報告品種：油粕

報告要點

南美干旱能否改變24/25年度大豆增產預期？國內未來幾個月大豆買船和油廠開機率如何？豆粕2、3月是否存在供需缺口？國內豆粕、油脂下游消費表現(xiàn)如何？春節(jié)備貨是否積極？2025年單邊和基差又將如何演繹？我們帶著這些問題走訪山東相關企業(yè)，共同探討油脂油料未來價格走勢。

摘要

調研對象：山東油脂油料壓榨企業(yè)、貿易企業(yè)。

調研背景：南美干旱能否改變24/25年度大豆增產預期？國內未來幾個月大豆買船和油廠開機率如何？豆粕2、3月是否存在供需缺口？國內豆粕、油脂下游消費表現(xiàn)如何？春節(jié)備貨是否積極？2025年單邊和基差又將如何演繹？我們帶著這些問題走訪山東相關企業(yè)，共同探討油脂油料未來價格走勢。

調研結論：

美豆：長期來看，美豆增產周期尚未見底。全球大豆供應相對充分，隨著成本線下移，美豆價格還有進一步下跌空間。

國內大豆供應：3月大豆供應偏緊，油廠會有部分停機現(xiàn)象；4月-6月供應充足。

海關政策：主要是為了控制美豆的進口數(shù)量，保護國產大豆；3月前預計海關檢查持續(xù)偏緊，4-6月可能放松些，畢竟有大量大豆到港。

榨利：當前油廠現(xiàn)貨沒有榨利，遠期部分月份有榨利。在大豆增產周期，國內壓榨行業(yè)產能過剩，供需整體偏過剩的情況下，預計榨利將逐步收窄，產業(yè)鏈利潤難有明顯修復。

基差：預計25年基差仍然以向下運行為主，豆粕基差可能回到-300元/噸，豆油供需同樣偏過剩，上半年偏弱，但是受季節(jié)性影響，下半年或可能走強。

油粕價格：對于豆粕價格仍然偏悲觀，但是下方空間不大，后續(xù)如果有產能出清，可能會有向上反彈；豆油基本面偏弱，但是短期會受到棕櫚油的影響，此外，如果豆粕價格反彈同樣對于豆油會有所壓制；棕櫚油：價格基本合理，短期博弈政策，中長期偏空，同時關注海外的預期差（特朗普、B40的實施、印度購買豆油）。

銷售與下游庫存：下游目前主要買跌不買漲；豆粕主要關注飼料廠備貨情況，整體庫存不高，關注極端天氣；豆油銷售以近月為主，遠月拿貨意愿不高。

風險提示：政策變化超預期、消費超預期變化、產區(qū)天氣異常波動等。

一、調研背景

南美干旱能否改變24/25年度大豆增產預期？國內未來幾個月大豆買船和油廠開機率如何？豆粕2、3月是否存在供需缺口？國內豆粕、油脂下游消費表現(xiàn)如何？春節(jié)備貨是否積極？2025年單邊和基差又將如何演繹？我們帶著這些問題走訪山東相關企業(yè)，共同探討油脂油料未來價格走勢。

（一）產業(yè)背景

山東是中國大豆壓榨產能的重要省份之一，其豆粕產量在全國占比位居前列。根據鋼聯(lián)調研數(shù)據顯示，2023年山東地區(qū)的豆粕產量1354萬噸左右，占全國豆粕總產量約20%，是華北地區(qū)最大的產區(qū)，僅次于華東。另外，山東不僅是國內豆粕的重要產地，同時也是豆粕的主要消費地之一。山東畜牧業(yè)發(fā)達，飼料需求量大，2023年山東飼料產量4716萬噸，占全國飼料產量比例約15%。因此豆粕消費量也相對較高，且下游消費除山東本地外，還流向東北、華北其他區(qū)域、華中以及華南部分區(qū)域。

（二）調研對象

本次調研共走訪多家大型頭部企業(yè)，涵蓋大豆壓榨企業(yè)和油脂油料貿易企業(yè)，旨在深入了解山東油脂油料產業(yè)的現(xiàn)狀，分析市場供需情況，以及探討市場關于開篇問題的看法。

（三）調研時間

2025年1月6日-2025年1月10日

（四）調研地區(qū)

山東省日照市

二、調研結論

美豆：長期來看，美豆增產周期尚未見底。全球大豆供應相對充分，隨著成本線下移，美豆價格還有進一步下跌空間。

國內大豆供應：3月大豆供應偏緊，油廠會有部分停機現(xiàn)象；4月-6月供應充足。結合油廠開機率數(shù)據，每年春節(jié)期間及之后一個月油廠實際壓榨量有限。

