上周A股開始反彈，主要指數(shù)悉數(shù)上漲，中證1000漲幅最大為2.47%，上證指數(shù)漲1.16%。從上周四起，北向資金重新回流，上周四凈流入12.27億元，上周五凈流入46.68億元。本周一市場繼續(xù)反彈，尤其是在醫(yī)藥、電子等板塊帶動下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅上漲。

經(jīng)濟(jì)底部不斷夯實

從9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，底部不斷夯實。高基數(shù)效應(yīng)使得9月工業(yè)企業(yè)利潤增速回落，但盈利修復(fù)仍在進(jìn)行。1—9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比-9%，跌幅進(jìn)一步收窄。由于去年基數(shù)較高，9月當(dāng)月同比增速為11.9%，較上月回落5.3個百分點(diǎn)，如果剔除基數(shù)效應(yīng)，兩年復(fù)合增速小幅回升0.5個百分點(diǎn)至3.8%。

從“量、價、利潤率”三方面進(jìn)行分析：一是9月工業(yè)增加值同比增長4.5%，增速與上月持平，生產(chǎn)繼續(xù)修復(fù)，對利潤的貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定；二是9月PPI同比下降2.5%，降幅較上月收窄0.5個百分點(diǎn)，對利潤的拖累進(jìn)一步減輕；三是9月營業(yè)利潤率小幅下降0.12個百分點(diǎn)至6.29%，同比增幅也有所收窄，但受益于營業(yè)成本下行，目前營業(yè)收入利潤率仍處于較高水平。

庫存周期已經(jīng)觸底，后續(xù)將開啟主動補(bǔ)庫。9月產(chǎn)成品庫存同比增長3.1%，增速較上月提高0.7個百分點(diǎn)，從8月起已經(jīng)連續(xù)兩個月回升。剔除價格因素后，9月實際庫存同比增長5.6%，較上月回升0.2個百分點(diǎn)。1—9月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增速歸零，8月當(dāng)月同比增速轉(zhuǎn)正，9月增速繼續(xù)回升1.1個百分點(diǎn)至2.2%，說明需求已經(jīng)回暖，企業(yè)有望進(jìn)入主動補(bǔ)庫階段。但由于需求改善幅度不大，可能會制約此次補(bǔ)庫力度。

美債利率開始回落

美國三季度GDP環(huán)比折年率4.9%，高于預(yù)期的4.5%和二季度的2.1%，顯示美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性。在超額儲蓄以及薪資的支撐下，消費(fèi)仍是最主要拉動項。消費(fèi)環(huán)比折年率為4%，較二季度提高3.2個百分點(diǎn)，對GDP環(huán)比拉動為2.69個百分點(diǎn)，商品消費(fèi)弱于服務(wù)消費(fèi)，服務(wù)消費(fèi)貢獻(xiàn)更大，但均好于二季度，且商品改善幅度更大。三季度美國私人投資環(huán)比折年率為8.4%，較二季度提高3.2個百分點(diǎn)，對GDP環(huán)比拉動1.47個百分點(diǎn)，主要是私人庫存反彈貢獻(xiàn)，企業(yè)出現(xiàn)補(bǔ)庫跡象，非住宅投資較二季度有所回落。美國三季度出口環(huán)比折年率為6.2%，進(jìn)口環(huán)比折年率為5.7%，均較前兩個季度明顯改善。政府支出環(huán)比折年率為4.6%，較二季度提高1.3個百分點(diǎn)，對GDP環(huán)比拉動0.79個百分點(diǎn)，政府支出依然較為強(qiáng)勁。

