強預期難以持續(xù)

近期燒堿期現(xiàn)貨價格出現(xiàn)背離，現(xiàn)貨價格走低，燒堿期貨提前反映需求預期，5月合約明顯走強。從供需基本面看，氧化鋁雖有新增產能，但其新增產線若使用進口礦，燒堿用量將大幅減少，供應增量可能大于或等于需求增量，燒堿期貨繼續(xù)走強的空間較為有限。

圖為燒堿月度產量

2024年12月中旬以來，燒堿期現(xiàn)貨市場出現(xiàn)明顯背離，現(xiàn)貨價格走低，山東32液堿采購價格從975元/噸跌至750元/噸，燒堿期貨5月合約卻明顯走強，主要原因是2025年氧化鋁新增產能較多，燒堿期貨提前反映需求預期。

按照計劃，燒堿的主要下游氧化鋁2025年新增產能1280萬噸，按使用國產礦推算，燒堿需求增量166萬噸左右，預估1—5月燒堿需求增量65萬噸，需求預期偏強成為資金交易的主要邏輯，帶動燒堿遠月合約走強，但當前現(xiàn)貨市場偏弱，若無基本面支撐，燒堿期貨走弱的風險將逐步提升。

供應維持相對高位

2024年，燒堿產量保持增長態(tài)勢，10月因傳統(tǒng)檢修略有下降，11月、12月份產量恢復較明顯。2024年12月份燒堿產量354萬噸左右，增幅明顯，最新周度產量為79萬噸，較去年10月低點增加6萬噸，且?guī)齑嬉渤试鲩L態(tài)勢。最新數(shù)據(jù)顯示，燒堿企業(yè)庫存32萬噸左右，較前期低點增長9萬噸。供應增長無疑給市場帶來了一定壓力，這也是現(xiàn)貨價格走弱的主要原因。

今年預估新增燒堿產能400萬噸以上。上半年陜西金泰、青島海灣化學、寧夏華御化工、天津渤化、甘肅耀望化工裝置將投產，產能125萬噸左右。如果供應、需求兩方新增產能均按時投產，燒堿供應增量完全可以覆蓋需求增量，當前的強預期邏輯有可能被證偽。

當前需求表現(xiàn)偏弱

氧化鋁需求觸頂回落。從2024年12月開始，燒堿主要下游氧化鋁的需求已逐步觸頂，據(jù)統(tǒng)計，當時最高日度開工率達到87%，隨后逐步回落，目前已跌至80%左右，且隨著春節(jié)的臨近，氧化鋁需求再次提升的概率相對偏低，可能仍有進一步下探的空間，因此短期氧化鋁對燒堿的需求將逐漸減少。上個月氧化鋁主要生產基地山東、河南、山西燒堿的采購價格均出現(xiàn)一定程度的下滑，說明現(xiàn)階段燒堿供應充足，且當前氧化鋁行業(yè)對燒堿的需求開始下滑。今年氧化鋁需求雖然有一定增量，但需要關注其投產進度，一旦氧化鋁新增產能不能如期投產或投產不及預期，燒堿需求增長預期將落空。