)，一方面，鉛價(jià)上行拉動(dòng)電池價(jià)格上漲；另一方面下游逐漸向旺季過(guò)渡，企業(yè)保持剛需平穩(wěn)節(jié)奏跟進(jìn)，電池價(jià)格隨之上行。

鉛蓄電池生產(chǎn)在8月生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，企業(yè)開(kāi)工小幅上行。1月受春節(jié)假期影響，只有部分企業(yè)維持生產(chǎn)，開(kāi)工呈現(xiàn)下行走勢(shì)。2月節(jié)后-3月，隨出行需求釋放，下游庫(kù)存消化良好，企業(yè)為補(bǔ)庫(kù)加速恢復(fù)生產(chǎn)。4-6月，電池市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，企業(yè)成品庫(kù)存不斷積壓。由于大規(guī)模企業(yè)降價(jià)爭(zhēng)奪市場(chǎng)，中小企業(yè)利潤(rùn)受到擠壓，導(dǎo)致開(kāi)工率持續(xù)呈下行趨勢(shì)。7-10月，一方面，鉛價(jià)上行提升生產(chǎn)利潤(rùn)；另一方面下游逐漸向旺季過(guò)渡，企業(yè)平穩(wěn)跟進(jìn)，開(kāi)工率小幅修復(fù)，但不及往年同期。

鉛蓄電池進(jìn)出口方面，2023年1-8月，我國(guó)鉛蓄電池累計(jì)凈出口量約為1.61億個(gè)，累計(jì)同比增長(zhǎng)約11.1%。從整體來(lái)看，我國(guó)鉛蓄電池凈出口保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，一方面，由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)增速放緩，企業(yè)產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，部分企業(yè)加快開(kāi)拓海外市場(chǎng)；另一方面，隨著行業(yè)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)電池生產(chǎn)技術(shù)不斷進(jìn)步，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，帶動(dòng)出口持續(xù)增長(zhǎng)。

3.2. 終端需求：電動(dòng)自行車高保有量支撐下游需求，汽車領(lǐng)域生產(chǎn)端環(huán)比轉(zhuǎn)強(qiáng)

電動(dòng)自行車：2022年年底，我國(guó)兩輪電動(dòng)車鉛酸電池保有量約為1.8億個(gè)。相較于電動(dòng)車產(chǎn)量，其高保有量所帶來(lái)的電池替換需求潛力較大，支撐鉛錠終端消費(fèi)。為規(guī)范電動(dòng)自行車行業(yè)發(fā)展，2018年9月工信部等部門發(fā)布了《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)(簡(jiǎn)稱新國(guó)標(biāo))，并于2019年4月15日起實(shí)施。為讓超標(biāo)車有序退出市場(chǎng)，各地相繼出臺(tái)過(guò)渡政策。目前，廣西、浙江、山東、福建、云南、湖北及湖南等地區(qū)政策過(guò)渡期已結(jié)束，未來(lái)電動(dòng)自行車新增和替換需求銳減。但江西、河南、安徽、江蘇、陜西等地區(qū)過(guò)渡期還未結(jié)束，現(xiàn)階段鉛蓄電池需求仍存政策紅利。

汽車：據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，23年9月全國(guó)汽車產(chǎn)量約為285萬(wàn)輛，環(huán)比增加約17.8萬(wàn)輛，23年1-9月全國(guó)汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量約為2062.8萬(wàn)輛，同比增加約5.1%?？傮w來(lái)看，國(guó)內(nèi)汽車領(lǐng)域生產(chǎn)環(huán)比轉(zhuǎn)強(qiáng)，對(duì)鉛蓄電池消費(fèi)具有強(qiáng)支撐。

摩托車：8月全國(guó)摩托車?yán)塾?jì)產(chǎn)量約為173.32萬(wàn)輛，同比減少約6.87萬(wàn)輛。

通訊基站：8月全國(guó)基站建設(shè)量約為37.4萬(wàn)信道，同比減少約56.4萬(wàn)信道。

4.庫(kù)存分析

4.1. 國(guó)內(nèi)庫(kù)存：Q3期間國(guó)內(nèi)五地社庫(kù)大幅累庫(kù)近4.7萬(wàn)噸

Q3期間，國(guó)內(nèi)五地社庫(kù)從3.14萬(wàn)噸大幅累庫(kù)至7.81萬(wàn)噸附近，交易所庫(kù)存從2.69萬(wàn)噸大幅累庫(kù)至7.14萬(wàn)噸附近。去除因疫情和再生鉛大規(guī)模投放的21年之外，Q3末期的國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存已達(dá)到歷史偏高水平。

4.2. 海外庫(kù)存：Q3期間LME全球庫(kù)存大幅累庫(kù)超4.5萬(wàn)噸

Q3期間，LME全球庫(kù)存從4.12萬(wàn)噸大幅累庫(kù)至7.66萬(wàn)噸附近，庫(kù)存水平已超過(guò)21、22年同期水平。

（浙商期貨 蔣欣彬）