關(guān)注需求端變化和企業(yè)產(chǎn)量釋放情況

4月，多晶硅基本面依然保持向好態(tài)勢(shì)，庫(kù)存有望實(shí)現(xiàn)去化，從而對(duì)價(jià)格起到支撐作用。進(jìn)入三季度，需求轉(zhuǎn)弱以及豐水期供應(yīng)增加將會(huì)對(duì)多晶硅價(jià)格施加壓力，但考慮到產(chǎn)量置換以及在傳統(tǒng)需求淡季企業(yè)可能會(huì)做出相應(yīng)的調(diào)整，對(duì)未來(lái)價(jià)格不必過(guò)于悲觀。

多因素施壓價(jià)格

4月8日，多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，然而其期貨價(jià)格在午后快速下跌，跌幅一度超過(guò)5%，其中2506合約收盤(pán)時(shí)下跌860元/噸，至42405元/噸。美國(guó)加征“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)多晶硅市場(chǎng)的影響較為有限，且其基本面情況并未發(fā)生太大變化，因此多晶硅期貨在4月7日大宗商品普遍下跌時(shí)跌幅相對(duì)較小。但4月8日，當(dāng)市場(chǎng)整體開(kāi)始有所企穩(wěn)時(shí)，它卻快速下跌。究其原因，一方面，市場(chǎng)上傳言多晶硅現(xiàn)貨報(bào)價(jià)下調(diào)以及四川地區(qū)4月將有產(chǎn)量爬升，利空價(jià)格，但經(jīng)過(guò)核實(shí)，消息均不屬實(shí)。另一方面，存在空頭基于三季度多晶硅需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱以及豐水期供應(yīng)增加而提前布局的可能，對(duì)價(jià)格造成壓制。

對(duì)于多晶硅期價(jià)大幅下跌的原因，筆者認(rèn)為，主要是因?yàn)楹暧^氛圍較為疲軟，股票及商品價(jià)格均出現(xiàn)了大幅下跌的情況，這使得市場(chǎng)做空氛圍較濃，多頭也變得更加謹(jǐn)慎，市場(chǎng)提前對(duì)三季度需求轉(zhuǎn)弱以及供應(yīng)增加的悲觀預(yù)期做出了反應(yīng)。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)后期多晶硅需求將環(huán)比回落，再加上豐水期西南地區(qū)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，可能導(dǎo)致供大于求的局面出現(xiàn)，庫(kù)存也會(huì)持續(xù)累積，這些因素共同對(duì)多晶硅價(jià)格施加了壓力。

從西南產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的角度來(lái)看，一方面，企業(yè)出于降低成本的考慮，選擇生產(chǎn)成本較低的產(chǎn)能恢復(fù)生產(chǎn)。然而，在市場(chǎng)需求預(yù)期呈現(xiàn)走弱態(tài)勢(shì)的三季度，西南地區(qū)產(chǎn)量的增長(zhǎng)可能會(huì)采取置換西北產(chǎn)量的方式進(jìn)行，并不一定會(huì)引發(fā)供應(yīng)大幅增加。

從需求的角度來(lái)看，三季度本就是傳統(tǒng)的需求淡季，盡管今年有部分需求提前在3—5月體現(xiàn)，但三季度仍存在集中式需求以及部分分布式需求。生產(chǎn)廠家通常會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況相應(yīng)地調(diào)整產(chǎn)量，或者為年底的市場(chǎng)做準(zhǔn)備。因此，盡管三季度多晶硅價(jià)格可能面臨一定的壓力，但過(guò)剩導(dǎo)致庫(kù)存持續(xù)施壓價(jià)格并使其持續(xù)下跌的情況不一定會(huì)出現(xiàn)。

此外，即便將三季度需求走弱這一因素考慮在內(nèi)，多晶硅價(jià)格也難以出現(xiàn)上漲的態(tài)勢(shì)，但在行業(yè)自律的大環(huán)境下，多晶硅價(jià)格今年的漲幅不大，在大部分企業(yè)虧損的情況下也難以出現(xiàn)明顯的下跌空間。

