10月貴金屬在美元指數(shù)與美債收益率高位盤桓的背景下走出反彈行情，倫敦金從月初1827美元/盎司上行至月末1983美元/盎司，并曾短暫突破2000美元/盎司的關(guān)口，上行幅度達(dá)到8.5%；倫敦銀跟隨倫敦金一路上行，漲幅也到達(dá)8.5%。10月貴金屬行情主要由避險(xiǎn)情緒推動(dòng)，10月7日本輪巴以沖突爆發(fā)，貴金屬價(jià)格一改此前被宏觀因子壓制的頹勢,中東局勢的不確定性帶來了強(qiáng)烈的避險(xiǎn)需求。往后看，短期內(nèi)避險(xiǎn)情緒的回落會(huì)是貴金屬價(jià)格回調(diào)最主要的風(fēng)險(xiǎn)因素，因此仍需密切關(guān)注巴以沖突態(tài)勢的變化。從中期角度來看，美債利率的逐漸觸頂會(huì)成為支撐貴金屬價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)力，貴金屬價(jià)格中期依舊位于振蕩偏多的軌道內(nèi)。

從海外宏觀的角度來看，美債收益率整個(gè)10月表現(xiàn)偏強(qiáng)主要與美國10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、三季度GDP數(shù)據(jù)均表現(xiàn)出美國經(jīng)濟(jì)的韌性有關(guān)。而美元指數(shù)的偏強(qiáng)走勢除了與美國強(qiáng)勁基本面有關(guān)外，還與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的快速下降以及日央行堅(jiān)持貨幣寬松政策有關(guān)。而到了11月初，上周五晚間非農(nóng)數(shù)據(jù)的超預(yù)期走弱形成了一個(gè)數(shù)據(jù)拐點(diǎn)，市場對(duì)此反應(yīng)強(qiáng)烈，美元指數(shù)當(dāng)天跌幅超1.02%，10年期美債收益率跌幅超1.62%，美國隔夜利率曲線顯示2024年全年降息幅度大幅上行至98BP。從10月非農(nóng)數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)來看，單月服務(wù)業(yè)新增就業(yè)大幅收縮至16.1萬人次，其中酒店新增就業(yè)大幅下滑至1.9萬人次。當(dāng)下處于美國居民超額儲(chǔ)蓄率釋放階段的尾聲，居民部門消費(fèi)動(dòng)能收縮的影響逐漸傳導(dǎo)到勞動(dòng)力市場。

展望未來美國經(jīng)濟(jì)，一方面我們看到了超額儲(chǔ)蓄的持續(xù)消耗。金融信貸條件的持續(xù)收緊在居民超額儲(chǔ)蓄消耗完畢后會(huì)逐漸影響到居民消費(fèi)動(dòng)能上，從而進(jìn)一步對(duì)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、失業(yè)率造成影響。而另一方面，我們認(rèn)為加息的尾聲并不意味著降息周期的開啟。當(dāng)下美國商品房庫存位于歷史低位、居民資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)行良好，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的趨勢性轉(zhuǎn)弱的過程或仍會(huì)經(jīng)歷波折。UWA罷工事件伴隨著加薪談判的成功而告一段落，該罷工會(huì)對(duì)短期內(nèi)的居民薪資增速帶來正面影響，薪資—通脹螺旋效應(yīng)仍然存在。

此外，從美元指數(shù)的角度來看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的快速走弱以及日央行的偏鴿決議會(huì)是支撐美元指數(shù)的有力因素。日央行最新決議仍然偏鴿，雖然對(duì)YCC政策進(jìn)行了微調(diào)，但模糊的表態(tài)使得市場對(duì)日央行的決議實(shí)質(zhì)性改變這一點(diǎn)抱有懷疑態(tài)度，認(rèn)為日本貨幣政策不會(huì)很快轉(zhuǎn)向，因此美元兌日元在日央行會(huì)議聲明公布后短期內(nèi)沖破150關(guān)口。從日央行的表述來看，日央行認(rèn)為當(dāng)下日本的通脹主要是由輸入性通脹影響，而非工資持續(xù)回升帶來的可持續(xù)性通脹，因此我們預(yù)期短期內(nèi)日元仍然偏弱運(yùn)行。此外，歐元區(qū)數(shù)據(jù)也在快速走弱。10月歐元區(qū)制造業(yè)PMI回落到43，服務(wù)業(yè)PMI回落到47.8。相較于美國而言，歐元區(qū)政府負(fù)債壓力更大，無力通過財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，因此在財(cái)政、貨幣雙緊的金融環(huán)境中，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)快速下降的現(xiàn)象。歐日貨幣的偏弱走勢使得美元指數(shù)預(yù)期仍然有較強(qiáng)支撐。

總結(jié)來看，美元指數(shù)與美債收益率在11月初有觸頂回落的跡象，但是支撐美元指數(shù)與美債收益率高位運(yùn)行的動(dòng)能并未完全消失。因此，短期內(nèi)若巴以沖突事態(tài)未繼續(xù)升級(jí)，避險(xiǎn)情緒回落，貴金屬或會(huì)出現(xiàn)短暫的回調(diào)；而從中期角度而言，我們依舊看好貴金屬在加息尾部的配置價(jià)值，推薦考慮回調(diào)后買入。