■銅：橫盤，關(guān)注高點(diǎn)突破情況

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價(jià)為75510元/噸，漲跌-130元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：125元/噸。

3. 進(jìn)口:進(jìn)口盈利115.86元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存78678噸，漲跌-4496噸，LME庫存263450噸,漲跌-975噸。

5.利潤：銅精礦TC4.36美元/干噸，銅冶煉利潤-1345元/噸。

6.總結(jié)：宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價(jià)回落后收斂。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)偏緊預(yù)期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費(fèi)方面旺季預(yù)期交易結(jié)束，正好提供低吸機(jī)會(huì)。技術(shù)上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復(fù)做回升。短期觀察壓力位的突破方向。

■鋅:高位震蕩

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價(jià)為24700元/噸，漲跌-130元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：485元/噸，漲跌-35元/噸。

3.進(jìn)口利潤:進(jìn)口盈利19.7元/噸。

4.上期所鋅庫存21334元/噸，漲跌-2578噸。LME鋅庫存210625噸，漲跌-4000噸。

5.鋅12月產(chǎn)量數(shù)據(jù)51.67噸，漲跌0.69噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為53.72%，SMM壓鑄為62.29%，SMM氧化鋅為65.03%。

7.總結(jié)：技術(shù)上看，短期23800-23200支撐有效,但鋅價(jià)長期邏輯往利空發(fā)展，多單注意逢震蕩區(qū)中軸25000-26000逐漸平多，創(chuàng)新高繼續(xù)平多。可以逐漸轉(zhuǎn)震蕩偏空操作。

■螺紋鋼：繼續(xù)反彈，上方空間仍需觀察

1、現(xiàn)貨：上海3340元/噸（10），廣州3570元/噸（20），北京3220元/噸（0）；

2、基差：01基差120元/噸（-21），05基差57元/噸（-34），10基差34元/噸（-32）；

3、供給：周產(chǎn)量199.41萬噸（-6.6）；

4、需求：周表需190.05萬噸（-7.21）；主流貿(mào)易商建材成交8.6958萬噸（0.95）；

5、庫存：周庫存417.85萬噸（9.36）；

6、總結(jié)：低庫存之下，螺紋自身并無較大矛盾，隨著近期華東、華南建材出庫、成交量的好轉(zhuǎn)，螺紋情緒有所好轉(zhuǎn)。現(xiàn)貨方面，14日鋼坯價(jià)格累漲30元/噸，螺紋上漲10-30元/噸，成交的向好對(duì)盤面有所推動(dòng)。當(dāng)然，更重要的是，宏觀層面多次表述2025年將增加赤字率、發(fā)債等財(cái)政、貨幣政策的持續(xù)支持，后續(xù)市場對(duì)十四五收官之年的2025仍有信心。加上地產(chǎn)部分雖然仍保持負(fù)增長，但去化速度有所加快，無論是銷售面積還是價(jià)格都出現(xiàn)了邊際回暖趨勢，而專項(xiàng)債額度的快速下達(dá)和審批權(quán)的下放都讓未來建筑用鋼好轉(zhuǎn)的可能性不斷增加。因而，在估值中性偏低的背景之下，市場信心回暖、成本有支撐、低庫存的螺紋有望企穩(wěn)反彈。短期內(nèi)，低庫存下做空螺紋的盈虧比已然不高，當(dāng)前接近3300元/噸關(guān)鍵位置，建議觀望或逢低輕倉試多。下周美國大選將成為國內(nèi)政策的節(jié)前關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗?dǎo)情況。

■鐵礦石：隨外盤反彈

1、現(xiàn)貨：超特粉648元/噸（0），PB粉773元/噸（0），卡粉895元/噸（5）；

2、基差：01合約-771.5元/噸（6）,05合約-783元/噸（-14.5），09合約-759元/噸（-13.5）；

3、鐵廢差：19元/噸（0）；

4、供給：45港到港量2344萬噸（-490.3），澳巴發(fā)運(yùn)量2135.4萬噸（-258.9）；

5、需求：45港日均疏港量326.27萬噸（8.01），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量224.37萬噸（-0.83），進(jìn)口礦鋼廠日耗279.77萬噸（-1.06）；

