上周A股市場(chǎng)觀望情緒仍較集中，增量資金入場(chǎng)積極性仍待提升。但當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率已經(jīng)平穩(wěn)度過(guò)低谷階段，且增量政策仍在路上、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系邊際改善預(yù)期增強(qiáng)、美債收益率觸頂回落進(jìn)程有望加速，期指長(zhǎng)線低位多單可繼續(xù)持有。

上周A股市場(chǎng)整體行情仍然較為弱勢(shì)，在上證指數(shù)3000點(diǎn)關(guān)口投資者仍顯猶豫，增量資金入場(chǎng)積極性并未得到持續(xù)抬升，觀望情緒較為集中。

上周股指行情的關(guān)鍵性驅(qū)動(dòng)因素包括三個(gè)方面：首先，“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”政策面驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)看漲情緒邊際增強(qiáng)，但增量資金跟進(jìn)不足。先是中央金融工作會(huì)議提出“金融強(qiáng)國(guó)”，后是國(guó)家安全部發(fā)文警惕“看空者”“做空者”“掏空者”，但是后半周兩市成交回落明顯。其次，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份制造業(yè)PMI環(huán)比回落至榮枯線下方，盡管包含季節(jié)性因素，但仍對(duì)市場(chǎng)情緒改善造成了一定影響，同時(shí)房企美元債信用風(fēng)險(xiǎn)邊際提升也令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落。最后，上周貴州茅臺(tái)突然宣布自11月1日起上調(diào)公司53%vol貴州茅臺(tái)酒（飛天、五星）出廠價(jià)格且平均上調(diào)幅度為20%，這是該公司近6年來(lái)首次對(duì)產(chǎn)品提價(jià)，“喝酒”行情再起但出現(xiàn)可持續(xù)性偏差，周內(nèi)資金熱點(diǎn)切換較為頻繁。

上證指數(shù)3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口對(duì)A股市場(chǎng)情緒的邊際擾動(dòng)較為明顯，一般情況下，跌破3000點(diǎn)后市場(chǎng)情緒會(huì)進(jìn)一步走低?；仡櫄v史可以發(fā)現(xiàn)，2022年上證指數(shù)曾兩次失守3000點(diǎn)，一次發(fā)生在當(dāng)年二季度上海疫情集中暴發(fā)時(shí)，另一次發(fā)生在當(dāng)年四季度防疫政策優(yōu)化前，當(dāng)時(shí)地產(chǎn)投資深度收縮疊加全國(guó)疫情散點(diǎn)頻發(fā)，市場(chǎng)情緒較低。但客觀來(lái)看，上證指數(shù)在3000點(diǎn)以下的持續(xù)時(shí)間都不長(zhǎng)。筆者認(rèn)為，對(duì)于本輪上證指數(shù)3000點(diǎn)“保衛(wèi)戰(zhàn)”投資者不妨樂(lè)觀一些。當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率已經(jīng)平穩(wěn)度過(guò)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的低谷階段，且增量“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”政策釋放仍在路上，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系邊際改善預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)、美債收益率觸頂回落進(jìn)程有望加速，因此期指長(zhǎng)線低位進(jìn)場(chǎng)多單可以繼續(xù)持有，用時(shí)間換空間。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)反彈。三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量超預(yù)期，結(jié)構(gòu)上復(fù)蘇消費(fèi)持續(xù)性增強(qiáng)，最終消費(fèi)支出對(duì)GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率較二季度進(jìn)一步上升，考慮到三季度GDP增速達(dá)4.9%，前三季度累計(jì)GDP增速為5.2%，完成全年5%增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)應(yīng)四季度GDP增速僅需4.4%，全年目標(biāo)超額完成是大概率事件。

具體看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，三季度國(guó)內(nèi)GDP實(shí)際同比增長(zhǎng)4.9%，前值6.3%，預(yù)期4.4%，其中全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3.1%，民間投資同比雖仍為負(fù)增長(zhǎng)，但降幅比1—8月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)6.8%。月度看，9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較上月反彈格局也更為明顯，供給端環(huán)比持續(xù)向上，需求端投資和消費(fèi)維持正向增長(zhǎng)而凈出口跌幅環(huán)比收窄，同時(shí)9月份居民端中長(zhǎng)期貸款需求顯性上行推升商品房需求邊際企穩(wěn)預(yù)期，價(jià)格端PPI同比降幅持續(xù)收窄。