海關政策：主要是為了控制美豆的進口數(shù)量，保護國產大豆；3月前預計海關檢查持續(xù)偏緊，4-6月可能放松些，畢竟有大量大豆到港。

榨利：當前油廠現(xiàn)貨沒有榨利，遠期部分月份有榨利。在大豆增產周期，國內壓榨行業(yè)產能過剩，供需整體偏過剩的情況下，預計榨利將逐步收窄，產業(yè)鏈利潤難有明顯修復。

基差：預計25年基差仍然以向下運行為主，豆粕基差可能回到-300元/噸，豆油供需同樣偏過剩，上半年偏弱，但是受季節(jié)性影響，下半年或可能走強。

油粕價格：對于豆粕價格仍然偏悲觀，但是下方空間不大，后續(xù)如果有產能出清，可能會有向上反彈；豆油基本面偏弱，但是短期會受到棕櫚油的影響。此外，如果豆粕價格反彈同樣對于豆油會有所壓制。

棕櫚油：價格基本合理，短期博弈政策，中長期偏空，同時關注海外的預期差（特朗普、B40的實施、印度購買豆油）。

銷售與下游庫存：下游目前主要買跌不買漲；豆粕主要關注飼料廠備貨情況，整體庫存不高，關注極端天氣；豆油銷售以近月為主，遠月拿貨意愿不高。

三、調研紀要

（一）調研紀要-DAY1

企業(yè)情況：產能遠高于產量。年度開機率50%左右。2022年壓榨量最多，2023年下降一些，2024年同比持平。

Q：大豆供應和油廠開機？

A：數(shù)據都是明牌，1月相對充足，2月到貨尚可，3月開始逐步減少，4月之后是南美成本，3月沒有人采購太多大豆。

開機情況：按照計劃進行，1月1日-26日開機率比較平穩(wěn)，有幾家有降，暫時沒有特別大的調整。

Q：2-3月缺不缺豆？3-4月份是不是有大修停機計劃？后面開機怎么樣？

A：3月份之前供應偏緊，供應寬松需要看到南美大豆上市；暫時沒太大壓力。

每年3-4月有停機的，也有檢修的，通常檢修20幾天；大檢修基本屬于年度計劃，需要提前計劃，在行情不好的時候會檢修（不會在賺錢的時候檢修）。

Q：豆粕銷售情況？

A：現(xiàn)在重點關注飼料廠備貨；目前看還有時間，主要取決于天氣問題，若有極端天氣問題出現(xiàn)，銷售進度可能加快；當前下游普遍庫存水平正常，庫存壓力不大。

Q：豆油銷售情況？

A：目前豆油春節(jié)前以提貨為主；報價報到2、3月。山東拿遠月的人不多；去年整體趨勢來看：基差一直在往下走，經銷商拿遠月意愿不高，相比去年同期低一點；但是由于05目前高價，拿貨意愿仍然不強。

Q：山東今年向外調運豆油總量，山東區(qū)貿易商罐裝產能變化情況？貿易結構是否有變化？

A：山東變化不大。

Q：下游消費情況？

粕：下游目前不缺貨，暫時沒看到特別強的買貨意愿。預計春節(jié)前后也很難起來。當然也看價格。漲價可能會吸引買興。

油：大周期來看偏弱，一方面是人口周期的下滑，另一方面是餐飲業(yè)的疲軟。

Q：海關政策影響？

A：海關進口到港到卸港周期20天，會導致國內進口大豆節(jié)奏放緩，主要系今年前半年進口量持續(xù)偏多。

Q：后市看法？

單邊：油脂震蕩，沒有看到特別明顯的單邊趨勢；粕短期偏弱。

基差：明年油粕基差：油的基差不會有特別大的漲幅，上半年趨于弱，下半年會走強；油的一季度和四季度需求最好，二三季度較弱；粕：大供應，弱需求?；铑A計還會下降。大豆升貼水預計還會降。

