■銅：橫盤，關(guān)注高點突破情況

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價為75420元/噸，漲跌-90元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：60元/噸。

3. 進口:進口盈利64.82元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存78678噸，漲跌-4496噸，LME庫存261900噸,漲跌-1550噸

5.利潤：銅精礦TC4.36美元/干噸，銅冶煉利潤-1345元/噸。

6.總結(jié)：宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價回落后收斂。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)偏緊預(yù)期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費方面旺季預(yù)期交易結(jié)束，正好提供低吸機會。技術(shù)上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復(fù)做回升。短期觀察壓力位的突破方向。

■鋅:高位震蕩

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價為24400元/噸，漲跌-300元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：425元/噸，漲跌-60元/噸。

3.進口利潤:進口盈利289.6元/噸。

4.上期所鋅庫存21334元/噸，漲跌-2578噸。

LME鋅庫存209475噸，漲跌-3625噸。

5.鋅12月產(chǎn)量數(shù)據(jù)51.67噸，漲跌0.690000000000005噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為53.72%，SMM壓鑄為62.29%，SMM氧化鋅為65.03%。

7.總結(jié)：技術(shù)上看，短期23800-23200支撐有效,但鋅價長期邏輯往利空發(fā)展，多單注意逢震蕩區(qū)中軸25000-26000逐漸平多，創(chuàng)新高繼續(xù)平多?？梢灾饾u轉(zhuǎn)震蕩偏空操作。

■螺紋鋼：螺紋夜盤突破3300元/噸

1、現(xiàn)貨：上海3350元/噸（0），廣州3570元/噸（0），北京3250元/噸（10）；

2、基差：01基差130元/噸（0），05基差60元/噸（-7），10基差33元/噸（-11）；

3、供給：周產(chǎn)量199.41萬噸（-6.6）；

4、需求：周表需190.05萬噸（-7.21）；主流貿(mào)易商建材成交6.4095萬噸（-1.9）；

5、庫存：周庫存417.85萬噸（9.36）；

6、總結(jié)：低庫存之下，螺紋自身并無較大矛盾，隨著近期華東、華南建材出庫、成交量的好轉(zhuǎn)，螺紋情緒有所好轉(zhuǎn)?，F(xiàn)貨方面，14日鋼坯價格累漲30元/噸，螺紋上漲10-30元/噸，成交的向好對盤面有所推動。當(dāng)然，更重要的是，宏觀層面多次表述2025年將增加赤字率、發(fā)債等財政、貨幣政策的持續(xù)支持，后續(xù)市場對十四五收官之年的2025仍有信心。加上地產(chǎn)部分雖然仍保持負增長，但去化速度有所加快，無論是銷售面積還是價格都出現(xiàn)了邊際回暖趨勢，而專項債額度的快速下達和審批權(quán)的下放都讓未來建筑用鋼好轉(zhuǎn)的可能性不斷增加。因而，在估值中性偏低的背景之下，市場信心回暖、成本有支撐、低庫存的螺紋有望企穩(wěn)反彈。短期內(nèi)，低庫存下做空螺紋的盈虧比已然不高，當(dāng)前接近3300元/噸關(guān)鍵位置，建議觀望或逢低輕倉試多。下周美國大選將成為國內(nèi)政策的節(jié)前關(guān)鍵時間節(jié)點。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗?dǎo)情況。

■鐵礦石：礦價繼續(xù)上行

1、現(xiàn)貨：超特粉650元/噸（0），PB粉780元/噸（-4），卡粉905元/噸（0）；

2、基差：01合約7元/噸（-1.5）,05合約-2.5元/噸（0.5），09合約20元/噸（-1）；

3、鐵廢差：47元/噸（13）；

4、供給：45港到港量2344萬噸（-490.3），澳巴發(fā)運量2135.4萬噸（-258.9）；

5、需求：45港日均疏港量326.27萬噸（8.01），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量224.37萬噸（-0.83），進口礦鋼廠日耗279.77萬噸（-1.06）；

