基本面壓制

一方面，隨著進(jìn)口菜籽到港量創(chuàng)下5年同期最高水平，國內(nèi)菜籽供應(yīng)較為充裕；另一方面，后期進(jìn)口菜籽供應(yīng)量有保障的背景下，菜粕供應(yīng)穩(wěn)定性也將增加，關(guān)注菜粕需求實際變化情況。

圖為國內(nèi)菜籽油庫存走勢（單位：萬噸）

本周以來，國內(nèi)三大油脂期價止跌反彈，其中豆油期價反彈超1.5%，棕櫚油和菜籽油表現(xiàn)則明顯偏弱，相比棕櫚油的盤整行情，菜籽油連續(xù)三周出現(xiàn)下挫。

進(jìn)口菜籽到港量增加

隨著加拿大油菜籽收獲結(jié)束，集中上市給油菜籽價格帶來的階段性壓力也隨之體現(xiàn)。根據(jù)加拿大農(nóng)業(yè)部發(fā)布的10月供需報告，維持對2023/2024年度供需預(yù)測數(shù)據(jù)不變，預(yù)計2023/2024年度加拿大油菜籽產(chǎn)量為1740萬噸，同比減少7%，比5年均值1860萬噸減少7%。同時，將年度價格預(yù)期調(diào)低至765加元/噸，環(huán)比下調(diào)50加元/噸。隨著產(chǎn)量的逐漸兌現(xiàn)，市場關(guān)注焦點轉(zhuǎn)向出口和壓榨等需求層面。加拿大農(nóng)業(yè)部預(yù)計2023/2024年度加拿大油菜籽壓榨量為1000萬噸，同比提高0.4%。2023/2024年度加拿大油菜籽出口預(yù)計為770萬噸，同比降低3.2%。出口下降主要受到其他油脂品種的價格競爭和國內(nèi)市場需求下滑的影響。雖然壓榨需求提升的幅度難以抵擋出口需求下滑的幅度，令加拿大油菜籽實際需求總量出現(xiàn)下降，但由于加拿大油菜籽實際產(chǎn)量降幅更加明顯，最終導(dǎo)致加拿大油菜籽期末庫存下降至100萬噸，同比下降34%，比5年均值減少60%。期末庫存大幅下調(diào)也制約了加拿大油菜籽期價的下跌空間。

國內(nèi)市場方面，雖然海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月油菜籽進(jìn)口數(shù)量環(huán)比下降，但同比增幅翻了近四倍。在今年和去年進(jìn)口量的強(qiáng)烈對比下，同比增幅被放大到了極致。在進(jìn)口油菜籽數(shù)量井噴的背景下，進(jìn)口菜粕數(shù)量則出現(xiàn)明顯回落，9月進(jìn)口菜粕數(shù)量創(chuàng)下5年同期最低水平。這主要是受到原料油菜籽供應(yīng)充裕和需求表現(xiàn)不及往年同期的雙重拖累。從后期進(jìn)口菜籽到港預(yù)期來看，11月我國進(jìn)口油菜籽到港量預(yù)計在55萬噸左右；12月進(jìn)口油菜籽到港量預(yù)計在36萬噸左右。隨著進(jìn)口菜籽到港量創(chuàng)下5年同期最高水平，國內(nèi)菜籽供應(yīng)較為充裕。

關(guān)注需求端消化情況

隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，國內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖需求季節(jié)性回落。截至2023年第42周，國內(nèi)菜粕庫存為1.1萬噸，整體延續(xù)下降趨勢，周環(huán)比下降1萬噸。隨著直接進(jìn)口菜粕數(shù)量的明顯下降，菜粕庫存變化將直接取決于國內(nèi)油廠的壓榨和需求。在季節(jié)性需求下滑時段，油廠開工率也將快速回落，但后期需要關(guān)注的是，豆粕與菜粕價差處于高位的背景下，菜粕的替代需求預(yù)期逐漸升溫，尤其是在后期進(jìn)口菜籽供應(yīng)量有保障的背景下，菜粕供應(yīng)穩(wěn)定性也將增加，后市關(guān)注菜粕需求實際變化情況。整體來看，隨著市場供需逐漸轉(zhuǎn)為偏寬松，繼續(xù)對菜粕遠(yuǎn)期價格構(gòu)成壓力。

今年國內(nèi)進(jìn)口菜籽油數(shù)量出現(xiàn)井噴。最新公布的進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，2023年9月我國進(jìn)口菜油14.25萬噸，同比增加215%。分國別來看，進(jìn)口菜籽油更加依賴于俄羅斯市場，這也說明俄羅斯地區(qū)菜籽油進(jìn)口的性價比優(yōu)勢明顯。未來12年時間，俄羅斯將向我國供應(yīng)7000萬噸谷物、豆類和油籽。這也意味著未來我國進(jìn)口菜籽油將能夠得到更好的保障，受國際地緣局勢的影響程度將明顯下降。

從國內(nèi)菜籽油庫存來看，截至10月24日，國內(nèi)菜籽油庫存為57.36萬噸，庫存依然維持在高位緩慢去化趨勢中。目前菜籽油庫存高于2020年同期，低于2019年同期，處于歷年同期正常運行區(qū)間。在國內(nèi)菜籽油庫存去化緩慢，進(jìn)口菜籽和菜籽油數(shù)量繼續(xù)增加的背景下，國內(nèi)菜籽油需求能否化解供應(yīng)增量面臨嚴(yán)峻考驗。同時，國內(nèi)菜籽油基本面最弱，也意味著菜油在三大油脂中仍將是表現(xiàn)最弱的品種。