【導(dǎo)語】截至10月下旬，2023年P(guān)TA年均加工費(fèi)324元/噸，降至近14年內(nèi)低點(diǎn)。PTA擴(kuò)能多于上下游擴(kuò)能，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)集中在上游PX。2024-2028年P(guān)TA整體擴(kuò)能仍然多于上下游擴(kuò)能，預(yù)估PTA加工費(fèi)將繼續(xù)下降。

現(xiàn)狀：PTA年均加工費(fèi)降至近14年內(nèi)低點(diǎn)

綜合近14年數(shù)據(jù)來看，PTA加工費(fèi)與PTA產(chǎn)能增速呈現(xiàn)了較為明顯的負(fù)相關(guān)性，在PTA高擴(kuò)能的年份，PTA加工費(fèi)都會(huì)明顯下跌，PTA供應(yīng)增多與盈利是“魚和熊掌不可兼得”。2010-2023年P(guān)TA擴(kuò)能分為3個(gè)階段：2011-2014年是PTA歷史上第一輪快速擴(kuò)能周期，2020-2025年是PTA歷史上第二輪快速擴(kuò)能周期，2015-2019年是PTA擴(kuò)能低速期，也算是第一輪快速擴(kuò)能周期至第二輪快速擴(kuò)能周期之間的過渡期。

剔除部分落后產(chǎn)能，2011-2014年P(guān)TA產(chǎn)能增加2652萬噸，供應(yīng)壓力大增，PTA加工費(fèi)從2010年的1995元/噸降至2014年的553元/噸，國(guó)產(chǎn)貨源大增，也導(dǎo)致PTA進(jìn)口量從2011年的653萬噸降至2014年的116萬噸，揭開了PTA理論生產(chǎn)虧損的序幕。2015-2019年P(guān)TA處于低速擴(kuò)能期，PTA加工費(fèi)回升，生產(chǎn)扭虧為盈。2015-2019年P(guān)TA產(chǎn)能年均僅增加222萬噸左右，PTA加工費(fèi)從2015年的515元/噸回升至2019年的1044元/噸。2020-2025年P(guān)TA處于歷史上第二輪快速擴(kuò)能周期之下，PTA重回生產(chǎn)虧損階段，尤其是2023年（1-10月）PTA年均加工費(fèi)下跌至324元/噸，處于全行業(yè)理論生產(chǎn)虧損的階段。

原因：歷史上第二輪快速擴(kuò)能周期 PTA難以爭(zhēng)奪產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)

PTA年均加工費(fèi)下跌是行業(yè)格局?jǐn)?shù)年發(fā)展的結(jié)果，主因是PTA擴(kuò)能較多，次要原因是一體化競(jìng)爭(zhēng)格局加劇。

2011-2023年P(guān)TA擴(kuò)能要大于上游PX及下游聚酯擴(kuò)能，部分年份上游PX擴(kuò)能較多但也用于彌補(bǔ)PX剛需缺口，下游聚酯擴(kuò)能期與PTA擴(kuò)能期也多有時(shí)間錯(cuò)配，PTA供應(yīng)增量無法被順利消化，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)也就從向上下游轉(zhuǎn)移，PTA盈利不易。以2017年以來數(shù)據(jù)為例，上游PX從2019年進(jìn)入了快速擴(kuò)能周期，但由于中國(guó)PX缺口較大且2020年P(guān)TA也進(jìn)入快速擴(kuò)能周期，剛需持續(xù)增長(zhǎng)，弱化了PX擴(kuò)能的影響。下游聚酯的快速擴(kuò)能集中在2017-2019年，年均擴(kuò)能增速9%，與2020年開始的PTA第二輪快速擴(kuò)能周期時(shí)間錯(cuò)配，2020-2023年P(guān)TA年均產(chǎn)能增長(zhǎng)率11%，雖然預(yù)估2023年聚酯擴(kuò)能創(chuàng)歷史新高在900萬噸左右，但遠(yuǎn)低于同期PTA1500萬噸的擴(kuò)能。

