10月7日以來，巴以沖突不斷升溫，全球原油市場波動劇烈。市場擔(dān)憂如果阿拉伯國家卷入沖突，那么中東地區(qū)的石油供應(yīng)可能減少或中斷，引發(fā)原油價格再度大幅上漲。不過，從原油供需格局來看，今年價格上漲的主要驅(qū)動力來自O(shè)PEC+的主動減產(chǎn)，并非需求非常強勁導(dǎo)致原油供應(yīng)短缺。從四季度和明年全球經(jīng)濟增長來看，飽受高利率沖擊的歐美發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟持續(xù)減速是大概率事件。EIA和IEA等國際機構(gòu)紛紛調(diào)降原油需求增長預(yù)期，但此次巴以沖突很難引發(fā)20世紀(jì)石油禁運事件重演，原油價格大概率是沖高回落。

石油危機可能性較小

回顧三次石油危機，油價暴漲都來源于供應(yīng)的中斷，以及全球經(jīng)濟的混亂或衰退，包括歐美等高通脹國家都愿意看到油價繼續(xù)沖高，而沙特等OPEC國家暫時無法達成一致通過石油武器支持巴勒斯坦。

第一次石油危機，1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，OPEC為了打擊對手以色列及支持以色列的國家，宣布石油禁運，暫停出口。10月底，第四次中東戰(zhàn)爭結(jié)束，但是石油戰(zhàn)爭依然繼續(xù)進行。當(dāng)時油價從1973年的每桶不到3美元漲到超過13美元。

第二次石油危機，1978年伊朗發(fā)生推翻巴列維王朝的革命，社會和經(jīng)濟出現(xiàn)劇烈動蕩。從1978年年底至1979年3月初，伊朗停止輸出石油60天，使市場每天短缺500萬桶，約占世界總消費量的1/10，致使油價動蕩和供應(yīng)緊張。全球市場供應(yīng)突然減少，引起了搶購原油的風(fēng)潮。美國原油價格從1978年年底的13美元/桶一路猛漲至1980年4月的39.5美元/桶。

第三次石油危機，1990年8月，伊拉克入侵科威特，布什總統(tǒng)命令五角大樓制訂計劃來保護沙特的油田。1991年1月17日，美國在集體安全的口號下發(fā)動了“沙漠風(fēng)暴”行動。聯(lián)合國隨后對伊拉克實施石油禁運，致使世界石油供應(yīng)總量減少大約20%，引發(fā)國際油價從當(dāng)年7月的16美元/桶上漲到9月的26美元/桶。

從三次石油危機來看，阿拉伯世界的分裂導(dǎo)致石油危機出現(xiàn)的可能性越來越小。目前，多數(shù)阿拉伯國家政府還處于觀望的狀態(tài)。小概率事件是伊朗卷入沖突，那么政治危機將升級，“海灣咽喉”霍爾木茲海峽可能會被封鎖，霍爾木茲海峽航運一旦受阻，那么將有約40%的海運石油無法提供給全球市場，從而導(dǎo)致石油危機爆發(fā)的可能性上升。

原油供應(yīng)在緩慢回升

據(jù)OPCE的預(yù)測，9月，全球原油供應(yīng)量為1億桶/日，同比僅下降0.9%，其中OPEC原油供應(yīng)量約為3293萬桶/日，同比下降6.2%，這意味著除了OPEC主動減產(chǎn)之外，其他非OPEC國家原油產(chǎn)量是大幅增長的。OPEC月報發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月OPEC原油產(chǎn)量較去年同期下降194.1萬桶/日，但降幅較8月的217.1萬桶/日有所收斂；環(huán)比增加27.3萬桶/日，除了委內(nèi)瑞拉，其他國家都在環(huán)比增產(chǎn)。

沙特方面，美國總統(tǒng)拜登面臨連任挑戰(zhàn)，美國正與沙特、以色列謀求三方協(xié)議，談判核心是沙特與以色列關(guān)系的正常化，以換取美國的武器銷售、安全保障和幫助建設(shè)民用核設(shè)施的支持。沙特方面同意，如果油價繼續(xù)高企，愿意在明年年初提高產(chǎn)量以平衡市場供應(yīng)。