6、庫存：45港庫存15002.96萬噸（126.02）,45港壓港量31萬噸（2），鋼廠庫存10074.08萬噸（215.15）；

7、總結(jié)：鐵礦石繼續(xù)震蕩上行。一方面，近期頻繁的特朗普上任前的情緒擾動，市場預(yù)期有所反復(fù)。美元指數(shù)的持續(xù)走高讓市場對未來以美元定價為主的鐵礦石顯示出其特有的韌性。隨著特朗普上臺時間的逼近，海外關(guān)稅政策對美元定價商品的影響仍在持續(xù)，消息面擾動的加劇對于市場情緒影響明顯。另一方面，鋼廠持續(xù)的補庫對于礦價有支撐。從發(fā)運數(shù)據(jù)來看，目前出現(xiàn)季節(jié)性減量，在鋼廠鐵水下方空間有限之際，鋼廠繼續(xù)補庫。由于年內(nèi)PB粉進口量有所收窄，整體市場流通的貨源并不多，在部分鋼廠復(fù)產(chǎn)之際，鐵礦石剛需仍存。當(dāng)下進入海外宏觀和國內(nèi)政策真空博弈階段，弱現(xiàn)實之下，盤面彈性更多取決于情緒性擾動，建議謹(jǐn)慎操作。對鐵礦石維持震蕩判斷，考慮到TSI鐵礦石重返100美金，短期內(nèi)做空鐵礦的盈虧比并不高，建議暫時觀望，等待下周特朗普上臺后的關(guān)鍵政策節(jié)點。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗?dǎo)情況。

■鐵合金：錳硅多頭主動入場，上方空間被打開

1.現(xiàn)貨：錳硅6517#內(nèi)蒙古市場含稅價6000元/噸(100)，寧夏市場價6050元/噸(50)，廣西市場價6100元/噸(0)；硅鐵72#內(nèi)蒙古含稅市場價6100元/噸(0)，寧夏市場價6050元/噸(0)，甘肅市場價6150元/噸(0)；

2.期貨：錳硅主力合約基差-264元/噸(-32)，錳硅月間差（2505合約與2509合約）0元/噸(46)；硅鐵主力合約基差-146元/噸(-88)，硅鐵月間差（2503合約與2505合約）60元/噸(16)；

3.供給：全國錳硅日均產(chǎn)量28755噸(15)，187家獨立硅錳企業(yè)開工率45.16%(-0.13)；全國硅鐵日均產(chǎn)量14956噸(-274)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工率36.35%(-0.76)；

4.需求：錳硅日均需求16544.29噸(-401.43)，硅鐵日均需求2628.87噸(-120.64)；

5.庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存20萬噸(-0.25)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存7.21萬噸(-0.08)；

6.總結(jié)：鐵合金盤面均上漲，但錳硅漲幅更為顯著。錳硅受錳礦消息面擾動，盤面價格強勢上行，近兩個交易日持倉量增加，多頭資金主動入場，上方空間被打開。硅鐵盤面也受到錳硅間接影響，震蕩上行。驅(qū)動層面，本周下游鋼廠五大材產(chǎn)量降幅明顯，且鋼廠表觀需求也大幅下滑，疊加冬儲不及預(yù)期以及1月鋼廠雙硅招標(biāo)量均下滑，對合金需求支撐較弱。鐵合金供給方面，硅鐵產(chǎn)量跟隨需求同步下降，然錳硅產(chǎn)量仍小幅上升，雙硅供需格局來看硅鐵略強于錳硅。然而，估值方面，錳硅原料端錳礦受海外供應(yīng)影響，多數(shù)錳礦價格上行，尤其是加蓬礦和澳礦漲幅明顯，錳硅成本大幅上漲，推動錳硅價格上行。硅鐵成本方面，受到氧化鐵皮下跌的影響，五大區(qū)成本均略有下移。總體來說，錳硅供需雖略顯寬松，然近期成本端受加蓬礦康密勞消息面擾動和澳礦漲價的因素，錳硅短期或仍反彈上行。硅鐵供需逐步改善以及受到錳硅盤面強勢上行影響，預(yù)計或?qū)⒙杂猩细?，上方壓力位?500-6600元/噸一帶，策略上建議可輕倉試多錳硅空硅鐵。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注宏觀層面、鐵合金成本（錳礦供應(yīng)等）、鐵合金產(chǎn)量和下游春節(jié)補庫情況等。

■聚烯烴：未來煉廠環(huán)節(jié)可能緩解能化-SC價差的弱勢

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8505元/噸（-135），華東PP煤化工7450元/噸（-10）。

2.基差：L主力基差625（-153），PP主力基差8（-27）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存56萬噸（-2）。

4.總結(jié)：未來一個季度，中美利差的弱勢可能階段性邊際修復(fù)，從宏觀層面帶動能化-SC價差反彈。微觀產(chǎn)業(yè)層面，承接上下游的關(guān)鍵煉廠環(huán)節(jié)，去年四季度煉廠利潤修復(fù)+產(chǎn)出端減油增化作用，利空能化-SC價差。但未來一個季度，在煉廠利潤無法持續(xù)走強逐步尋頂+調(diào)油相對化工經(jīng)濟性開始季節(jié)性走強指引下，可能會從煉廠環(huán)節(jié)緩解能化-SC價差的弱勢。

■短纖：美國汽油裂解難有亮眼表現(xiàn)

