近期，經(jīng)歷短暫回調(diào)后，鐵礦石價(jià)格再度強(qiáng)勢上漲，主力合約期價(jià)低位累計(jì)漲幅近7.8%，而普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)也站上120美元/噸上方，期現(xiàn)價(jià)格重回節(jié)前振蕩區(qū)間上沿，整體表現(xiàn)屬黑色產(chǎn)業(yè)鏈最強(qiáng)。目前來看，強(qiáng)需求、低庫存和高貼水是支撐礦價(jià)上漲的主要原因，但考慮到鋼廠虧損不斷加劇，鐵礦石需求利好效應(yīng)趨弱，同時(shí)供應(yīng)季節(jié)性回升，鐵礦石基本面預(yù)期轉(zhuǎn)弱，高位礦價(jià)上行空間有限。

需求強(qiáng)勁但存隱憂

“金九”旺季預(yù)期下，鋼廠生產(chǎn)積極，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗紛紛刷新年內(nèi)新高，鐵礦石需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，繼而驅(qū)動(dòng)價(jià)格強(qiáng)勢上漲?，F(xiàn)階段，鋼廠虧損雖倒逼其有所減產(chǎn)，但整體降幅不大，絕對水平維持高位。需求韌性較強(qiáng)，繼續(xù)給予礦價(jià)強(qiáng)支撐。截至10月13日當(dāng)周，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗分別為245.95萬噸、301.30萬噸，較前期高點(diǎn)僅回落3.04萬噸、1.14萬噸，相較去年同期則是增加5.80萬噸，5.27萬噸，繼續(xù)位于年內(nèi)和同期高位。

不過，鐵礦石需求存有隱憂。一方面是鋼聯(lián)247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比已降至24.24%，較前期高點(diǎn)回落40.70個(gè)百分點(diǎn)，虧損鋼廠比例遠(yuǎn)超去年同期水平。此外，即期成本核算下，北方主流鋼材品種噸鋼利潤已連續(xù)兩個(gè)月虧損，部分噸鋼虧損幅度更是超300元，華東地區(qū)多數(shù)品種噸鋼利潤也開始虧損。相應(yīng)地，考慮到原料庫存周期，鋼材品種噸鋼盈利狀況同樣不佳。另一方面則是鐵水成本優(yōu)勢下降，華東地區(qū)重廢與鐵水成本價(jià)差大幅下行，由最高210元/噸轉(zhuǎn)為當(dāng)前負(fù)140元/噸，可見廢鋼價(jià)格優(yōu)勢明顯增加，后續(xù)鋼廠將提高廢鋼用量。

總之，目前鐵礦石需求仍有韌性，給予礦價(jià)支撐，但考慮到鋼市基本面相對疲弱，弱勢鋼價(jià)下，鋼廠虧損局面加劇，鋼廠減產(chǎn)力度將提升，加之鐵水成本優(yōu)勢趨弱，鐵礦石需求利好效應(yīng)已然不強(qiáng)，后續(xù)需謹(jǐn)防鋼廠減產(chǎn)擴(kuò)大引發(fā)需求下行風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，海外鐵礦石供應(yīng)季節(jié)性回升，最新港口到貨量和礦商發(fā)運(yùn)量均處于年內(nèi)高位，而內(nèi)礦生產(chǎn)也較為積極。整體礦石供應(yīng)偏強(qiáng)，因此，需求走弱局面下，鐵礦石基本面仍易轉(zhuǎn)弱。

低庫存、高貼水提升礦價(jià)彈性

得益于強(qiáng)勁需求，即便國內(nèi)鐵礦石進(jìn)口量大幅增加，但鐵礦石庫存大幅去化，港口和鋼廠廠內(nèi)庫存均是近年來同期最低。數(shù)據(jù)顯示，全國45港庫存總量為1.085億噸，同比下降2147萬噸；相應(yīng)地，鋼廠廠內(nèi)庫存總量為8842萬噸，較去年同期下降654萬噸。與此同時(shí)，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1—9月我國鐵礦石進(jìn)口量同比增5411萬噸，可見，高供應(yīng)下，礦石庫存良好去化，進(jìn)一步佐證鐵礦石需求良好。同時(shí)，市場頻繁交易補(bǔ)庫邏輯，低庫存格局下，礦價(jià)上行彈性得以提升。此外，9月以來，鐵礦石現(xiàn)貨走勢要強(qiáng)于期貨，期價(jià)貼水幅度不斷擴(kuò)大，主力2401合約貼水幅度最高至13.7%，遠(yuǎn)高于往年同期水平，因而隨著市場情緒回暖，貼水修復(fù)邏輯再度上演。現(xiàn)階段，低庫存和高貼水格局依舊未變，鐵礦石下行阻力也較大。

圖為247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量（單位：萬噸）

綜上所述，國內(nèi)鐵礦石終端消耗維持高位，需求韌性較強(qiáng)，疊加低庫存、高貼水，鐵礦石延續(xù)相對偏強(qiáng)走勢，但鋼廠虧損不斷加劇，減產(chǎn)負(fù)反饋預(yù)期增強(qiáng)，相應(yīng)地礦石供應(yīng)也維持高位。整體上，基本面仍將走弱，高位礦價(jià)上行空間有限，多空因素交織，鐵礦石以高位振蕩運(yùn)行為主，重點(diǎn)關(guān)注鋼廠減產(chǎn)情況。