委內(nèi)瑞拉原油回歸國際市場的可能性增加。美東部時間10月16日，多家媒體報道稱，委內(nèi)瑞拉政府將和反對派重啟對話，這將為委內(nèi)瑞拉的政治和經(jīng)濟危機提供出路，并可能令美國政府放松對該國的制裁，委內(nèi)瑞拉原油供應(yīng)或重回國際市場。

美國原油產(chǎn)量創(chuàng)年內(nèi)新高。EIA發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月6日當(dāng)周，美國原油產(chǎn)量升至1320萬桶/日，高油價正刺激美國油氣生產(chǎn)商增產(chǎn)，8月以來美國原油產(chǎn)量就持續(xù)增長。與此同時，美國原油鉆井?dāng)?shù)量在下降，10月13日當(dāng)周下降至501部，去年同期為622部。盡管鉆井活動并沒有像之前那樣頻繁，但美國石油產(chǎn)量已經(jīng)完全恢復(fù)，原因在于石油公司通過提高單井的生產(chǎn)率來抵消了資本支出的下降。

需求前景并不樂觀

從全球需求來看，隨著歐美經(jīng)濟減速，夏季出游季結(jié)束，全球原油需求出現(xiàn)回落。據(jù)OPCE估算，9月末，全球原油需求量約為1.02億桶/日，與全球供應(yīng)鏈幾乎持平。而EIA短期能源展望報告將2023年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)5萬桶/日至176萬桶/日，將2024年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)4萬桶/日至132萬桶/日。

中國原油進口需求增速有所回落，9月同比增速下滑至13.7%，此前在6月同比增速一度高達45.3%。盡管“十一”假期之后，中國主營以及地方煉廠加工利潤維持在550元/噸以上位置，但是較二季度末和三季度有所收斂。

受OPEC+延長減產(chǎn)至年底和地緣政治沖突影響，投資需求一度升溫，但是一旦沖突緩和，那么投機需求也會退潮。CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，10月10日當(dāng)周，COMEX原油非商業(yè)凈多持倉為32.2萬手，此前在9月26日一度升至35萬手。

綜上所述，全球原油供需格局并非出現(xiàn)大規(guī)模的缺口，原油價格的上漲是OPEC+主動減產(chǎn)的結(jié)果，如果不考慮減產(chǎn)帶來的供應(yīng)縮減和實際需求，原油市場實際上是過剩的。巴以沖突地緣政治危機在短期會引發(fā)市場對石油供應(yīng)干擾的擔(dān)憂，但是不同于前三次石油危機，分裂的阿拉伯國家很難達成一致意見通過石油禁運來支持巴勒斯坦。而需求前景不佳，原油價格大概率呈現(xiàn)沖高回落的走勢。

投資者可以運用WTI原油期貨和期權(quán)合約對沖短期上漲風(fēng)險和中期下跌風(fēng)險，例如買入近月原油看漲期權(quán)、賣出遠月看漲期權(quán)或買入遠月看跌期權(quán)。除了期貨合約，芝商所還提供WTI原油期權(quán)合約，交投同樣活躍。WTI原油期權(quán)合約主要分為兩大部分：標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和超短期期權(quán)，即每周期權(quán)。每周期權(quán)適合短線交易，是對沖短期地緣政治風(fēng)險、OPEC會議原油增減產(chǎn)決定等狀況的有效工具。

圖為亞洲交易時段內(nèi)的芝商所WTI期貨日均交易量（ADV）占總交易量的百分比

目前美國出口的原油有一半是出口到亞洲的，而且逐年增加，所以亞洲交易者對美國生產(chǎn)的WTI原油的價格風(fēng)險管理需求不斷抬升，帶動亞洲交易時段內(nèi)WTI原油期貨的流動性。根據(jù)芝商所數(shù)據(jù)，亞洲交易時段內(nèi)的日均交易量（ADV）占總交易量近20%，流動性增加讓該區(qū)域的企業(yè)能更高效地管理價格風(fēng)險。