本周豆類油脂市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上漲，主要受到外盤(pán)美豆期價(jià)走強(qiáng)的帶動(dòng)，美豆期價(jià)攀升至8月份以來(lái)最高，美豆粕期價(jià)創(chuàng)合約歷史最高水平，美豆油期價(jià)則止步于30日均線，雖然同樣是上漲行情，但相比美豆和美豆粕的強(qiáng)勢(shì)而言，表現(xiàn)則略遜一籌。

上游強(qiáng)勢(shì)持續(xù)提振下游品種

剛剛過(guò)去的周末，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的11月供需報(bào)告呈現(xiàn)出利空影響，但市場(chǎng)很快消化，并將視角轉(zhuǎn)向南美大豆產(chǎn)量預(yù)期、美豆出口需求改善和美豆壓榨旺盛三個(gè)題材，這三者構(gòu)成了當(dāng)前支撐美豆期價(jià)的重要因素。11月15日，美國(guó)全國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)將發(fā)布10月的大豆壓榨報(bào)告。報(bào)告前市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)10月大豆壓榨量將創(chuàng)歷史高位，豆油庫(kù)存可能結(jié)束6個(gè)月的下降出現(xiàn)回升?；诎⒏⒋蠖箿p產(chǎn)背景，美豆壓榨繼續(xù)承擔(dān)階段性補(bǔ)充全球豆粕供應(yīng)的角色，從而繼續(xù)支撐美豆壓榨量保持在創(chuàng)紀(jì)錄高位水平。但相比美豆和美豆粕需求的持續(xù)旺盛，美豆油制生物柴油需求的增長(zhǎng)是導(dǎo)致美豆油庫(kù)存持續(xù)位于歷史低位的主要原因。美豆油期價(jià)一方面受到原料端美豆期價(jià)上漲的影響，另一方面也受到美豆油庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)位于歷史低位的支撐。

10月下旬以來(lái)，美國(guó)生物柴油價(jià)格從4.12美元/加侖回落至3.62美元/加侖，美豆油價(jià)格從57.89美分/磅回落至54.2美分/磅，但由于甲醇價(jià)格從516美元/噸上漲至549美元/噸，最終導(dǎo)致美國(guó)生物柴油的理論加工虧損為0.93美元/加侖。美國(guó)能源局公布的數(shù)據(jù)顯示，8月美國(guó)生物柴油中豆油的使用量結(jié)束6月、7月的增長(zhǎng)之勢(shì)，回落至11.97億磅，相比之下，動(dòng)物脂肪和回收油的用量則出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。在近期國(guó)際能源價(jià)格繼續(xù)大幅回落的背景下，生物柴油中豆油的使用量存在環(huán)比下降的可能，但同比仍有望保持增長(zhǎng)。在美豆壓榨量保持創(chuàng)紀(jì)錄高位的情況下，美豆油庫(kù)存可能止降回升，但短期難以出現(xiàn)快速大幅修復(fù)，美豆油庫(kù)存消費(fèi)比仍將處于歷史低位水平。

進(jìn)口豆量?jī)r(jià)齊升預(yù)期漸強(qiáng)

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，預(yù)期11月進(jìn)口大豆的到港量將迎來(lái)放量增長(zhǎng)，11—12月平均大豆到港量1000萬(wàn)噸，令原料大豆供應(yīng)顯得十分充裕，供應(yīng)增加預(yù)期對(duì)進(jìn)口大豆價(jià)格構(gòu)成壓力，但進(jìn)口大豆成本的不斷攀升又將提供一定支撐。近期受到部分地區(qū)油廠豆粕脹庫(kù)停機(jī)的影響，油廠開(kāi)工率連續(xù)4周下降，油廠大豆壓榨量回落至不足170萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存回落至78.4萬(wàn)噸，整體呈現(xiàn)高位緩慢被動(dòng)去化的趨勢(shì)。市場(chǎng)成交量在本周現(xiàn)貨價(jià)格提漲后出現(xiàn)短暫放量，但能否持續(xù)仍有待于觀察。在市場(chǎng)對(duì)未來(lái)豆油消費(fèi)仍有樂(lè)觀預(yù)期的背景下，油廠開(kāi)工變化以及豆油消費(fèi)調(diào)整將繼續(xù)影響油廠豆油庫(kù)存去化節(jié)奏。

油廠從挺粕轉(zhuǎn)向挺油策略

從本周油粕比走勢(shì)來(lái)看，豆油與豆粕比價(jià)從1.975回升至2.047，近期在豆粕期價(jià)上漲的同時(shí)，豆油價(jià)格的上漲出現(xiàn)加速，同時(shí)油廠的油粕策略開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，即在挺粕市場(chǎng)接受度不高的背景下，轉(zhuǎn)向挺油。油脂市場(chǎng)需求的韌性較強(qiáng)，令油廠豆油漲價(jià)得以順利向下游市場(chǎng)傳導(dǎo)。關(guān)注下游市場(chǎng)對(duì)豆油漲價(jià)的接受意愿以及備貨節(jié)奏。此外，豆油與棕櫚油價(jià)差從11月10日的高位926元/噸回落至840元/噸，因?yàn)樵诒据営椭蠞q的過(guò)程中，豆油和棕櫚油呈現(xiàn)出交替引領(lǐng)行情的特征，尤其是上周馬來(lái)西亞棕櫚油局報(bào)告顯示，出口需求依然保持強(qiáng)勁，導(dǎo)致馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存增幅不及市場(chǎng)預(yù)期，給國(guó)內(nèi)棕櫚油期價(jià)帶來(lái)聯(lián)動(dòng)提振，從而扭轉(zhuǎn)了棕櫚油在油脂市場(chǎng)中的地位，成為領(lǐng)漲品種。在豆油與棕櫚油價(jià)差出現(xiàn)高位回落之后，在豆油和棕櫚油消費(fèi)強(qiáng)弱分化的影響下，豆油的消費(fèi)承接力和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力將得到明顯提升。

短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)豆油消費(fèi)旺盛的局面尚未打開(kāi)，市場(chǎng)仍對(duì)年前豆油備貨預(yù)期寄予厚望。

近期豆油期價(jià)上漲主要追隨外盤(pán)美豆期價(jià)的上漲腳步，表現(xiàn)為被動(dòng)跟隨性上漲，在國(guó)內(nèi)油廠庫(kù)存壓力仍存和消費(fèi)承接較弱的雙重影響下，豆油期價(jià)難以在豆類油脂漲勢(shì)中拔得頭籌，但在基差改善的影響下，豆油期價(jià)的支撐力量也在逐漸增強(qiáng)。中期來(lái)看，關(guān)注豆類強(qiáng)勢(shì)的擴(kuò)散效應(yīng)以及國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)工節(jié)奏對(duì)豆油產(chǎn)量的影響，同時(shí)下游采購(gòu)心態(tài)變化繼續(xù)影響市場(chǎng)成交和提貨，也將決定油廠豆油庫(kù)存能否持續(xù)去化?？傮w來(lái)看，豆油期價(jià)的被動(dòng)跟漲能否轉(zhuǎn)化為內(nèi)在驅(qū)動(dòng)，將影響豆油期價(jià)的上漲空間。（作者單位：寶城期貨）