【導語】10月鋼材多數(shù)品種走出W型走勢，強預期與弱現(xiàn)實延續(xù)博弈。11月鋼材市場繼續(xù)關注政策市強勢影響和需求弱勢轉變的邏輯能否變現(xiàn)，預期的落地與否和現(xiàn)實的強弱博弈或繼續(xù)影響市場形成支撐反彈的行情。

10月份鋼材市場強預期和弱現(xiàn)實延續(xù)博弈 品種差異化繼續(xù)存在

10月鋼材多數(shù)品種走出W型走勢，強預期與弱現(xiàn)實延續(xù)博弈，基本符合前期對于10月份行情走勢趨弱的預判。鋼鐵產業(yè)鏈相關品種月內1漲14跌，唯有焦炭受采暖季臨近影響出現(xiàn)一定上漲，其它鋼材品種均下跌。從卓創(chuàng)資訊的鋼材價格指數(shù)來看，截止到，10月30日卓創(chuàng)資訊鋼材價格指數(shù)984.58點，環(huán)比9月28日的987.73點下跌3.15點，跌幅在0.32%。同比去年同期的979.85點增幅在0.48%，同比數(shù)據(jù)止降轉增。從代表品種來看，鋼材主流代表品種均呈現(xiàn)均價下跌，主要受到地產等需求修復持續(xù)不給力和需求變現(xiàn)不及預期的影響。開工方面，冷軋板卷和不銹鋼開工略有回升，其它主流鋼材品種開工則出現(xiàn)不同程度的回落。從成本利潤來看，冷軋板卷、鍍鋅板卷和焊管利潤仍能保持盈利，但除焊管外其它兩個品種本月利潤均略有下降。而其它主流鋼材品種10月利潤繼續(xù)處于負值狀態(tài)，抑制了企業(yè)的開工排產熱度，進而影響到11月份的排產計劃。綜合來看，10月份的鋼材市場更多處于預期和需求的進一步博弈階段，銀十行情整體表現(xiàn)要低于預期，才會出現(xiàn)品種低迷和價格水平整體偏弱的現(xiàn)象。

11月份鋼材市場或蓄勢待發(fā)尋找反彈行情持續(xù)出現(xiàn)的機會

11月份鋼材市場價格預期在政策市影響下有一定反彈機會出現(xiàn)。主要受到供需博弈趨緩、龍頭大廠出價多穩(wěn)、庫存水平中位、宏觀指標參差不一、季節(jié)性因素表現(xiàn)等的綜合影響。

供需面博弈趨緩

未來供需博弈或趨緩。供應端的高供應格局或轉弱，需求端則增加更多中間商備貨需求和潛在水利等基建需求。

從供應端來看，考慮兩方面。一方面是原料到成品鋼材的變現(xiàn)。卓創(chuàng)資訊調研統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止到10月底高爐開工率仍然在81.57%的相對高位水平，較上月繼續(xù)回落，距離年內前期高點86.43%仍然有部分空間，但是考慮到當下開工水平處于年內相對高位，同時繼續(xù)高于去年同期的水平，生產的連續(xù)性影響下原料高位達產在一段時間內將會繼續(xù)進行，從而最終轉換為生鐵、鋼坯、鋼材產品，供應量有繼續(xù)處于高位的預期存在。原料端的供應繼續(xù)處于高位水平，在此階段需要考慮的部分因素則是未來針對秋冬季大氣污染各地的政策性落地對鋼鐵原料生產的影響力，高供應格局或有季節(jié)性趨弱表現(xiàn)。同時伴隨時間轉冷，東北、西北等區(qū)域將會率先進入消費淡季，北材南下將會是鋼材主流品種需要面對的現(xiàn)實。

另一方面則是鋼材品種排產方面的一個指標檢修損失量。以主流產品熱軋板卷為例，11月份熱軋板卷的檢修損失量為201.87萬噸，相較10月份實際的檢修損失量244.66萬噸略有下降，即產生供應有繼續(xù)增量的表現(xiàn)。

從需求端來看，同樣需要考慮中間商的備貨需求和終端需求兩方面的變化。一方面是市場中間商的備貨需求，市場交易氛圍熱度的變化直接影響了中間商的備貨需求。資本市場的加入，尤其是托盤的存在，給中間商的備貨帶來更多不確定性。在今年整體資金方面相對謹慎、獲利難度增加的情況下，市場庫存風險一直存在。如何做好節(jié)點把握和庫存管理成為各類鋼貿商所面臨的抉擇。部分商家更是熱衷于期現(xiàn)套利，盤面點價交易。在資本面前，無論是投機還是套期，利潤空間永遠是資本追逐的方向。另一方面，則是終端訂單的變化產生的剛需。地產需求疊加基建需求短期內依然偏弱，未來新基建的需求釋放有望進一步釋放，從而對鋼鐵的下游剛需產生一定影響。汽車和家電的訂單需求則對于中高端品種鋼的需求形成部分拉動效果，這一拉動效果持續(xù)性或轉為中間商的前冬儲行情。

