白糖自探底5500元以來，反彈至6000元附近，隨后震蕩調(diào)整。目前波動(dòng)在5900元附近。外盤在9月中下旬巴西不斷釋放利好后，低位快速反彈，當(dāng)前維持21-23美分的區(qū)間走勢(shì)。巴西進(jìn)入榨季尾端，離榨季結(jié)束只有1個(gè)多月的時(shí)間，北半球印度新榨季預(yù)計(jì)要到11月中旬之后，當(dāng)前處于市場(chǎng)真空期，對(duì)于近期內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)生的一些相對(duì)重要的數(shù)據(jù)，我們做一個(gè)跟蹤解讀，便于對(duì)后市判斷提供幫助。

一、巴西進(jìn)入榨季尾段，UNICA大幅下調(diào)上榨季季末庫存

進(jìn)入10月份之后，巴西榨季高峰結(jié)束，雙周產(chǎn)量數(shù)據(jù)較年內(nèi)峰值大幅回落。UNICA最新的數(shù)據(jù)線顯示，10月上半月，巴西中南部地區(qū)產(chǎn)糖量為244.3萬噸，較去年同期的226.2萬噸增加18.1萬噸，同比增幅8.00%。2024/25榨季截至10月上半月，累計(jì)產(chǎn)糖量為3559.1萬噸，較去年同期的3491.7萬噸增加67.4萬噸，同比增幅達(dá)1.93%。

截止10月16日的雙周報(bào)，巴西當(dāng)前相對(duì)于去年同比小幅增產(chǎn)，市場(chǎng)也早已交易了巴西的增產(chǎn)利空。時(shí)間進(jìn)入巴西壓榨末尾季后，雙周報(bào)壓榨量同比偏低概率大幅增加。巴西的變量使得原糖自低位開始反彈后，維持高位區(qū)間震蕩。

上周豐益國際在社交平臺(tái)發(fā)布了一條標(biāo)題為“breaking news”的新聞：

經(jīng)過對(duì)中南部糖庫存的長期、詳細(xì)和精確的修訂，Unica逐家逐廠檢查后，截至2024年4 月 1日糖庫存從430萬噸大幅下調(diào)至190 萬噸，相差240萬噸，令人震驚。截至2024年4月 1日的原糖庫存僅為90萬噸，創(chuàng)下歷史新低。

雖然名為爆炸性消息，但實(shí)際上原糖，只在消息出來后，走了2個(gè)多點(diǎn)的漲幅，之后再度震蕩回落。之所以如此，是因?yàn)檫@一數(shù)據(jù)很好的解釋了，為什么盡管2023/24年度的產(chǎn)量為4250萬噸，但2024年的糖供應(yīng)如此緊張，現(xiàn)貨價(jià)格如此強(qiáng)勁。屬于已經(jīng)被市場(chǎng)和盤面已經(jīng)消化了的數(shù)據(jù)，對(duì)于新季，目前大部分機(jī)構(gòu)對(duì)巴西中南部本榨季糖產(chǎn)量預(yù)估已經(jīng)聚攏在3800-3900萬噸，推算今年4季度到明年1季度巴西的出口供應(yīng)量可能會(huì)比去年同期減少六七百萬噸，貿(mào)易流短缺仍在預(yù)期之中，原糖3/5合約巨大的遠(yuǎn)期貼水價(jià)差結(jié)構(gòu)也反應(yīng)了這一點(diǎn)，3月合約巴西交貨量可能很少，這就進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)于明年上半年印度和泰國供應(yīng)情況的關(guān)注了。

印度和泰國最近新的消息不多，除了早前印度放開生物乙醇生產(chǎn)原料限制之外，印度暫未計(jì)劃放松出口。根據(jù)ISMA的數(shù)據(jù)，印度新年度增產(chǎn)預(yù)期下調(diào)至3300萬噸，除去300余萬噸用于生產(chǎn)乙醇，其余成為國內(nèi)糖供給。印度國內(nèi)供給相對(duì)寬松，在長期乙醇改革的預(yù)期下，整體庫存壓力不算大。印度暫未公布出口計(jì)劃，一季度國際市場(chǎng)供給相對(duì)偏緊。

