隨著美國新任總統(tǒng)正式就職時間的臨近，特朗普對外釋放的政策態(tài)度給市場帶來較大不確定性，短期“特朗普交易”再度升溫。此外，由于美國經(jīng)濟表現(xiàn)出較強韌性，勞動力市場熱度難降，疊加美聯(lián)儲官員的偏鷹指引，降息預(yù)期有所降溫。短期特朗普政策預(yù)期是驅(qū)動黃金的主要因素，預(yù)計金價以緩慢上行為主。

就業(yè)市場韌性猶足

美國2024年12月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，美國就業(yè)和需求端韌性依然較強，降息預(yù)期下修繼續(xù)推升美元和美債利率。

去年12月新增非農(nóng)就業(yè)崗位25.6萬個，遠遠高于預(yù)期的15.5萬，也遠高于下修后的前值21.2萬；失業(yè)率從去年11月的4.2%降至4.1%，也讓市場感到意外；12月平均時薪環(huán)比增長0.3%，符合先前預(yù)期，同比增幅為3.9%，略低于預(yù)期，表明美國的工資通脹在持續(xù)緩解。

由于非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大超預(yù)期，失業(yè)率低于預(yù)期，市場進一步下調(diào)降息預(yù)期，美聯(lián)儲1月降息的希望已經(jīng)破滅，未來關(guān)注的焦點將放在控制通脹的進展上。若通脹能進一步下降，或勞動力市場形勢逆轉(zhuǎn)，3月會議才會有降息的可能；若通脹預(yù)期上升，降息時點或后移，甚至不排除加息的可能。因此，短期經(jīng)濟基本面和貨幣政策層面對金價影響偏空，但中長期隨著特朗普各項政策的落地，通脹持續(xù)回升的可能性較高，對金價依然有較強支撐。

經(jīng)濟基本面強勁

2025年美國經(jīng)濟預(yù)計從軟著陸轉(zhuǎn)向溫和復(fù)蘇。去年12月ISM制造業(yè)PMI的多數(shù)分項已經(jīng)連續(xù)兩個月改善，表明美國制造業(yè)在企穩(wěn)的過程中。但支付價格指數(shù)持續(xù)擴張，顯示原材料價格上漲壓力較大擠壓企業(yè)利潤空間，高通脹壓力依然存在。此外，去年12月ISM服務(wù)業(yè)PMI為54.1%，預(yù)期53.5%，前值為52.1%；物價指數(shù)上升6.2個百分點，至64.4%，是2023年年初以來的最高水平。這表明服務(wù)業(yè)面臨的高成本壓力在增加，可能導致美聯(lián)儲采取更為緊縮的貨幣政策。

美元和黃金齊漲

近期美元和黃金呈現(xiàn)同步上漲態(tài)勢，美元走強主要受特朗普政策預(yù)期、降息預(yù)期修正以及強勁經(jīng)濟基本面的提振。

一方面，在特朗普上任前，市場認為特朗普的減稅政策和放松監(jiān)管將刺激美國經(jīng)濟增長。美國與其他國家實際經(jīng)濟增長的差異推升了美元。另一方面，特朗普的政策，包括限制移民、提高關(guān)稅和減稅，可能在供需兩端推動通脹進一步反彈。如果美國通脹上升，美聯(lián)儲降息的可能性將降低。實際上，美聯(lián)儲2024年12月降息25個基點之后，10年期美債的收益率不降反升。雖然美聯(lián)儲降低了政策利率，但國債市場自主加息，支撐美元走強。

1月10日，受美國強勁非農(nóng)報告影響，美元指數(shù)最高觸及109.96，創(chuàng)2022年11月以來新高。

綜合來看，盡管經(jīng)濟基本面偏強施壓金價，但特朗普政策的不確定性提供支撐，短期特朗普政策預(yù)期是驅(qū)動黃金的主要因素，預(yù)計金價或緩慢上行為主。