一方面，從供應(yīng)角度來(lái)看，當(dāng)前多晶硅的價(jià)格已跌至大部分企業(yè)的生產(chǎn)成本之下，僅有頭部企業(yè)能夠獲取利潤(rùn)，而大部分企業(yè)的生產(chǎn)積極性受到嚴(yán)重影響，主要以確?，F(xiàn)金流的穩(wěn)定為首要目標(biāo)。若價(jià)格持續(xù)下跌或倒逼高成本企業(yè)進(jìn)一步檢修、減產(chǎn)，將導(dǎo)致產(chǎn)量出現(xiàn)下降。

另一方面，從需求的角度來(lái)看，三季度需求或好于市場(chǎng)對(duì)需求真空的預(yù)期。一是提前裝機(jī)以分布式光伏裝機(jī)為主，集中式的光伏裝機(jī)依然將按原計(jì)劃進(jìn)行，且目前市場(chǎng)上集中式光伏裝機(jī)占比較大；二是倉(cāng)單需求或消化一部分多晶硅庫(kù)存，也將在二至三季度帶來(lái)一定的需求，從而支撐價(jià)格。

4月庫(kù)存下降概率較大

4月，光伏產(chǎn)業(yè)鏈需求依然向好，多晶硅庫(kù)存去化，支撐價(jià)格。從供應(yīng)角度來(lái)看，4月多晶硅產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅上漲至10萬(wàn)噸左右，硅片排產(chǎn)預(yù)計(jì)60GW。無(wú)論是消化組件企業(yè)庫(kù)存還是多晶硅企業(yè)庫(kù)存，4月均有望去化。下游需求增加帶來(lái)的價(jià)格上漲將逐步向上游傳導(dǎo)，有利于多晶硅去庫(kù)挺價(jià)。

根據(jù)硅業(yè)分會(huì)的數(shù)據(jù)，我國(guó)所有在產(chǎn)多晶硅企業(yè)基本處于降負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)。根據(jù)4月多晶硅企業(yè)的排產(chǎn)計(jì)劃，有少量新增產(chǎn)能投放，對(duì)總產(chǎn)量影響較小，整體產(chǎn)量在10萬(wàn)噸左右。

終端需求向好，組件排產(chǎn)繼續(xù)增長(zhǎng)。一方面，受搶裝需求持續(xù)推動(dòng)，國(guó)內(nèi)分布式光伏項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)貨組件的需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁；另一方面，集中式訂單需求在搶裝影響下開(kāi)始增長(zhǎng)，價(jià)格接受程度高。電池片4月排產(chǎn)預(yù)期為62G~63GW；硅片排產(chǎn)因仍有庫(kù)存需要去化，且考慮到地震帶來(lái)的影響，預(yù)計(jì)在60GW左右，大幅增長(zhǎng)25%。

據(jù)此，按照2.1g/W來(lái)折算，多晶硅4月產(chǎn)量可供硅片使用量接近48GW，與組件排產(chǎn)對(duì)比，預(yù)計(jì)4月多晶硅庫(kù)存有望去化2.5萬(wàn)噸左右，有利于支撐價(jià)格。

企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)有所修復(fù)

從利潤(rùn)修復(fù)的角度來(lái)看，今年以來(lái)，多晶硅生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)在原材料硅粉價(jià)格下跌的帶動(dòng)下有所修復(fù)。此外，電力成本也是多晶硅重要的成本變量，市場(chǎng)擔(dān)心豐水期電價(jià)下調(diào)會(huì)導(dǎo)致多晶硅生產(chǎn)成本下跌，價(jià)格重心有下移的空間。

一是從原材料的角度來(lái)看，今年原材料工業(yè)硅價(jià)格下跌，確實(shí)給多晶硅帶來(lái)了利潤(rùn)的回升，但展望后市，原材料價(jià)格的下跌空間有限，若工業(yè)硅進(jìn)一步減產(chǎn)，那么原料端反而會(huì)給多晶硅的價(jià)格帶來(lái)一定的支撐。

二是從電價(jià)角度來(lái)看，豐水期西南地區(qū)成本下降或帶來(lái)產(chǎn)量的釋放，頭部企業(yè)的成本也有望隨之降低，進(jìn)而帶動(dòng)產(chǎn)量的增長(zhǎng)。然而，一方面在行業(yè)自律的約束下，企業(yè)的生產(chǎn)配額有限，需要關(guān)注生產(chǎn)企業(yè)是否會(huì)進(jìn)行區(qū)域間的調(diào)配；另一方面，大部分的產(chǎn)能依然位于電價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的西北地區(qū)，受豐水期的影響較小。