龍頭大廠出價持穩(wěn)

對于鋼材品種，尤其是板材品種來說，龍頭企業(yè)的期貨指導價代表了未來的方向。通過歷史數(shù)據(jù)進行相關性驗證發(fā)現(xiàn)，指導價調整方向和幅度對于價格影響較為重要。一般情況，鋼廠上調幅度在100-200元/噸對市場有一定上漲影響，高于這個幅度則有相對較強的上行推動力。反之則會制約價格的上漲。從11月份寶武、河鋼、首鋼、馬鋼等大廠針對熱軋板卷、中厚板、冷軋板卷、涂鍍板卷等的訂貨指導價來看多持穩(wěn)為主，唯獨鞍本對汽車鋼上調100元/噸，這也和今年汽車行業(yè)表現(xiàn)超預期的好轉有關。整體來看，此次鋼廠指導價調整對四季度的行情支撐效果平平。后期還需繼續(xù)關注龍頭企業(yè)的月度調價方向。

工業(yè)品主動去庫存周期下的鋼鐵庫存處中位水平

卓創(chuàng)資訊通過研究統(tǒng)計局工業(yè)企業(yè)產成品和PPI同比數(shù)據(jù)，從中發(fā)現(xiàn)，當下正處于價格下降周期中的主動去庫存階段。同時，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測鋼材（熱軋、冷軋、中厚板、線材、螺紋鋼）五大主流品種的庫存數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截止到10月底庫存水平在1381.5萬噸，略高于歷史平均水平1247.48萬噸。首先，長周期庫存水平來看，選取2006年至今近17年的庫存數(shù)據(jù)，當下的庫存水位線距離歷史最低值539.084萬噸和最高值2598.51萬噸處于40.91%的水位線水平。整體庫存壓力不大。其次，中短周期庫存水平來看，選取2022年至今近2年的庫存數(shù)據(jù)，當下的庫存水位線距離兩年內的最低值1048.27萬噸和最高值2215.012萬噸處于28.56%的水位線水平。再次，從月內短期水平來看，10月份的庫存水平較9月份出現(xiàn)超過100萬噸的減少量。綜合來看，當下的鋼鐵庫存水平處于歷史中位水平附近，整體庫存壓力不大，對價格形成一定支撐。

宏觀指標回暖

國際因素：貨幣政策疊加主流指標變化

年內美聯(lián)儲加息的爭議逐漸趨緩。從目前來看，伴隨加息逐步進入尾聲，大宗商品承壓性有所減弱，鋼鐵對此的依賴性同步減弱，更多回歸到關注鋼鐵基本面的變化和國內政策市導向上。但是依然有一定不可忽視那就是未來出口格局的演變和出口量的變化對我國鋼鐵消費的拉動效果。從鋼材出口量的季節(jié)性表現(xiàn)來看，選取2004-2022年相關指標數(shù)據(jù)，11月份鋼材出口量處于季節(jié)性回升階段，有望拉動鋼材消費水平，整體對于價格有一定支持。從海關公布的9月份出口量數(shù)據(jù)來看806.3萬噸處于中位略偏高的水平，在2004-2023年歷史最低值和最高值分位線水平的67.76%位置上。未來看或在四季度整體略趨強。

在此除常規(guī)的美國通脹和失業(yè)率數(shù)據(jù)需要關注之外，同樣需要繼續(xù)關注美債收益率和美元指數(shù)的聯(lián)動表現(xiàn)。在美國經濟下行壓力日益加大、美聯(lián)儲即將結束加息周期的背景下，預計美債實際利率繼續(xù)走高的空間并不大，后續(xù)隨著市場動態(tài)變化，將逐漸回落，對金融市場的影響也將隨之弱化。需要了解的是美債收益率的走高是利空大宗商品市場的，而且是多方位的。

匯率頻繁調整背后更多是貨幣支付流通低位的變化。目前來看，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（Swift）發(fā)布的人民幣月度報告和數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2023年9月，人民幣國際支付份額升至3.71%，保持全球第五大最活躍貨幣的位置，并再創(chuàng)新高。與2023年8月相比，人民幣支付金額總體增加了2.77%，同時所有貨幣支付金額總體減少了3.96%。通過官方針對匯率的一系列政策來看，當下匯率走勢基本在預期范圍內。未來更多關注匯率調整下人民幣在全球支付地位的轉變和鋼材等工業(yè)品出口水平受到的影響。同時對于美元指數(shù)等的關注度在未來依然是較強的。

