編者按：日前，廈工股份披露了2011年年報，公司2011年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-13.1億元；短期借款同比增長139.3%；貨幣資金下降17.2%……令人感到疑惑的是，廈工股份在現(xiàn)金流如此緊張的情況下卻向控股方輸送超過6億元的真金白銀；在整個工程機械市場并不景氣的條件下卻大幅增加回款風險較大的信用銷售等等。這些明顯加劇廈工股份資金風險的行為似乎隨時都可能成為壓垮其資金鏈的最后一根稻草。同時，這些行為也讓中小投資者承擔了更多風險。

截至2011年末，廈工股份貨幣資金僅為3.58億元，同比下降17.2%。但正是在這一年里，廈工股份分兩次向控股股東之全資子公司，也即第二大股東廈門廈工重工有限公司，支付了超過6億元現(xiàn)金，用于收購廈工（三明）重型機器有限公司100%股權和一部分資產(chǎn)。更令人感到驚訝的是，廈工三重在進入上市公司后立刻出現(xiàn)業(yè)績變臉的情況。

置入資產(chǎn)業(yè)績大幅下滑

廈工股份日前公布的2011年年報顯示，以4.46億元巨資購入的廈工三重僅實現(xiàn)凈利潤1085.68萬元，比2010年下降了81.5%，這一下降幅度遠遠大于廈工股份合并報表7.16%的業(yè)績降幅。事實上，自廈工股份收購廈工三重之日起至2011年末為止，廈工三重竟然還虧損了245.65萬元。

2011年4月29日，廈工股份宣布向廈工重工支付現(xiàn)金約4.46億元，用于收購廈工三重100%的股權。由于廈工重工是廈工股份控股股東廈門海翼集團有限公司的全資子公司，因此上述交易也可以被看成是廈工股份與海翼集團間的關聯(lián)交易。

記者查閱了廈工股份收購廈工三重時披露的資產(chǎn)評估報告，廈工三重從2007年至2010年4年間的凈利潤分別為888.45萬元、702.5萬元、1298.07萬元和5863.26萬元。也就是說在廈工股份收購廈工三重前一年，廈工三重業(yè)績出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，而收購完成后，業(yè)績又大幅下降，這種過山車式的業(yè)績變化似乎已超出了正常的業(yè)績波動范疇。

根據(jù)上述資產(chǎn)評估報告，廈工三重的資產(chǎn)評估基準日是2010年12月31日。根據(jù)評估，凈資產(chǎn)賬面值約為3.6億元，評估值約為4.5億元，增值8403.63萬元，增值率23.22%。單就評估增值率來說，上述資產(chǎn)的評估并未產(chǎn)生太多溢價。當時也有券商發(fā)布報告稱，“收購價相當于2010年的7.6倍市盈率（PE）或1.5倍市凈率（PB），價格合理?！钡?，從2011年的實際經(jīng)營成果看，廈工股份收購廈工三重的2011年PE高達41.1倍，已遠遠超過了工程機械行業(yè)的平均市盈率。

資料顯示，廈工三重的主要產(chǎn)品是壓路機，在國內(nèi)擁有超過9%的市場占有率。但是，從廈工股份宣布收購廈工三重的2011年4月份起，全國壓路機的月銷售數(shù)量就一直處于同比下降之中。直到今日，壓路機市場仍未見回暖的征兆，廈工三重未來盈利并不樂觀。2012年2月，全國22家主要壓路機制造商共銷售壓路機1055臺，同比下滑30.50%；1月~2月行業(yè)累計銷售1697臺，同比下滑41.34%。作為老牌工程機械企業(yè)的廈工股份為何在壓路機行業(yè)進入下行通道之前如此果斷出手收購控股方的壓路機資產(chǎn)，讓投資者難以理解。

資金緊張卻向控股方輸血6億

在壓路機行業(yè)開始走下坡路之時、以明顯高于行業(yè)平均估值水平向控股方收購資產(chǎn)，廈工股份自身的資金鏈卻處于非常緊張的狀態(tài)。

根據(jù)廈工股份年報，公司2011年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-13.1億元，2010年公司經(jīng)營現(xiàn)金流約為4.7億元；2011年短期借款21.3億元，同比增長139%；2011年長期借款4億元，而2010年末這一數(shù)字為零。同時，公司2011年度財務費用約1.5億元，同比增長293.29%。從這組數(shù)據(jù)不難看出，廈工股份2011年現(xiàn)金流壓力非常大，幾乎是靠舉債度日。

而在廈工股份公布收購廈工三重的2011年4月份之前，根據(jù)Wind統(tǒng)計，廈工股份2011年一季度末的賬面貨幣資金僅為4.38億元，尚不足以支付4.46億元的收購對價。盡管這筆資產(chǎn)收購并非一次性付款，但也足見廈工股份此舉給自身現(xiàn)金流安全帶來的隱患。

除了上述以4.46億元現(xiàn)金收購廈工三重100%股權。2011年9月，廈工股份還宣布以1.62億元收購廈工重工持有的廈工工業(yè)園B1地塊和B2地塊上的建筑物、構筑物、機器設備及土地使用權等資產(chǎn)。

值得注意的是，廈工股份購買廈工重工部分土地、建筑物和設備的交易估值也曾遭遇媒體質(zhì)疑。雖然廈工股份做出了澄清，但上述交易資產(chǎn)中包含健身房、倒班宿舍配套生活電器等非經(jīng)營性資產(chǎn)，卻是不爭的事實。在現(xiàn)金流如此緊張的條件下，廈工股份購買這些資產(chǎn)的必要性究竟幾何，仍值得推敲。

兩筆收購加在一起，廈工股份總計向廈工重工輸出了超過6億元現(xiàn)金?？紤]到廈工股份同時正在大舉借債維持經(jīng)營的實際情況，廈工股份顯然是在手頭現(xiàn)金十分緊張的情況下向控股方輸出了寶貴的現(xiàn)金，此舉將大幅增加廈工股份的財務費用和經(jīng)營成本，并將公司的資金鏈置于危險境地。