Q：榨利情況？

A：走一步看一步，在行業(yè)特別卷的情況下，預計產業(yè)鏈利潤不會有明顯修復。

（二）調研紀要-DAY2

企業(yè)情況：年產能80多萬噸，每年平均時間在330天以上。

Q：當前企業(yè)經營情況？

A：油廠買船進度比去年快，賣貨意愿比較好，但是預售進度比去年低。

Q：下游接貨意愿如何？和去年相比如何？

A：當前下游接貨意愿不高，飼料集團買現(xiàn)貨意愿較高，油廠無法鎖定遠期利潤。

Q：大豆供應情況如何？后續(xù)如果缺豆怎么辦？

A：3月份缺豆1-10天，不行就停機；如果有儲備拍賣就買，沒有就不買；當前榨利一噸虧70塊錢，停機不虧，還可以順帶檢修。

Q：基差怎么看？

A：山東地區(qū)基差不太會掉，現(xiàn)貨150元/噸的基差是頂。

Q：公司銷售半徑？

A：主要包括山東、河南、山西、陜西，還有蘇北和皖北。

Q：下游備貨情況？

A：當前下游備貨以剛需為主，庫存水平為4-5天物理庫存，10-15天左右頭寸；節(jié)前有跨年消費支撐，節(jié)后會有一個季節(jié)性的淡季。

Q：山東大豆壓榨情況？

A：24山東壓榨了1750萬噸，23年壓榨了1690萬噸，22年壓榨了1570萬噸。

Q：怎么看待海關政策？

A：主要有3個目的：1）保護國產大豆；2）控制大豆進口量；3）嚴格執(zhí)行制度。

Q：美豆海運時間？

A：3月前，美西到日照21天，美灣到日照正常45天，加上海關檢查，可能要65天，比4月后巴西豆到港時間還要長。

Q：下游庫存的季節(jié)性？

A：物理庫存取決于供應情況，巴西豆上市時間點庫存偏低，庫存?zhèn)湄浀母叻迨枪?jié)假日前，春節(jié)、十一最多，其余就是春秋兩季大豆供應轉換的時間點；飼料廠頭寸看行情波動，價格越低頭寸越大。

Q：歷史榨利情況？

A：21年和22年榨利不錯，國內需求好，但是壓榨量不是最大，24年也還可以，但是24年不好操作，持續(xù)性不強，預計25年榨利波動將加大。

（三）調研紀要-DAY3

調研油廠：設計產能4000噸/天。

基本面

Q：豆粕庫存情況？

A：24年庫存中間高兩頭低，5-9月庫存較高，現(xiàn)在又低，山東現(xiàn)在接近沒庫存；豆粕庫存和基差成反比。

Q：當前榨利情況？

A：榨利遠期73元/噸，目前有盈利；榨利沒有季節(jié)性，主要看產量；消費、供應有一定季節(jié)性。

Q：如何看待盤面價格？

A：底層邏輯：海外：海外供應潛力巨大，巴西成本還會下降；國內：宏觀經濟+人口老齡化+養(yǎng)殖利潤，需求會轉弱；對于未來價格看法相對比較悲觀。

潛在利好：1、下游從業(yè)者的養(yǎng)殖目標基本沒有下調；2、中美關系：如果中美關系惡化，進口大豆需求轉向巴西，那么可能對于盤面形成一定支撐；未來美豆的采購主要是國儲，美西的采購主要是小規(guī)模采購。

未來的關注重點在于需求，產量不需要擔心。

Q：如何看待25年豆粕基差？

A：現(xiàn)在-200，未來-300也有可能；持續(xù)看空；短期供需仍然偏寬松；從去年10月開始下跌的行情還沒結束；換月會導致基差修復，之后可能會繼續(xù)下跌。

Q：海關政策調整原因？影響大嗎？

A：主要取決于農業(yè)部的期望：保護國產大豆；不大，相當于多備一條船；如果一直這樣可能影響不大，但是如果后面不需要等的話，可能中間會有間歇性的反彈（兩艘船的間隔期被變相拉長）（先跌然后再反彈）