6、庫存：45港庫存15002.96萬噸（126.02）,45港壓港量31萬噸（2），鋼廠庫存10074.08萬噸（215.15）；

7、總結(jié)：一方面，近期頻繁的特朗普上任前的情緒擾動(dòng)，市場預(yù)期有所反復(fù)。美元指數(shù)的持續(xù)走高讓市場對(duì)未來以美元定價(jià)為主的鐵礦石顯示出其特有的韌性。隨著特朗普上臺(tái)時(shí)間的逼近，海外關(guān)稅政策對(duì)美元定價(jià)商品的影響仍在持續(xù)，消息面擾動(dòng)的加劇對(duì)于市場情緒影響明顯。另一方面，鋼廠持續(xù)的補(bǔ)庫對(duì)于礦價(jià)有支撐。從發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來看，目前出現(xiàn)季節(jié)性減量，在鋼廠鐵水下方空間有限之際，鋼廠繼續(xù)補(bǔ)庫。由于年內(nèi)PB粉進(jìn)口量有所收窄，整體市場流通的貨源并不多，在部分鋼廠復(fù)產(chǎn)之際，鐵礦石剛需仍存。當(dāng)下進(jìn)入海外宏觀和國內(nèi)政策真空博弈階段，弱現(xiàn)實(shí)之下，盤面彈性更多取決于情緒性擾動(dòng)，建議謹(jǐn)慎操作。對(duì)鐵礦石維持震蕩判斷，考慮到TSI鐵礦石重返100美金，短期內(nèi)做空鐵礦的盈虧比并不高，建議暫時(shí)觀望，等待下周特朗普上臺(tái)后的關(guān)鍵政策節(jié)點(diǎn)。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗?dǎo)情況。

■鐵合金：錳硅多頭資金主動(dòng)入場，上方空間被打開

1.現(xiàn)貨：錳硅6517#內(nèi)蒙古市場含稅價(jià)5900元/噸(0)，寧夏市場價(jià)6000元/噸(50)，廣西市場價(jià)6100元/噸(0)；硅鐵72#內(nèi)蒙古含稅市場價(jià)6100元/噸(0)，寧夏市場價(jià)6050元/噸(0)，甘肅市場價(jià)6150元/噸(0)；

2.期貨：錳硅主力合約基差-232元/噸(-42)，錳硅月間差（2505合約與2509合約）-46元/噸(6)；硅鐵主力合約基差-58元/噸(-40)，硅鐵月間差（2503合約與2505合約）44元/噸(-20)；

3.供給：全國錳硅日均產(chǎn)量28755噸(15)，187家獨(dú)立硅錳企業(yè)開工率45.16%(-0.13)；全國硅鐵日均產(chǎn)量14956噸(-274)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工率36.35%(-0.76)；

4.需求：錳硅日均需求16544.29噸(-401.43)，硅鐵日均需求2628.87噸(-120.64)；

5.庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存20萬噸(-0.25)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存7.21萬噸(-0.08)；

6.總結(jié)：錳硅受錳礦消息面擾動(dòng)，盤面價(jià)格強(qiáng)勢上行，前幾個(gè)交易日，空頭資金主動(dòng)離場，上一交易日持倉量增加，多頭資金主動(dòng)入場，上方空間被打開。硅鐵盤面仍保持震蕩運(yùn)行態(tài)勢。驅(qū)動(dòng)層面，本周下游鋼廠五大材產(chǎn)量降幅明顯，且鋼廠表觀需求也大幅下滑，疊加冬儲(chǔ)不及預(yù)期以及1月鋼廠雙硅招標(biāo)量均下滑，對(duì)合金需求支撐較弱。鐵合金供給方面，硅鐵產(chǎn)量跟隨需求同步下降，然錳硅產(chǎn)量仍小幅上升，雙硅供需格局來看硅鐵略強(qiáng)于錳硅。然而，估值方面，錳硅原料端錳礦受海外供應(yīng)影響，多數(shù)錳礦價(jià)格上行，尤其是加蓬礦和澳礦漲幅明顯，錳硅成本大幅上漲，托動(dòng)錳硅價(jià)格上行。硅鐵成本方面，受到氧化鐵皮下跌的影響，五大區(qū)成本均略有下移?？傮w來說，錳硅供需雖略顯寬松，然近期成本端受加蓬礦康密勞消息面擾動(dòng)和澳礦漲價(jià)的因素，錳硅短期或仍反彈上行。硅鐵供需逐步改善，預(yù)計(jì)仍將震蕩運(yùn)行，上方壓力位在6500-6550元/噸一帶，策略上建議可輕倉試多錳硅空硅鐵。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注宏觀層面、鐵合金成本（錳礦供應(yīng)等）、鐵合金產(chǎn)量和下游春節(jié)補(bǔ)庫情況等。

