強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者沉淪。

2005年券商經(jīng)過一輪大洗牌之后，券商格局的分化明顯，實(shí)力強(qiáng)勁的券商越發(fā)做強(qiáng)做大，跟不上市場(chǎng)節(jié)拍的中小券商逐漸走向邊緣化，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)無疑促進(jìn)了這一進(jìn)程。

融資融券和股指期貨與凈資本掛鉤，大型券商先發(fā)制人，同時(shí)也獲得了超額回報(bào)，比如中信、海通和廣發(fā)。而直投業(yè)務(wù)從試點(diǎn)到常規(guī)，則鞏固了中信、海通等資本雄厚的大佬們的江湖地位。

每一次創(chuàng)新，都是券商格局的重新劃分。券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，正推動(dòng)著這一瞬息萬變的江湖格局，經(jīng)歷著微妙的演變。

融資融券和股指期貨業(yè)務(wù)凸顯“馬太效應(yīng)”

2010年無疑是個(gè)券商創(chuàng)新年。這一年，融資融券和股指期貨先后開閘。

2010年3月31日，融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)，共有3批25家券商獲得試點(diǎn)資格。在第一批試點(diǎn)券商名單中，國(guó)泰君安、廣發(fā)證券、國(guó)信證券、中信證券、光大證券和海通證券入圍。無一例外，凈資本厚實(shí)的大券商分得了第一杯羹。

據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)披露，截至8月末，滬深兩市融資融券余額273.99億元，比年初增加146.27億元。從已經(jīng)公布的半年報(bào)來看，融資融券業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)已初現(xiàn)苗頭，且與其凈資本實(shí)力幾乎成正比。

其中，招商證券融資融券利息凈收入8046萬元，中信證券7170萬元，華泰證券6614萬元，廣發(fā)證券5952萬元，光大證券5125萬元，長(zhǎng)江證券1272萬元，興業(yè)證券1352萬元，宏源證券1027萬元。而凈資本逾400億元的海通證券，融資融券的市場(chǎng)占有率也最高，這一業(yè)務(wù)帶來的利息凈收入高達(dá)9910.5萬元。

國(guó)泰君安券商行業(yè)分析師預(yù)測(cè)，兩三年內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)對(duì)券商收入貢獻(xiàn)度可能達(dá)到5%-10%。假設(shè)融資融券傭金率0.12%、轉(zhuǎn)融通比例為50%，融資融券業(yè)務(wù)利息收入和手續(xù)費(fèi)收入將超過500億元，對(duì)凈收入貢獻(xiàn)率達(dá)到20%左右。

與融資融券同期開放的，還有股指期貨。其實(shí)早在2006年9月，中國(guó)金融期貨交易所就已成立，專門為股指期貨而準(zhǔn)備。但直到2010年，股指期貨才正式推出。

“股指期貨業(yè)務(wù)的啟動(dòng)，首先促使一大批券商收購(gòu)期貨公司，對(duì)于券商來說，以后的玩法更多了。”一位經(jīng)歷了幾波熊牛市的券商人士向記者表示。

所謂的“玩法”，就是券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)部門可以有效利用股指期貨這一交易品種來設(shè)計(jì)更多的產(chǎn)品，獲利更多。對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門來說，股指期貨業(yè)務(wù)的展開可以帶來額外的傭金收入。而券商自營(yíng)部能夠運(yùn)用股指期貨套保，資管部也可以設(shè)計(jì)市場(chǎng)中性產(chǎn)品、套利產(chǎn)品來平衡業(yè)績(jī)波動(dòng)，回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

中信證券是市場(chǎng)上的最大的股指期貨持倉(cāng)者，無疑是股指期貨推出后最大的贏家?！爸行诺膬糍Y本很高，因此他們的股指期貨份額非常大，這樣市場(chǎng)的交易很多都被中信自營(yíng)部主導(dǎo)，導(dǎo)致中信自營(yíng)部的業(yè)績(jī)大大提升。”券商一位自營(yíng)部人士告訴記者。

無論是融資融券，還是股指期貨，都和券商的凈資本掛鉤。這也意味著，券商必須努力去擴(kuò)大自己的凈資本，才能夠提高自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，同時(shí)可以參與新的業(yè)務(wù)而不被市場(chǎng)淘汰。