相較于去年，泰國預(yù)估有約200萬噸的增量供應(yīng)，是市場(chǎng)共識(shí)比較強(qiáng)的。從泰國國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)來看，增產(chǎn)格局下升貼水維持高位側(cè)面反映需求較好。泰國現(xiàn)貨升貼水處于歷史五年高位，且預(yù)計(jì)在一季度逐步抬升，也對(duì)全球糖市形成一定支撐。

二、鄭糖壓力或比國際市場(chǎng)更重

鄭糖最近一段時(shí)間盤面走勢(shì)明顯要弱于外盤，原因一方面是國內(nèi)新糖上市，且新榨季有較強(qiáng)的增產(chǎn)預(yù)期，供需缺口收窄；另一方面是糖漿及含糖預(yù)拌粉等替代品進(jìn)口數(shù)目屢創(chuàng)新高，已經(jīng)形成國內(nèi)食糖市場(chǎng)供應(yīng)來源。

1、新糖上市且新季增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)2024/25年度全國食糖產(chǎn)銷已經(jīng)開始，內(nèi)蒙古、新疆首家糖廠分別于9月12日、22日開機(jī)。當(dāng)前北方甜菜糖已經(jīng)進(jìn)入榨季高峰，不久后南方地區(qū)甘蔗糖也將陸續(xù)開榨。

據(jù)沐甜科技調(diào)研情況估計(jì)：24/25制糖期新疆糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到80萬噸左右的歷史新高，同比增加24萬噸。24/25制糖期內(nèi)蒙古糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在70萬噸左右的歷史第三高水平，同比增加16萬噸。

農(nóng)村農(nóng)業(yè)部給出的24/25榨季全國食糖產(chǎn)量預(yù)估是1100萬噸，明顯高于上榨季的996萬噸。

2、糖漿、預(yù)混粉進(jìn)口數(shù)量屢創(chuàng)新高新舊榨季交替，國產(chǎn)糖結(jié)轉(zhuǎn)庫存創(chuàng)新低，9月份進(jìn)口食糖數(shù)量也有所放緩，但糖漿、預(yù)混粉進(jìn)口數(shù)量仍然居高不下、屢創(chuàng)新高，具體情況如下：

9月份我國進(jìn)口糖漿和預(yù)混粉合計(jì)28.65萬噸，同比增加11.03萬噸，再創(chuàng)新高，已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月保持在20萬噸以上，正在逼近30萬噸。其中進(jìn)口糖漿三項(xiàng)合計(jì)20.11萬噸，同比增加10.65萬噸，增幅明顯；進(jìn)口預(yù)混粉兩項(xiàng)合計(jì)8.54萬噸，同比增加0.38萬噸。2024年1-9月我國進(jìn)口糖漿及預(yù)混粉合計(jì)173.76萬噸，同比增加32.27萬噸。其中糖漿122.72萬噸，折糖大概82.22萬噸；預(yù)混粉51.04萬噸，折糖大概44.91萬噸。

過去，我國食糖市場(chǎng)形成甘蔗糖、甜菜糖、加工糖為主的“三足鼎立”格局。2023年，糖漿與白砂糖預(yù)混粉進(jìn)口量達(dá)181.75萬噸，折糖量約132萬噸，超當(dāng)年甜菜糖產(chǎn)量108萬噸，以當(dāng)前形勢(shì)推測(cè)，如果沒有新的管控政策出臺(tái)，未來進(jìn)口量將再創(chuàng)新高，則國內(nèi)食糖市場(chǎng)格局將轉(zhuǎn)變?yōu)椤八姆痔煜隆保瑖a(chǎn)糖源的份額或不斷縮減。

