IC、IM表現(xiàn)料更優(yōu)

非金融類上市公司三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，盈利底部初現(xiàn)。此外，隨著政策的加碼發(fā)力，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。與之相對(duì)的期指市場(chǎng)上，前期跌幅較大且具備高彈性的IC和IM的表現(xiàn)，值得期待。

從內(nèi)外部環(huán)境來看，A股市場(chǎng)積極因素正在積累。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及美國(guó)財(cái)政部發(fā)債計(jì)劃均釋放了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利好的信號(hào)，美債收益率快速下行至4.5%附近，帶動(dòng)全球股市反彈。國(guó)內(nèi)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，部分?jǐn)?shù)據(jù)略不及預(yù)期，加之外資流出，本輪A股的反彈力度相較其他市場(chǎng)弱一些。不過，近期監(jiān)管層積極表態(tài)化解地方債務(wù)的決心，股指將迎來修復(fù)行情，此前跌幅較大且具備高彈性的IC和IM表現(xiàn)預(yù)計(jì)更優(yōu)。

海外市場(chǎng)在多重利好的支撐下強(qiáng)勁反彈，美股3大指數(shù)連漲7日，標(biāo)普和納指創(chuàng)下2021年11月以來的最長(zhǎng)上漲周期。其一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)降溫信號(hào)，10月ISM制造業(yè)指數(shù)回落至榮枯線下方，創(chuàng)下近3個(gè)月來的新低，且連續(xù)12個(gè)月萎縮。分項(xiàng)來看，就業(yè)、新訂單和生產(chǎn)指數(shù)均出現(xiàn)不同程度的下降。此外，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)也超預(yù)期降溫。10月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口增加15萬，預(yù)期為18萬，前值為33.6萬，失業(yè)率升至2022年1月以來的高位。其二，美國(guó)財(cái)政部發(fā)債計(jì)劃總量低于預(yù)期，同時(shí)降低了10年期和30年期的比例，發(fā)債結(jié)構(gòu)偏向于短端，美債市場(chǎng)壓力緩解，對(duì)美股和美國(guó)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生一定提振作用。不過，考慮到美債利息成本大幅上升，穆迪上周五下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)展望至負(fù)面，但仍保留AAA級(jí)信用評(píng)級(jí)，對(duì)市場(chǎng)整體影響有限。其三，美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議如期不加息，決議聲明中稱“金融和信貸狀況收緊影響到經(jīng)濟(jì)，目前的風(fēng)險(xiǎn)更具雙面性”，投資者對(duì)此解讀為美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派表態(tài)，美債收益率迅速回落，開始計(jì)價(jià)加息周期結(jié)束的預(yù)期。整體來看，海外流動(dòng)性出現(xiàn)拐點(diǎn)，有利于A股市場(chǎng)進(jìn)行系統(tǒng)性修復(fù)。

國(guó)內(nèi)方面，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修復(fù)斜率放緩。官方制造業(yè)PMI為49.5，前值為50.2；非制造業(yè)PMI為50.6，前值為51.7。制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙降，凸顯經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足，仍需政策端發(fā)力為經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航。通脹數(shù)據(jù)CPI和PPI同樣表現(xiàn)為同比下滑，其中CPI同比下降0.2%，PPI同比下降2.6%。11月13日社融數(shù)據(jù)公布，10月社融增量為1.85萬億元，同比多增9108億元，高于市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)期，社融存量為374.17萬億元，同比增長(zhǎng)9.3%。從分項(xiàng)可以看出，政府債券融資同比明顯多增是10月社融增速上行的主要貢獻(xiàn)力量。企業(yè)債券融資額同比回落，居民部門信貸改善力度減弱，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門和居民部門加杠桿意愿不足。10月M2同比增長(zhǎng)10.3%，與上月持平；M1同比增長(zhǎng)1.9%，同、環(huán)比增速均下滑，M2和M1剪刀差擴(kuò)大表明資金活化率偏低，大部分資金沉淀在存款中。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩除了季節(jié)性因素，還有需求不足的問題。為確保全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的完成，四季度政策仍有發(fā)力空間。萬億元國(guó)債釋放寬財(cái)政信號(hào)，大概率寬貨幣政策一同配合，四季度降準(zhǔn)、降息可期。對(duì)于地方債務(wù)問題，央行和相關(guān)金融部門積極表態(tài)，支持各項(xiàng)舉措化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。截至11月9日，27個(gè)省份預(yù)計(jì)發(fā)行特殊再融資債規(guī)模達(dá)12553億元。此外，更多的創(chuàng)新型工具正在研究中，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于可控狀態(tài)。

整體來看，海內(nèi)外積極因素陸續(xù)顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自10月中下旬企穩(wěn)回升，北向資金凈流出規(guī)模逐漸縮小，外部因素對(duì)A股的影響邊際減弱。上市公司三季報(bào)披露完畢，非金融類公司三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，盈利底部初現(xiàn)。隨著政策的加碼發(fā)力，市場(chǎng)情緒改善有利于股指估值修復(fù)。期指市場(chǎng)上，IC和IM以中小成長(zhǎng)股為主，業(yè)績(jī)彈性更大，且在中美關(guān)系緩和的預(yù)期下，行業(yè)分布與出口鏈相關(guān)度更高，預(yù)計(jì)表現(xiàn)將優(yōu)于IF和IH。