當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，部分企業(yè)的虧損將會(huì)進(jìn)一步增加。此外，減產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致折舊攤銷(xiāo)增加，雖然企業(yè)的完全成本是上漲的，但考慮到目前空頭或錨定現(xiàn)金流成本，所以暫不將完全成本的上漲納入考慮范圍。

總體來(lái)看，對(duì)比加權(quán)平均成本和銷(xiāo)售價(jià)格，多晶硅生產(chǎn)企業(yè)目前已經(jīng)從虧損狀態(tài)修復(fù)至盈利狀態(tài)，但是頭部企業(yè)成本較低，且產(chǎn)量占比較大，因此實(shí)際上仍有大部分高成本企業(yè)面臨虧損。如果價(jià)格進(jìn)一步下跌，這些企業(yè)的產(chǎn)量將成為一個(gè)比較大的變量，對(duì)多晶硅市場(chǎng)的供需格局和價(jià)格走勢(shì)將產(chǎn)生重要影響。

倉(cāng)單需求提供一定支撐

從期貨倉(cāng)單需求的角度考慮，一般品種臨近交割都會(huì)帶來(lái)一部分交割倉(cāng)單的需求。

一方面，倉(cāng)單需求有可能來(lái)自貿(mào)易商以及期現(xiàn)商采購(gòu)可交割品，甚至有部分期現(xiàn)商和貿(mào)易商還會(huì)采購(gòu)非交割品，從而帶來(lái)一定的需求增量。另一方面，如果價(jià)格處于較為合適的水平，生產(chǎn)企業(yè)可以在盤(pán)面上進(jìn)行套期保值操作，這就成為一個(gè)新的銷(xiāo)售渠道或者庫(kù)存處理渠道。

盡管市場(chǎng)存在擔(dān)憂(yōu)，認(rèn)為貿(mào)易商或者企業(yè)的套?？諉慰赡軙?huì)對(duì)盤(pán)面產(chǎn)生下行壓力，但生產(chǎn)企業(yè)表示在當(dāng)前價(jià)格水平下，其套保意愿并不強(qiáng)烈。這是因?yàn)?，一方面，生產(chǎn)可交割品的企業(yè)需要對(duì)生產(chǎn)線(xiàn)和包裝進(jìn)行調(diào)整，這會(huì)額外增加一部分成本；另一方面，考慮到基準(zhǔn)交割品的質(zhì)量（致密料）相較于現(xiàn)貨市場(chǎng)直接交易的產(chǎn)品質(zhì)量（混包料）更高，期貨市場(chǎng)可能會(huì)給予一定的溢價(jià)。

綜上所述，當(dāng)前多晶硅價(jià)格向下的空間較為有限，倉(cāng)單需求對(duì)多晶硅價(jià)格也將起到一定的支撐作用，這有助于穩(wěn)定多晶硅市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。

本次美國(guó)加征“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈（包括工業(yè)硅、多晶硅）的直接影響較為有限。或者可以說(shuō)，鑒于此前多次的雙反以及加征關(guān)稅舉措，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)大多已提前得以釋放，許多光伏企業(yè)也已做好了相應(yīng)的準(zhǔn)備和應(yīng)對(duì)措施。

4月，多晶硅基本面依然保持向好態(tài)勢(shì)，無(wú)論是消化組件企業(yè)的庫(kù)存還是多晶硅生產(chǎn)企業(yè)的庫(kù)存，都有望實(shí)現(xiàn)去化，從而對(duì)價(jià)格起到支撐作用。進(jìn)入三季度，需求轉(zhuǎn)弱以及豐水期供應(yīng)增加的預(yù)期將會(huì)對(duì)價(jià)格施加壓力。但考慮到產(chǎn)量置換以及在傳統(tǒng)需求淡季企業(yè)可能會(huì)做出相應(yīng)的調(diào)整，對(duì)未來(lái)價(jià)格不必過(guò)于悲觀，即便價(jià)格面臨一定壓力，但其下跌空間也有限。同時(shí)，也需持續(xù)關(guān)注在宏觀不確定性增加的背景下，需求端的走向以及三季度企業(yè)產(chǎn)量的釋放情況。