糖漿和預(yù)拌粉的進(jìn)口問題上，已經(jīng)引起了國內(nèi)糖業(yè)的巨大不滿。由于糖漿和預(yù)拌粉進(jìn)口成本優(yōu)勢(shì)非常顯著，不僅北方甜菜糖的終端市場(chǎng)受糖漿、白砂糖預(yù)混粉的沖擊嚴(yán)重，因銷售受阻，加工糖廠在區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中同樣處于劣勢(shì)。2022年下半年以來，我國配額外食糖進(jìn)口利潤倒掛，加工糖廠的開工率極低，虧損嚴(yán)重，未充分享受到上一輪白糖牛市的紅利。今年4月以來，配額外食糖進(jìn)口的利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，卻又遭到白砂糖預(yù)混粉的沖擊，經(jīng)營情況不容樂觀。

上半年針對(duì)進(jìn)口替代品的海關(guān)44號(hào)令已經(jīng)在7月份開始實(shí)施，但是44號(hào)公告內(nèi)容，主要是對(duì)稅號(hào)為1701項(xiàng)目下，在保稅區(qū)內(nèi)加工預(yù)拌粉和糖漿、含糖量超90%，并內(nèi)銷至我國市場(chǎng)的渠道加強(qiáng)管理，但實(shí)際上1702項(xiàng)目下的進(jìn)口才是主流，其含糖量在88%為主。

針對(duì)1702項(xiàng)目的進(jìn)口，未來若沒有更為有力的管控措施，則將對(duì)國內(nèi)糖價(jià)形成極大的壓力。

三、小結(jié)

進(jìn)入10月份之后，巴西榨季高峰結(jié)束，雙周產(chǎn)量數(shù)據(jù)較年內(nèi)峰值大幅回落。UNICA最新的數(shù)據(jù)線顯示，10月上半月，巴西中南部地區(qū)產(chǎn)糖量為244.3萬噸，較去年同期的226.2萬噸增加18.1萬噸，同比增幅8.00%。2024/25榨季截至10月上半月，累計(jì)產(chǎn)糖量為3559.1萬噸，較去年同期的3491.7萬噸增加67.4萬噸，同比增幅達(dá)1.93%。

對(duì)于新季，目前大部分機(jī)構(gòu)對(duì)巴西中南部本榨季糖產(chǎn)量預(yù)估已經(jīng)聚攏在3800-3900萬噸，推算今年4季度到明年1季度巴西的出口供應(yīng)量可能會(huì)比去年同期減少六七百萬噸，貿(mào)易流短缺仍在預(yù)期之中，原糖3/5合約巨大的遠(yuǎn)期貼水價(jià)差結(jié)構(gòu)也反應(yīng)了這一點(diǎn)，3月合約巴西交貨量可能很少，這就進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)于明年上半年印度和泰國供應(yīng)情況的關(guān)注了。

印度和泰國最近新的消息不多，除了早前印度放開生物乙醇生產(chǎn)原料限制之外，印度暫未計(jì)劃放松出口。而且即便印度開榨，也需要一個(gè)觀察期，前面幾期數(shù)據(jù)也難對(duì)市場(chǎng)形成有效指引。

鄭糖最近一段時(shí)間盤面走勢(shì)明顯要弱于外盤，原因一方面是國內(nèi)新糖上市，且新榨季有較強(qiáng)的增產(chǎn)預(yù)期，供需缺口收窄；另一方面是糖漿及含糖預(yù)拌粉等替代品進(jìn)口數(shù)目屢創(chuàng)新高，已經(jīng)形成國內(nèi)食糖市場(chǎng)供應(yīng)來源。

在國際糖市出現(xiàn)較強(qiáng)的方向指引之前，考慮到國內(nèi)新糖上市和含糖替代品進(jìn)口的沖擊，鄭糖持震蕩偏弱思路，操作上仍然可以嘗試賣出01合約6000附近認(rèn)購期權(quán)，看不漲。