此前美國10年期債券收益率突破5%，刷新2007年以來新高。雖然9月美聯(lián)儲暫停加息，但9月以來美債利率再次快速上行，10月初曾短暫回落，隨后再度回升。10年期美債收益率飆升，一方面會導(dǎo)致金融條件收緊，對風(fēng)險資產(chǎn)價格有一定壓制，另一方面也會傳導(dǎo)到美國的房貸利率等貸款利率，提高融資成本，對經(jīng)濟(jì)活動造成抑制。此輪美債利率上行期間，10年期和30年期美債利率上行幅度大于2年期，導(dǎo)致期限利差明顯收窄。雖然美國CPI連續(xù)超市場預(yù)期，但通脹預(yù)期整體變化不大，10年期債券收益率上升主要源于實際利率上行。根據(jù)紐約聯(lián)儲ACM模型，10年期國債收益率可以拆解為預(yù)期短期利率和期限溢價。期限溢價在9月底已經(jīng)回正，也是自2021年6月以來首次轉(zhuǎn)正，美國超預(yù)期發(fā)債及其經(jīng)濟(jì)增長共同帶動期限溢價走高。

從最新數(shù)據(jù)看，美國經(jīng)濟(jì)已小幅降溫，三季度核心PCE環(huán)比折年率上升2.4%，創(chuàng)2021年一季度以來新低，低于預(yù)期和前值。上周公布的截至10月21日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)為21萬人，高于預(yù)期的20.8萬人，前值20萬人。數(shù)據(jù)公布后，美國10年期國債收益率有所回落，市場此前對經(jīng)濟(jì)增長的定價較為充分，PCE回落以及初請人數(shù)上升導(dǎo)致美聯(lián)儲停止加息的預(yù)期升溫。據(jù)CME美聯(lián)儲觀察，市場預(yù)期美聯(lián)儲大概率不再加息，明年6月開始降息。11月暫停加息的概率為99.9%，12月按兵不動的概率為80.1%。因此，考慮到通脹小幅回落，就業(yè)市場降溫，美債供需矛盾有望緩解，美債利率出現(xiàn)見頂跡象，對A股的壓制逐步減輕。后續(xù)關(guān)注美國的財政預(yù)算情況，若財政支出力度下降，對經(jīng)濟(jì)的支撐將減弱。

積極信號逐漸增多

近期國內(nèi)積極信號逐漸增多，帶動市場情緒修復(fù)。一是中央財政將在今年四季度增發(fā)國債1萬億元，預(yù)計赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增發(fā)國債用途主要是在水利方面，穩(wěn)增長繼續(xù)發(fā)力，對基建投資增速有一定提振。更重要的是體現(xiàn)出財政積極發(fā)力的態(tài)度，政策空間打開，后續(xù)貨幣政策可能通過降準(zhǔn)、降息等工具提供流動性進(jìn)行配合，市場政策預(yù)期再度升溫。二是中央?yún)R金在增持四大行后，再次公告買入ETF并將繼續(xù)增持，同時上周北向資金也重新回流，資金面壓力逐步緩解，增量資金開始入場。據(jù)測算，上周ETF合計凈流入A股近150億元，且以滬深300ETF為主。三是近期中美高層交流增加，11月APEC會議上中美元首可能進(jìn)行會晤也值得市場關(guān)注。中美關(guān)系邊際改善，對出口鏈、創(chuàng)新藥等板塊有一定提振。四是截至10月30日，共4138家上市公司已經(jīng)披露三季報，還有1152家尚未披露。從已經(jīng)披露的三季報看，上市公司盈利有所改善，盈利底部得以確認(rèn)，周期、電子、醫(yī)藥等板塊改善明顯。

綜上，經(jīng)過前期調(diào)整，股指已經(jīng)回落至底部區(qū)域，配置性價比較高。且近期1萬億元國債增發(fā)、中央?yún)R金買入ETF、中美關(guān)系邊際改善等多重積極因素共同發(fā)力，帶動市場風(fēng)險偏好回升，預(yù)計期指市場將延續(xù)企穩(wěn)反彈走勢。受益于產(chǎn)業(yè)催化，小盤成長風(fēng)格表現(xiàn)較好，建議逢低布局IM、IC。