■聚烯烴：煉廠利潤無法持續(xù)走強(qiáng)

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8640元/噸（-10），華東PP煤化工7460元/噸（+0）。

2.基差：L主力基差778（+45），PP主力基差35（+9）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存58萬噸（-2）。

4.總結(jié)：未來一個(gè)季度，中美利差的弱勢可能階段性邊際修復(fù)，從宏觀層面帶動(dòng)能化-SC價(jià)差反彈。微觀產(chǎn)業(yè)層面，承接上下游的關(guān)鍵煉廠環(huán)節(jié)，去年四季度煉廠利潤修復(fù)+產(chǎn)出端減油增化作用，利空能化-SC價(jià)差。但未來一個(gè)季度，在煉廠利潤無法持續(xù)走強(qiáng)逐步尋頂+調(diào)油相對(duì)化工經(jīng)濟(jì)性開始季節(jié)性走強(qiáng)指引下，可能會(huì)從煉廠環(huán)節(jié)緩解能化-SC價(jià)差的弱勢。

■短纖：新加坡復(fù)雜煉廠利潤在1月中旬至2月中旬面臨中國汽油出口的沖擊

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價(jià)7050元/噸（+20）。

2.基差：PF主力基差-30（+20）。

3.總結(jié)：從權(quán)益市場高位回落對(duì)成品油超季節(jié)性需求的領(lǐng)先指引看，目前超季節(jié)性需求很難有趨勢走強(qiáng)動(dòng)能，相應(yīng)也無法帶動(dòng)美汽油裂解持續(xù)走強(qiáng)。配合全球各市場成品油利潤傳導(dǎo)情況來看，新加坡復(fù)雜煉廠利潤在1月中旬至2月中旬因?yàn)橹袊统隹诘臎_擊可能面臨承壓，在其帶動(dòng)下美國汽油裂解也難有亮眼表現(xiàn)，相應(yīng)成本端尚不能給到芳烴相對(duì)石腦油估值趨勢修復(fù)的驅(qū)動(dòng)。

■紙漿：回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價(jià)6500元/噸（0），凱利普現(xiàn)貨價(jià)6600元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價(jià)5950元/噸（0）；漂闊漿金魚現(xiàn)貨價(jià)4750元/噸(0)，針闊價(jià)差1750元/噸(0)；

2.基差：銀星基差-SP03=490元/噸（-34），凱利普基差-SP03=590元/噸（-34），俄針基差-SP03=-60元/噸（-34）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為41.76萬噸（0.57）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為21.07萬噸（0.61），產(chǎn)能利用率為77.85%（2.23%）；

4.進(jìn)口：針葉漿銀星進(jìn)口價(jià)格為795美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-186.56元/噸(0)，闊葉漿金魚進(jìn)口價(jià)格為570美元/噸（0），進(jìn)口利潤為-149.88元/噸(-83.1);

5.需求：木漿生活用紙均價(jià)為6420元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利271.45元/噸（0），白卡紙均價(jià)為4284元/噸（0），白卡紙生產(chǎn)毛利443.3元/噸（0），雙膠紙均價(jià)為5140元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利-75.5元/噸（8），雙銅紙均價(jià)為5685.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利654.5元/噸（7.5）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為322189噸（8673)；上周紙漿港口庫存為179萬噸（-0.5)

7.利潤：闊葉漿生產(chǎn)毛利為1175.53元/噸（250.03），化機(jī)漿生產(chǎn)毛利為-216.32元/噸（0.02）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅+1.28%，現(xiàn)貨價(jià)格6500元/噸（0），針闊價(jià)差1750元/噸（0)。供需雙弱格局緩慢變化，多空交織，短期內(nèi)區(qū)間震蕩格局將延續(xù)，紙漿年前并無上漲驅(qū)動(dòng)。供應(yīng)端，前期有所擔(dān)心的全球紙漿庫存累庫和歐洲港口庫存累庫情況并未發(fā)生，近期持續(xù)去庫，結(jié)合歐美消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，全球紙漿庫存或階段性見頂；而需求端，在下游紙廠主動(dòng)減產(chǎn)去庫挺價(jià)下，需求偏弱的格局也在緩慢好轉(zhuǎn)。紙漿年前驅(qū)動(dòng)有限，而年后的季節(jié)性旺季驅(qū)動(dòng)+國內(nèi)庫存低位，帶給紙漿上方一定的想象空間。我們?nèi)越ㄗh年前關(guān)注布局逢低做多的機(jī)會(huì)，參考階段性底部5850-5900元/噸。關(guān)注下游庫存和海外消費(fèi)情況。