鋼材出口同比增三成有余 “一帶一路”沿線國家成未來新潛力

鋼材出口同比增三成有余。根據(jù)海關總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年9月中國出口鋼材828.2萬噸，較8月減少21.9萬噸，環(huán)比下降2.64%，同比增長61.78%；1-9月累計出口鋼材6752.9萬噸，同比增長31.69%。隨著“一帶一路”的持續(xù)推進，我國和“一帶一路”沿線國家在基礎設施建設、裝備制造和國際產能等多個領域合作。由此帶來的鋼材需求更是持續(xù)增加，“一帶一路”沿線國家人均鋼鐵消費量潛力巨大，給我國鋼材的出口提供了更多機會，未來我國鋼材出口方向或逐漸轉向“一帶一路”沿線國家。

今年是我國提出共建“一帶一路”倡議10周年?！耙粠б宦贰焙献鲝膩啔W大陸延伸到非洲和拉美，150多個國家、30多個國際組織簽署共建“一帶一路”合作文件，舉辦3屆“一帶一路”國際合作高峰論壇，成立了20多個專業(yè)領域多邊合作平臺。以大通道和信息高速公路為骨架，以鐵路、公路、機場、港口、管網(wǎng)為依托，涵蓋陸、海、天、網(wǎng)的全球互聯(lián)互通網(wǎng)絡，有效促進了各國商品、資金、技術、人員的大流通，推動綿亙千年的古絲綢之路在新時代煥發(fā)新活力。

國際上來看，加息與否、美元指數(shù)的走向、美債收益率的短期表現(xiàn)都會影響到大宗商品市場的變化，進而影響到相關價格的表現(xiàn)。

國內因素：地產端頻繁調控疊加貨幣端寬松預期繼續(xù)升溫

地產數(shù)據(jù)：地產14號文通過，明確“加大保障房建設和供給”及“推動建立房地產業(yè)轉型發(fā)展新模式”兩大目標，未來針對保障房在各地或有更多落地政策出現(xiàn)。從當下來看，近期濟南、合肥、廈門、成都、青島等至少6個熱點城市的土拍規(guī)則有所調整，部分待出讓地塊已不再限制土地上限價格，重回價高者得，土地市場率先地產市場有所復蘇，未來地產行業(yè)轉型或尋求更多的新模式。另外萬億國債有望繼續(xù)推動水利投資保持高增。

工業(yè)增加值：工業(yè)增加值歷來有小GDP之稱。通過監(jiān)測工業(yè)增加值的變化，也會進一步了解工業(yè)水平對GDP的貢獻。9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.5%（增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）。從環(huán)比看，9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.36%，增幅略放緩。1-9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4%。尤其。其中鋼鐵相關行業(yè)來看，表現(xiàn)相對積極。9月工業(yè)增加值同比增速9.9%，1-9月工業(yè)增加值同比增速在7.8%，

國內來看，政策市的表現(xiàn)依然強勁，在未來兩月將會繼續(xù)占據(jù)主導地位。尤其在需求出現(xiàn)階段性不足的情況下，通過消費推動和新增投資拉動都會給期貨盤面和現(xiàn)貨市場供需結構帶來影響。

季節(jié)性因素表現(xiàn)

卓創(chuàng)資訊監(jiān)測分析鋼鐵主流品種螺紋鋼和板材等發(fā)現(xiàn)，11月份上漲預期較強?？紤]到采暖季即將到來，屆時雙焦維持強勢局面或成較大概率，成本支撐下對鋼鐵市場價格上漲有一定助力效果。同時要考慮到降溫后，地產需求繼續(xù)由地產前端需求轉到地產末端的鋼鐵原料需求。同時中間商的備貨需求和南北資源流通下帶來的區(qū)域價格聯(lián)動效果增強，部分中間商在等待價格出現(xiàn)相對低點而采取備貨操作，但是不排除價格出現(xiàn)連續(xù)反彈后對于中間商的備貨心里成本有提升的可能。利潤相對穩(wěn)定下鋼廠生產積極較強，鋼材整體供應穩(wěn)定，僅品種間表現(xiàn)有所差異，一旦需求表現(xiàn)階段性好轉，尤其在低庫存下，市場資源產生部分緊俏局面，則鋼市供需矛盾或有所緩和，屆時鋼價再度上漲。相對另一方面支撐的則是政策端繼續(xù)積極有效發(fā)力，穩(wěn)經濟大格局下，未來消費帶來的鋼鐵需求釋放依然有增加概率。

綜合來看，11月份的鋼材市場依然是現(xiàn)實需求的弱化和政策市下強預期的博弈兌現(xiàn)結果，最終或將出現(xiàn)均價上移的局面。不排除當行情形成產業(yè)鏈共振上漲時，資本的反向操作將會主導一波行情出現(xiàn)下跌，但這種情況出現(xiàn)的概率在當下大環(huán)境下相對較低。

風險提示：地產等債券市場兌現(xiàn)進度超預期、國際地緣政治走向超預期、國際貨幣政策超預期。

（卓創(chuàng)資訊 畢紅兵）