掌趣科技IPO風險（之一）

中移動收入占比逾6成掌趣科技“翻版”神州泰岳

作為A股第一家上市的手機游戲公司，掌趣科技將于2012年5月2日開始網上網下申購。同時公司也是證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》（下稱《指導意見》）后，第一批啟動IPO申購的擬上市公司。由于《指導意見》的公布，特別是“取消網下申購鎖定期”的規(guī)定，增加了新股首日流通盤，令到新股的炒作風險大增。因此對于新股申購者而言，公司的基本面因素將極為重要?！锻顿Y快報》記者查閱了公司的招股說明書，對其中存在的風險因素進行提取，以供投資者參考。從掌趣科技的招股書中可以看到，公司運營存在很大的風險。一方面，公司的業(yè)務收入嚴重依賴大客戶；另一方面，公司所面臨的市場競爭程度日趨激烈，導致凈利潤增長受限。

翻版神州泰岳：中移動收入占比6成

掌趣科技的主營業(yè)務為游戲的開發(fā)、發(fā)行與運營，其主要的收入來自于手機用戶的下載付費。因此，公司的業(yè)務經營與移動服務供應商密切相關。其招股書顯示，2009-2011年度公司通過中國移動業(yè)務平臺確認的收入分別為3，595.09萬元、6，638.76萬元和11，960.39萬元，占公司同期營業(yè)收入比例分別為61.04%、56.59%和65.13%。簡而言之，中國移動對公司的歷年收入比例均超過6成，一旦移動的平臺政策有所變化，公司的收入將隨時受到重大影響。

縱觀A股市場，由于嚴重依賴大客戶而導致業(yè)績巨變的公司不在少數。例如著名的神州泰岳，其憑借著中國移動的飛信業(yè)務曾經一時風光無量，而目前飛信業(yè)務仍然占到公司收入的接近60%。但是與中國移動繼續(xù)合作的不確定性，成為了擺在神州泰岳面前的一顆不定時炸彈。事實上這種好日子從今年開始就出現了不確定性，雙方在飛信業(yè)務方面有過具體接觸的相關人員目前均已不在原位。與此同時，移動業(yè)務的調整也讓神州泰岳遭到了直接牽連，令市場產生恐慌。公司的股價剛在上周創(chuàng)下近期最低價16.88元，與上市價格58元相差甚大。境遇極其相似的掌趣科技會否步其后塵？

市場話語權缺失：競爭激烈盈利放緩

盡管招股書顯示掌趣科技的主營業(yè)務收入逐年上漲，但是仔細分析可得，公司的毛利率和凈利率都在不斷下降。究其原因，一方面是公司的行業(yè)收入比重極小，在激烈的競爭環(huán)境中難以取得定價權；另一方面，公司過于倚重渠道分銷方式，令到渠道代理成本居高不下。

掌趣科技招股書引用的第三方調查顯示，2010年各季度公司在手機單機游戲的主要發(fā)行平臺收入比例為4.2%-5.44%，手機網絡游戲主要發(fā)行平臺收入比例僅有0.85%-1.7%。相比較同行業(yè)的斯凱網絡（13%，7.8%）及騰訊（12%，46%）而言，掌趣科技的收入比例少了足足2/3以上，顯示其行業(yè)地位并不突出。

從掌趣科技的財務數據中可以看到（見表），為了達到收入增長的目的，公司花費了大量的市場推廣成本和渠道分成成本，令到營業(yè)利潤和凈利潤的增速低于收入增長。特別是在2011年，公司的營業(yè)收入增長57%，但營業(yè)成本增長了82%，明顯高于收入增長速度。而凈利潤增長只有35%，也低于2010年的同比增速。從公司的招股書中我們發(fā)現，恰恰自2010年開始，公司自主開發(fā)軟件的銷售比例開始增加，顯示公司的自主開發(fā)軟件并不太為市場接受，因此花費了更多的資源用于市場推廣和渠道銷售，影響了公司的凈利潤增速。令人擔心的是，一旦日后成功上市，公司自主研發(fā)的游戲項目繼續(xù)增加，上述成本或將進一步上升而侵蝕股東利益。