自2019年恒力石化PX項(xiàng)目投產(chǎn)揭開了行業(yè)向上游拓展的序幕之后，“PX-PTA-聚酯”一體化競(jìng)爭(zhēng)格局形成并逐年強(qiáng)化，間接導(dǎo)致PTA維持偏低加工費(fèi)。對(duì)比PTA行業(yè)7大主力供應(yīng)商的產(chǎn)業(yè)配套來看，近年配套PX產(chǎn)能增加較多。近年P(guān)X-PTA-聚酯擴(kuò)能多為行業(yè)龍頭企業(yè)擴(kuò)能，雖然大型集團(tuán)內(nèi)部子公司會(huì)單獨(dú)結(jié)算，但整體盈虧整體在同一集團(tuán)內(nèi)部。行業(yè)龍頭企業(yè)多用上下游盈利來彌補(bǔ)PTA的虧損，上下游互補(bǔ)模式增強(qiáng)了龍頭企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，PTA行業(yè)低加工費(fèi)維持將加速缺乏配套的PTA裝置以及部分落后PTA裝置長(zhǎng)期停車甚至被淘汰，強(qiáng)化PTA行業(yè)寡頭格局，加速行業(yè)洗牌，預(yù)估2023-2024年將有超過500萬噸長(zhǎng)期停車的PTA產(chǎn)能被淘汰。

影響：加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰

2023年前三季度數(shù)據(jù)來看，按原油與PX價(jià)格計(jì)算，PX理論盈利1067元/噸，PTA、滌綸長(zhǎng)絲POY、滌綸短纖均處于理論生產(chǎn)虧損狀態(tài)，擁有PX配套的裝置將通過上游的盈利去彌補(bǔ)中下游的虧損，部分缺乏PX配套的PTA裝置則在2023年內(nèi)開始降負(fù)荷或停車數(shù)月。2023年部分單套產(chǎn)能偏小的PTA裝置長(zhǎng)期停車，預(yù)估未來開新停舊的思路之下，單套產(chǎn)能100萬噸以內(nèi)的PTA裝置將陸續(xù)被淘汰。

另外低加工費(fèi)背景之下，市場(chǎng)關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈研究甚至跨產(chǎn)業(yè)鏈研究，從PX開始向調(diào)油市場(chǎng)研究。市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素的多樣化及突發(fā)因素的不確定性，加大了行情的波動(dòng)。主力PTA供應(yīng)商、主力貿(mào)易商對(duì)市場(chǎng)的預(yù)判能力相對(duì)強(qiáng)于中小市場(chǎng)玩家，中小PTA貿(mào)易商的PTA現(xiàn)貨貿(mào)易量整體下降。

預(yù)期：延續(xù)低加工費(fèi)

不論沖短期因素還是中長(zhǎng)期市場(chǎng)格局來看，PTA產(chǎn)能過剩的格局已定，預(yù)估PTA延續(xù)低加工費(fèi)。

短期來看，按未來半年內(nèi)的擴(kuò)能計(jì)劃，截至明年一季度預(yù)估有三套共計(jì)700萬噸PTA新產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，而同期國(guó)內(nèi)暫無PX新產(chǎn)能投產(chǎn)，聚酯新產(chǎn)能也遠(yuǎn)低于PTA擴(kuò)能，產(chǎn)能格局來看PX大概率擠壓PTA加工費(fèi)。2023年底要公布2024年P(guān)X年度檢修計(jì)劃，支撐PX行情，預(yù)估PX行情要相對(duì)強(qiáng)于PTA，PTA加工費(fèi)將震蕩在歷史低位區(qū)間。

中長(zhǎng)期來看，按2024-2028年產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)能計(jì)劃，PTA新增產(chǎn)能整體要多于上游PX或下游聚酯擴(kuò)能，大概率導(dǎo)致PTA延續(xù)低加工費(fèi)。統(tǒng)計(jì)部分在建及擬建項(xiàng)目，2024-2028年P(guān)TA、PX、聚酯新增產(chǎn)能分別為3020萬噸、1650萬噸、1915萬噸，其中PTA年均擴(kuò)能604萬噸，而PX、聚酯年均擴(kuò)能僅分別在330萬噸、383萬噸。產(chǎn)能過剩的大格局延續(xù)，PTA無力爭(zhēng)奪產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)，預(yù)估未來幾年產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)仍然分布在上下游環(huán)節(jié)。

備注：部分在建或擬建產(chǎn)能的投產(chǎn)時(shí)間待定，為預(yù)估投產(chǎn)時(shí)間。

綜合來看，雖然PX擴(kuò)能較多，但PX缺口較大抵消了PX擴(kuò)能的影響，全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)能來看，PTA擴(kuò)能更多，即便剔除部分落后PTA產(chǎn)能也無法改變PTA產(chǎn)能過剩的格局。PTA產(chǎn)能增長(zhǎng)與加工費(fèi)下跌的規(guī)律延續(xù)，另外一體化裝置及單套裝置大型化均拉低了PTA行業(yè)的整體加工費(fèi)水平，預(yù)估未來PTA加工費(fèi)將維持在歷史低位，年均加工費(fèi)大概率再創(chuàng)新低。

（卓創(chuàng)資訊 安光）