■尿素：累庫壓力不減

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價(jià)1620元/噸（0），河南現(xiàn)貨價(jià)1630元/噸（20），河北現(xiàn)貨價(jià)1680元/噸（20），安徽現(xiàn)貨價(jià)1640元/噸(10)；

2.基差：山東小顆粒-UR01=-67元/噸（0），河南小顆粒-UR01=-57元/噸（20）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為17.377萬噸（-0.08），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.022萬噸（-0.08），氣頭生產(chǎn)量為2.355萬噸（0）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為5.76天（-0.65），下游復(fù)合肥開工率為37.16%（-3.71），下游三聚氰胺開工率為58.91%（1.69）;

5.出口：中國大顆粒FOB價(jià)格為美元/噸（-236），中國小顆粒FOB價(jià)格為美元/噸（-231），出口利潤為-2164.23元/噸(-1695.4);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為9130張（0)；上周尿素廠內(nèi)庫存為173.94萬噸（18.86)；上周尿素港口庫存為15.2萬噸（-0.2)

7.利潤：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-414元/噸（-60），氣流床生產(chǎn)毛利為93元/噸（-50），氣頭生產(chǎn)毛利為-103元/噸（-60）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅-0.35%，現(xiàn)貨價(jià)格多數(shù)上漲0-20元/噸?；久嫔希瑲忸^繼續(xù)檢修，日產(chǎn)至17.3萬噸左右，而需求在信心不足情況下采購節(jié)奏剛需進(jìn)行，復(fù)合肥持續(xù)累庫，開工下降，板材因銷售不佳計(jì)劃提前停工，因此廠庫存持續(xù)累庫至歷史新高。目前，按照固定床成本來估計(jì)下方空間，預(yù)計(jì)成本支撐在1550-1600元/噸一帶。我們認(rèn)為需繼續(xù)觀察盤面在成本支撐線附近的表現(xiàn)，尿素高庫存已成為壓制其反彈空間的核心矛盾。長期弱現(xiàn)實(shí)格局難改，短期下方成本亦有支撐。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注宏觀預(yù)期變化、西南限氣影響和出口預(yù)期變化。

■油脂：跟隨油料延續(xù)反彈

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油9940（+60）；山東一豆8170（+50）；東莞三菜8870（+240）

2.基差：05合約一豆358（+138）；05合約棕櫚油1242（+60）；05三菜-53（+26）

3.成本：2月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1105美元/噸（-15）；2月船期巴西大豆CNF 425美元/噸（+6）；2月船期加菜籽CNF 530美元/噸（+17）；美元兌人民幣7.34（0）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，1月1-10日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降3.84%，鮮果串單產(chǎn)下滑4.79%，出油率增長0.18%。

5.需求：SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞1月1-10日棕櫚油產(chǎn)品出口量為318813噸，較上月同期的269587噸增長18.3%。

6.庫存：第52周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為51.5萬噸，較上周的50.8萬噸增加0.7萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為111.0萬噸，較上周的112.9萬噸減少1.9萬噸。國內(nèi)進(jìn)口壓榨菜油庫存量為51.4萬噸，較上周的49.9萬噸增加1.5萬噸。

7.總結(jié)：SEA數(shù)據(jù)顯示，印度12月棕櫚油進(jìn)口量為500175噸，為2024年3月以來最低水準(zhǔn)， 豆油進(jìn)口量為420651噸，為四個(gè)月來最高水準(zhǔn)，葵花籽油進(jìn)口量為264836噸，較11月的340660噸下降22.3%。印尼限制UCO出口或?qū)⑻嵴衩绹褂蜕裣M(fèi)。MPOB預(yù)計(jì)2025年棕櫚油產(chǎn)量為1950萬噸，高于2024年的1934萬噸；2025年棕櫚油庫存料為160萬噸，低于2024年的171萬噸；2025年棕櫚油出口為1730萬噸，高于去年的1690萬噸。分析師平均預(yù)估，截至12月31日，NOPA 成員的豆油庫存預(yù)計(jì)將增加至12.53億磅，將比11月底的10.84億磅增加15.6%，但將比去年同期的13.60億磅下滑7.9%。