三季度是聚酯產業(yè)鏈傳統(tǒng)旺季，通常而言，在PTA新增投產不多的年份里，PX 和PTA在三季度大概率隨著下游需求的好轉而出現(xiàn)偏強的上漲行情。然而2024年7月，我們見證了PX價格的大幅下跌，甚至在8月初出現(xiàn)了加速下跌，這里有宏觀層面和供需層面的雙重影響。

圖為PTA現(xiàn)貨加工費（單位：元/噸）

作為原油下游產品，PTA估值水平和價格走勢難以脫離整體宏觀金融環(huán)境獨立來談。今年6月開始，美聯(lián)儲公布的失業(yè)率及非農就業(yè)人數(shù)開始轉差，尤其是7月的就業(yè)數(shù)據(jù)遠不及市場預期，市場對未來經(jīng)濟增速放緩的擔憂加劇。另外，日本央行在此期間宣布加息，日元套利平倉，日元大幅升值，同時風險類資產股票和原油等大幅下跌，收益相對確定的美債受到市場追捧。相應地，原油多頭離場導致原油價格下行，布倫特油價從7月高點88美元/桶一路下挫至76美元/桶。PTA的估值中樞也跟隨下挫。

供需層面，原油價格的下跌加重了PTA的負反饋。臨近“金九銀十”，8月開始理應是終端織造環(huán)節(jié)補庫的階段，然而今年PTA等產品價格疲軟，為了防止價格下跌過程中承受庫存疊加的損失，織造工廠采購積極性較差，長期維持一周左右的低庫存量。受高溫天氣、訂單不佳的影響，織造工廠開工率6月以來持續(xù)下滑，從80%一路下滑至59%。這無疑使得聚酯工廠的產成品去庫更加困難，整個聚酯—紡服產業(yè)鏈的壓力都集中在聚酯工廠的存貨上。聚酯開工率也隨著瓶片、短纖工廠的降負荷逐步下滑，遲遲無法開啟對PTA等原料的采購周期。

8月PTA供應維持高位，中旬開始嘉通能源、蓬威石化裝置重啟，PTA開工率逐步回升，在聚酯負荷未能出現(xiàn)明顯回升的情況下，8月預計呈現(xiàn)累庫格局。由于供應寬松，PTA現(xiàn)貨基差的成交價從月初+40元/噸快速下滑至-20元/噸，期現(xiàn)貿易商在此期間止損，加重了賣盤的力量。同時，PTA價格下行導致加工費不斷走低，外采PX的PTA工廠加工費跌至270元/噸，國內工廠在普氏MOC窗口賣出PX，驅動了PX價格走低?？傮w而言，PX—PTA—聚酯環(huán)節(jié)自下而上進入負循環(huán)，需要看到原油價格企穩(wěn)回升以及下游訂單有效好轉才能確認PTA價格的反轉。

8月PTA行情仍偏弱，持倉結構變動可能帶來階段性反彈。從持倉結構來看，從7月中旬開始，兩大外資席位大量加倉PTA的空頭頭寸，最高空頭持倉達到18萬手。但在8月15日之前，其頭寸需要逐步平倉，市場關注其集中平倉對2409合約可能產生的利多影響。另外，單邊價格快速下跌之后，現(xiàn)貨基差買盤逐步回歸。