近期部分先行公布的基本面數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但年內(nèi)債券供給壓力尚存，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)資金面預(yù)期仍偏謹(jǐn)慎，近幾個(gè)交易日期債盤面振蕩運(yùn)行，且短期限品種表現(xiàn)相對(duì)較弱。

截至11月7日收盤，30年期主力合約跌0.05%、10年期主力合約跌0.02%、5年期主力合約跌0.06%、2年期主力合約跌0.05%。

部分基本面數(shù)據(jù)不及預(yù)期。10月官方制造業(yè)PMI錄得49.5，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，重回收縮區(qū)間。分項(xiàng)看，制造業(yè)生產(chǎn)和新訂單指數(shù)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，分別錄得50.9和49.5。“產(chǎn)強(qiáng)需弱”格局延續(xù)，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)上行1.8個(gè)點(diǎn)，至48.5，呈現(xiàn)一定被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)特征。與此同時(shí)，原材料庫(kù)存指數(shù)回落0.3個(gè)點(diǎn)，至48.5，則指向企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿趨于謹(jǐn)慎。價(jià)格方面，原材料購(gòu)進(jìn)和出廠價(jià)格指數(shù)大幅回落，也側(cè)面顯示企業(yè)階段性主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)速度放緩，而在生產(chǎn)保持?jǐn)U張的情況下，原材料價(jià)格指數(shù)仍高于出廠價(jià)格指數(shù)。

10月我國(guó)貨物出口金額同比增長(zhǎng)-6.4%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，不及市場(chǎng)預(yù)期的-3.3%，季調(diào)后環(huán)比增長(zhǎng)-8.1%，表現(xiàn)弱于季節(jié)性。海外主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策持續(xù)緊縮，疊加地緣沖突，外需不確定性仍大。10月進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)3.0%，較上月回升9.2個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的-4.8%。受此影響，10月海關(guān)口徑下貨物貿(mào)易差額降至565.3億美元，同環(huán)比降幅皆擴(kuò)大。

市場(chǎng)對(duì)后續(xù)流動(dòng)性預(yù)期偏謹(jǐn)慎。近期市場(chǎng)資金面先緊后松。上周金融機(jī)構(gòu)之間一度出現(xiàn)流動(dòng)性分層現(xiàn)象，非銀融入成本大幅攀升。究其原因，除了季節(jié)性因素，還有政府債券密集發(fā)行帶來(lái)的供給壓力、央行公開(kāi)市場(chǎng)大額凈回籠短期流動(dòng)性以及部分加杠桿套息機(jī)構(gòu)尾盤大規(guī)模平盤等交易性因素。

跨月后，隨著大行資金融出的增多，本周短端資金面轉(zhuǎn)松，“長(zhǎng)錢”持穩(wěn)，國(guó)有和主要股份制銀行1年期同業(yè)存單一、二級(jí)價(jià)格窄幅波動(dòng)。但是，一方面，最近3周同業(yè)存單到期量較大，分別達(dá)到8301.5億元、6047.9億元和4407.2億元。另一方面，年內(nèi)1萬(wàn)億元國(guó)債增發(fā)帶來(lái)的債券供給壓力尚存，央行雖頻繁表態(tài)將維持流動(dòng)性合理充裕，但具體對(duì)沖措施尚未明確，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)流動(dòng)性預(yù)期也偏謹(jǐn)慎，從而抑制債市做多情緒。

整體來(lái)看，10月官方PMI和外貿(mào)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，雖然存在季節(jié)性因素的作用，但總需求不足的問(wèn)題仍較明顯，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還需政策支持。與此同時(shí)，上周公布的美國(guó)ISM制造業(yè)和非制造業(yè)PMI、非農(nóng)就業(yè)以及失業(yè)率等數(shù)據(jù)全面不及預(yù)期，11月FOMC議息會(huì)議再度暫停加息，加之美國(guó)財(cái)政部季度再融資發(fā)債規(guī)模低于預(yù)期，美債收益率、美元指數(shù)較前期高點(diǎn)顯著回落。中美名義利差的收窄、外部約束的緩和將為央行提供寬松窗口期。

短期內(nèi)，債券供給壓力尚存，對(duì)資金面的潛在影響不容忽視。與此同時(shí)，10月以來(lái)財(cái)政政策持續(xù)加碼鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也將從基本面角度對(duì)債市形成壓制。不過(guò)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率較為平緩，外部環(huán)境對(duì)政策面的約束有所緩和。從估值角度來(lái)看，當(dāng)前10年期國(guó)債收益率高于1年期MLF利率約15個(gè)基點(diǎn)，也處于歷史偏高水平。在此情況下，國(guó)債收益率持續(xù)向上的空間有限，國(guó)債將繼續(xù)窄幅振蕩，后續(xù)關(guān)注央行貨幣政策及其操作。