政策端，由于三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，市場(chǎng)在季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后對(duì)后續(xù)增量政策預(yù)期減弱，但是1萬(wàn)億元增發(fā)國(guó)債消息落地后市場(chǎng)預(yù)期再度逆轉(zhuǎn)，考慮到增發(fā)國(guó)債中有5000億元安排在四季度，專項(xiàng)債提前批額度以及近期地方政府化債的特別再融資債券發(fā)行規(guī)模增加，同時(shí)11月MLF到期量高達(dá)8500億元，因此預(yù)計(jì)本月降準(zhǔn)概率較大。

增量政策仍可期待。自今年7月底中央政治局會(huì)議提出“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”后，8月底財(cái)政部宣布自8月28日起證券交易印花稅減半征收，同時(shí)中國(guó)證監(jiān)會(huì)連發(fā)三條重磅政策且其中涉及調(diào)降融資保證金比例、規(guī)范股份減持行為、階段性收緊IPO節(jié)奏等，然后10月14日中國(guó)證監(jiān)會(huì)和交易所發(fā)布關(guān)于融券機(jī)制優(yōu)化的通知，其中關(guān)鍵點(diǎn)是提高融券保證金、限制上市高管和核心員工融券出借，同時(shí)財(cái)政部10月底印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資、調(diào)整國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司績(jī)效評(píng)價(jià)相關(guān)指標(biāo)的通知》，明確將國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)效益類績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)“凈資產(chǎn)收益率”由當(dāng)年度考核調(diào)整為“3年周期+當(dāng)年度”相結(jié)合的考核方式，以引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市積極性。此外，中央?yún)R金開始入市增持四大行以及ETF，參考?xì)v史可以發(fā)現(xiàn)，中央?yún)R金5次增持銀行股以及2次增持ETF的時(shí)機(jī)基本都處于大盤的階段性底部。所以，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)資金面將迎來(lái)邊際改善，但仍需關(guān)注北向資金走向?qū)κ袌?chǎng)情緒的邊際影響。

自9月下旬開始，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系邊際改善跡象明顯增多。10月24日，中美經(jīng)濟(jì)工作組舉行第一次會(huì)議，由兩國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)級(jí)官員主持；10月25日，國(guó)家主席習(xí)近平在人民大會(huì)堂會(huì)見美國(guó)加利福尼亞州州長(zhǎng)紐森；10月26至27日，中共中央政治局委員、外交部長(zhǎng)王毅出訪美國(guó)；10月底美國(guó)加利福尼亞州州長(zhǎng)紐森訪華等。后續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注APEC會(huì)議增量信息，預(yù)計(jì)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系存在實(shí)質(zhì)性改善契機(jī)。

美債收益率觸頂進(jìn)程有望加速。美聯(lián)儲(chǔ)在11月份議息會(huì)議窗口中決定維持政策利率在5.25%—5.5%水平，會(huì)后鮑威爾發(fā)言中性偏鷹，并未排除后續(xù)再次加息的可能性，但上周美債收益率整體呈現(xiàn)高位回落格局，截至上周五，10年期美債收益率已經(jīng)回落至4.572%。同時(shí)，上周美國(guó)勞工部披露10月份美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)15.0萬(wàn)人，大幅低于預(yù)期的18萬(wàn)人，勞動(dòng)參與率環(huán)比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.7%，為近1年來(lái)首次回落，失業(yè)率上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.9%，創(chuàng)2022年2月以來(lái)新高，平均時(shí)薪同比增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.1%。年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)大概率不再加息，同時(shí)美國(guó)超額儲(chǔ)蓄以及寬松財(cái)政對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面的支撐也有所松動(dòng)，美債收益率觸頂進(jìn)程有望加速。