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價7060元/噸（+10）。

2.基差：PF主力基差-78（-48）。

3.總結(jié)：從權(quán)益市場高位回落對成品油超季節(jié)性需求的領(lǐng)先指引看，目前超季節(jié)性需求很難有趨勢走強動能，相應(yīng)也無法帶動美汽油裂解持續(xù)走強。配合全球各市場成品油利潤傳導(dǎo)情況來看，新加坡復(fù)雜煉廠利潤在1月中旬至2月中旬因為中國汽油出口的沖擊可能面臨承壓，在其帶動下美國汽油裂解也難有亮眼表現(xiàn)，相應(yīng)成本端尚不能給到芳烴相對石腦油估值趨勢修復(fù)的驅(qū)動。

■尿素：本周庫存小幅下降

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價1610元/噸（-10），河南現(xiàn)貨價1620元/噸（-10），河北現(xiàn)貨價1680元/噸（0），安徽現(xiàn)貨價1640元/噸(0)；

2.基差：山東小顆粒-UR05=-62元/噸（5），河南小顆粒-UR05=-52元/噸（5）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為17.377萬噸（-0.08），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.022萬噸（-0.08），氣頭生產(chǎn)量為2.355萬噸（0）;

4.需求：本周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為7.76天（2），下游復(fù)合肥開工率為38.92%（1.76），下游三聚氰胺開工率為60.47%（1.56）;

5.出口：中國大顆粒FOB價格為236美元/噸（0），中國小顆粒FOB價格為231美元/噸（0），出口利潤為-470.75元/噸(-1.93);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為9075張（-55)；本周尿素廠內(nèi)庫存為162.95萬噸（-10.99)；上周尿素港口庫存為萬噸（-15.2)

7.利潤：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-414元/噸（-60），氣流床生產(chǎn)毛利為93元/噸（-50），氣頭生產(chǎn)毛利為-103元/噸（-60）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅-0.83%，現(xiàn)貨價格多數(shù)下跌10元/噸。本周尿素廠內(nèi)庫存為162.95萬噸（-10.99)，小幅去庫。基本面上，氣頭繼續(xù)檢修，日產(chǎn)至17.3萬噸左右，而需求在信心不足情況下采購節(jié)奏剛需進行，復(fù)合肥持續(xù)累庫，開工下降，板材因銷售不佳計劃提前停工，因此廠庫存持續(xù)累庫至歷史新高。目前，按照固定床成本來估計下方空間，預(yù)計成本支撐在1550-1600元/噸一帶。我們認(rèn)為需繼續(xù)觀察盤面在成本支撐線附近的表現(xiàn)，尿素高庫存已成為壓制其反彈空間的核心矛盾。長期弱現(xiàn)實格局難改，短期下方成本亦有支撐。后續(xù)重點關(guān)注宏觀預(yù)期變化、西南限氣影響和出口預(yù)期變化。

■油脂：跟隨油料延續(xù)反彈

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油9780（-160）；山東一豆8160（-10）；東莞三菜8855（-15）

2.基差：05合約一豆222（-114）；05合約棕櫚油1262（+20）；05三菜-31（+22）

3.成本：2月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1090美元/噸（-15）；2月船期巴西大豆CNF 425美元/噸（+6）；2月船期加菜籽CNF 530美元/噸（+17）；美元兌人民幣7.35（+0.01）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，1月1-10日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降3.84%，鮮果串單產(chǎn)下滑4.79%，出油率增長0.18%。

5.需求：SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞1月1-15日棕櫚油產(chǎn)品出口量為486670噸，較上月同期的545921噸下滑10.9%。

6.庫存：第52周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為51.5萬噸，較上周的50.8萬噸增加0.7萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為111.0萬噸，較上周的112.9萬噸減少1.9萬噸。國內(nèi)進口壓榨菜油庫存量為51.4萬噸，較上周的49.9萬噸增加1.5萬噸。

7.總結(jié)：SEA數(shù)據(jù)顯示，印度12月棕櫚油進口量為500175噸，為2024年3月以來最低水準(zhǔn)， 豆油進口量為420651噸，為四個月來最高水準(zhǔn)，葵花籽油進口量為264836噸，較11月的340660噸下降22.3%。印尼限制UCO出口或?qū)⑻嵴衩绹褂蜕裣M。MPOB預(yù)計2025年棕櫚油產(chǎn)量為1950萬噸，高于2024年的1934萬噸；2025年棕櫚油庫存料為160萬噸，低于2024年的171萬噸；2025年棕櫚油出口為1730萬噸，高于去年的1690萬噸。分析師平均預(yù)估，截至12月31日，NOPA 成員的豆油庫存預(yù)計將增加至12.53億磅，將比11月底的10.84億磅增加15.6%，但將比去年同期的13.60億磅下滑7.9%。