直投業(yè)務(wù)摸著石頭過河

券商直投業(yè)務(wù)從試點(diǎn)伊始就備受爭(zhēng)議，在受爭(zhēng)議的同時(shí)也由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。

2007年9月，證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)證券公司直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)，并且要求開展直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)的證券公司凈資本原則上不低于20億元，且最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度擔(dān)任股票、可轉(zhuǎn)債主承銷的項(xiàng)目在10個(gè)以上，或者主承銷金額在150億元人民幣以上。

如此高門檻，將眾多中小券商擋在門外。而中信、華泰、國(guó)信、平安、廣發(fā)等大券商相繼獲得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。

據(jù)了解，共有34家券商獲得直投業(yè)務(wù)資格，其中24家券商成立了直投公司，直投子公司注冊(cè)資本共計(jì)216億。

大型券商憑借強(qiáng)大的凈資本，對(duì)直投業(yè)務(wù)的投入也不惜血本。據(jù)上市券商公告披露的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月7日，今年以來17家上市券商在直投業(yè)務(wù)上投入的資金達(dá)到36億元，在今年所有創(chuàng)新業(yè)務(wù)投資中占比達(dá)到30.9%。

截至目前，28家券商的直投子公司已投資項(xiàng)目229個(gè)，投資總額達(dá)到102億元，所投項(xiàng)目中有29個(gè)已經(jīng)上市。其中多為創(chuàng)業(yè)板公司，而在2012年直投限售股解禁的公司將超過10家。

目前這些投入已經(jīng)開始獲得回報(bào)。全部券商直投子公司沒有發(fā)生大額虧損，其中海通、中信、國(guó)信等16家直投子公司已經(jīng)盈利。

比如國(guó)信證券旗下的國(guó)信弘盛，自成立至今已有金龍機(jī)電、陽普醫(yī)療、佳隆股份6個(gè)項(xiàng)目上市，每股成本2.68元-11元不等，入股成本低廉。另外，國(guó)信還有其他9家已投資項(xiàng)目有望在今后年份上市，投資金額達(dá)到4.4億元，是已投資項(xiàng)目的10倍。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)初顯回報(bào)

券商對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投入可謂不惜重金。據(jù)相關(guān)公告統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月7日，今年以來上市券商總計(jì)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上的投入達(dá)到116.48億元。

但顯然創(chuàng)新業(yè)務(wù)值得券商付出，高額投入已經(jīng)初顯成效，并將在未來的三五年影響到其在市場(chǎng)的占有率。

以中信為例，中信證券通過并購(gòu)華夏證券的營(yíng)業(yè)部規(guī)模迅速擴(kuò)大，實(shí)力大增，上市后更是如虎添翼，凈資本迅速擴(kuò)充，躋身第一梯隊(duì)券商。近幾年券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的試點(diǎn)與開展，中信證券都精準(zhǔn)地?fù)尩昧讼葯C(jī)，是融資融券、股指期貨和直投業(yè)務(wù)的最大受惠者之一。

據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中信證券的融資融券、直投業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、股指期貨及其他衍生品投資等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上半年為公司創(chuàng)造了19億元的收入，收入占比達(dá)到25%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)已然成為該公司盈利增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/P>

這一成效在其他上市券商中亦有體現(xiàn)。根據(jù)宏源證券2010年年報(bào)，公司去年直投業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入765.9萬元，實(shí)現(xiàn)融資融券業(yè)務(wù)收入62萬元。國(guó)元證券2010年年報(bào)則顯示，公司實(shí)現(xiàn)直投業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入761.04萬元，同比增長(zhǎng)252.93%。

由于無論是權(quán)證、股指期貨、融資融券，還是直投業(yè)務(wù)，對(duì)券商凈資本的要求都很高，券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展將進(jìn)一步促成該行業(yè)的兩極分化。

“一家券商在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上能夠引領(lǐng)行業(yè)，那么也就意味著在券商今后格局的重新分配中占據(jù)了有利的位置?！鄙赉y萬國(guó)資管部總經(jīng)理單蔚良如此表示。