企業(yè)情況：2023年油脂貿易量15萬噸，模式為內銷為主，從中糧、益海買，全部按照基差模式采購。

采購

Q：棕櫚油外貿船到日照和華東的運費差距？

A：差值在7美金左右，考慮到匯率和關稅、增值稅，換算成人民幣約為60元左右。

Q：基差的交易節(jié)奏？

A：按月滾動報價；有時候會提前報；現(xiàn)在豆油賣2-5月；棕櫚油一般提前1個月或者半個月買，甚至半個月；豆油賣的會久一點，工廠算好榨利就賣。

Q：下游庫存情況？

A：棕櫚油基本沒庫存，隨采隨用。

Q：油廠開機情況？

A：跨年會有正常停機，臘月20幾停機，年后再開，一月不缺豆子，2、3月份會缺豆子，但是部分工廠會有檢修，而且油脂整體的需求不是特別好。

銷售

Q：棕櫚油的消費情況如何？終端配方的調整情況如何？

A：在棕櫚油前期價格較高的情況下，部分食品企業(yè)改用豆油，棕櫚油是廉價替代品的時代已經過去了；冬天可以調整部分配方，但是夏天考慮到熔點問題需要換回棕櫚油。

Q：國內棕櫚油的剛需情況如何？剛需客戶分布地區(qū)？

A：每月剛需約為30萬噸左右，18萬噸左右用于食用，12-13萬噸用于化工；剛需客戶大部分為大型食品廠，主要分布在河南。

Q：點價模式如何？

A：點價模式以買方點價為主。

Q：下游的采購心態(tài)如何？

A：現(xiàn)在都是低價買貨，買跌不買漲。

Q：豆油銷售賣到幾月？

A：現(xiàn)在基本上是現(xiàn)貨為主，主要在2月；壓榨廠會賣一些遠月2-5月。

Q：銷售情況怎么樣？

A：上個月歷史提貨最好，節(jié)前還是有一些旺季需求；不過總體感覺旺季不旺。

Q：豆粕賣到什么時間？

A：昨天跌了之后賣了幾百噸，銷量還可以，過去一段時間提貨比較緊張；2-3賣了一部分，6-9賣了一波；山東遠月銷售進度不是特別快；這兩年受傷比較嚴重。

Q：河南市場怎么樣？

A：河南現(xiàn)在也不好做，開了幾個新廠；益海自己擴產了，還有瑞茂通，因此，當前河南市場比較內卷，盈利不是特別簡單。

行情展望

Q：如何看1-5價差？

A：華東交割升水50，15盤面價差1286，現(xiàn)貨基差賣1310-1320，加上倉儲、交割、資金利息，賺不到錢，所以按現(xiàn)貨基差邏輯，15價差不會擴了，加上這兩天進口倒掛少了。

Q：如何看待棕櫚油價格？

A：價格基本已經合理；利多來源：1）印尼如期實施B40，不一定會有明顯累庫；利空來源于1）印度：印度一直在買豆油，抑制了對棕櫚油的需求；2）特朗普上臺之后，如果其國內生物柴油政策受限，可能會對棕櫚油形成拖累。

Q：如何看待特朗普對油脂的影響？

A：特朗普上臺影響最大的是豆油，對棕櫚油影響較為間接。

（四）調研紀要-DAY4

企業(yè)1情況：企業(yè)是壓榨廠，產能5000噸/日。

Q：怎么看外盤美豆？

A：看空，美豆增產周期還未見底。

Q：豆粕銷售情況？

A：年前的貨基本銷售完畢，庫存銷售壓力不大，1月以來豆粕基差有所反彈，上漲了50元；但是5-9月銷售進度不快。

企業(yè)2情況：企業(yè)常年從事豆油和豆粕貿易。

Q：當前大豆是否足夠壓榨？

A：目前大豆夠用到3月20號，之后會檢修，這是油廠的普遍行為；從價格上來看，巴西豆比較便宜，美國大豆較貴。

Q：明年的貨買到幾月？

A：買到456月，2-3月主要買了2月，之前是200的基差，現(xiàn)在漲到了270。

Q：跟油廠拿貨模式？

A：基差為主，一口價較少；油廠清庫存報現(xiàn)貨一口價也是基差模式。

Q：油粕是否存在超賣現(xiàn)象？

A：粕存在一定的超賣現(xiàn)象，但是油不敢超賣，主要是行業(yè)習慣，油廠需要有安全庫存，且豆粕下游較為分散，油廠的話語權較強。

Q：如何看待25年的大豆壓榨量？

A：6-9月會好一些，2-3月會減。

Q：下游飼料的成分情況？

A：飼料中整體豆粕比例在25%左右，連過去沒有豆粕的鴨飼料中2024年大概添加12%左右的豆粕。

Q：下游的備貨情況？

A：豆油備貨情況早就開始了，豆粕是1.8號開始，相對較晚。下游備貨基本與基差上漲節(jié)奏一致。

Q：對飼料廠的銷售模式？

A：飼料廠一般都是賒銷，先拿貨后付款。

Q：如何看待豆粕和豆油的價格？

A：短期可能不會有太大起色，但是在等待做多機會，向上空間較大，向下最多虧損300點；豆油價格看到7000元/噸以下；明年油粕比是關鍵，如果豆粕反彈，豆油會弱一些。從供需格局來看，油整體仍然偏過剩，豆油價格仍然相對偏高，不看好2025年豆油價格。

Q：25年油粕的基差？

A：粕還是比較看空，-190還有榨利，預計基差到-300；油不好說，但是估計這兩年都比較差；現(xiàn)在的環(huán)境類似04-06年，產能過剩，后年如果有產能出清之后會好一些。

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