11月，鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格表現(xiàn)較強(qiáng)。然而，筆者認(rèn)為，鐵礦石估值已然偏高，而短期盈利改善難以刺激鋼廠提產(chǎn)，鐵礦石需求將延續(xù)走弱，整體上供需格局轉(zhuǎn)弱，高位礦價(jià)風(fēng)險(xiǎn)逐步累積，后續(xù)將承壓下行。

估值相對(duì)偏高

10月中旬，黑色金屬集體上行，各品種主力合約期價(jià)均錄得顯著上漲，支撐其上行核心邏輯是國(guó)內(nèi)宏觀政策利好預(yù)期。首先是國(guó)務(wù)院增發(fā)萬億特別國(guó)債，預(yù)示著明年財(cái)政將前置發(fā)力，政策信號(hào)意義強(qiáng)勁；其次是房地產(chǎn)利好政策持續(xù)推出；最后是“一攬子化債方案”的具體措施逐步落地，10月起大規(guī)模發(fā)行特殊再融資債券置換各類地方政府隱性債務(wù)，有效避免債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重地區(qū)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，緩解市場(chǎng)擔(dān)憂。

黑色金屬10月集體上漲，尤以鐵礦石漲幅最大，其主力合約最高漲至995元/噸，而普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)（CFR，62%FE）突破130美元/噸整數(shù)關(guān)口，期現(xiàn)絕對(duì)價(jià)格處于近年來高位。同時(shí)，鐵礦石與產(chǎn)業(yè)鏈其他品種的比值也大幅提升，鐵礦石與螺紋鋼、焦炭2401合約最新比值分別為0.248、0.374，兩者不斷刷新年內(nèi)新高，相較去年同期分別增加27.3%、43.0%，可見鐵礦石相對(duì)價(jià)格也處于高位。

此外，黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種間利潤(rùn)差異顯著，鋼企和獨(dú)立焦企長(zhǎng)期處于虧損局面。最新數(shù)據(jù)顯示，鋼聯(lián)247家鋼廠中盈利鋼廠占比僅有20.78%，即期成本核算下華北地區(qū)多數(shù)品種延續(xù)虧損，而華東地區(qū)部分品種雖在扭虧為盈，但盈利不大。相反，海外礦山利潤(rùn)相當(dāng)可觀，高品澳粉、中品澳粉和高品巴粉最新即期每噸利潤(rùn)分別為100.8美元、96.1美元和100.3美元，11月累計(jì)上漲11.3美元、11.4美元、14.7美元，伴隨著礦價(jià)的上行，礦山利潤(rùn)持續(xù)擴(kuò)大。目前來看，鐵礦石價(jià)格的絕對(duì)值、相對(duì)值均處于高位，且礦石利潤(rùn)狀況顯著好于同產(chǎn)業(yè)鏈其他品種，鐵礦石估值已然偏高。

需求端轉(zhuǎn)弱

近期，鐵礦石供需格局有所轉(zhuǎn)弱，鋼廠生產(chǎn)趨弱，鐵礦石終端消耗持續(xù)下降，鋼聯(lián)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)兩周回落，累計(jì)降幅為4.01萬噸。盡管近期鋼價(jià)觸底回升帶來鋼廠盈利改善，但淡季鋼材需求將季節(jié)性走弱，且表外庫(kù)存壓力存在，疊加采暖季限產(chǎn)擾動(dòng)，弱現(xiàn)實(shí)格局下，難以刺激鋼廠主動(dòng)提產(chǎn)，預(yù)計(jì)鐵礦石需求將延續(xù)下行。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)港口到貨和海外礦商發(fā)運(yùn)近期高位回落，鐵礦石供應(yīng)迎來收縮，多為短期因素?cái)_動(dòng)巴西減量所致，利好效應(yīng)持續(xù)性不強(qiáng)，后續(xù)年末沖量或帶來海外礦石供應(yīng)回升。

圖為45港鐵礦石庫(kù)存量（單位：萬噸）

綜上所述，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)博弈局面下，鐵礦石將承壓下行，后市重點(diǎn)關(guān)注鋼廠生產(chǎn)情況。