今年80億元的累計發(fā)債也沒能緩解國電電力的資金壓力，國電電力近期又拋出規(guī)模高達100億元的債務融資計劃。在資產(chǎn)負債率接近80%高位的情形下，這一規(guī)模的舉債或?qū)⒓哟髧婋娏Φ膫鶆诊L險。

欲發(fā)行定向工具融資百億

國電電力日前公告稱，8月31日公司董事會接到控股股東中國國電集團公司致本公司的《關(guān)于增加國電電力2012年第二次臨時股東大會提案的函》，提議將《關(guān)于注冊發(fā)行100億元非公開定向債務融資工具的議案》提交于9月19日召開的2012年第二次臨時股東大會審議。

國電電力此次欲發(fā)行100億元非公開定向債務融資工具，目的主要是降低融資成本，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，增加債務融資工具品種，調(diào)整長短期債務融資比例，資金用途為置換銀行貸款以及補充流動資金。

在具體發(fā)行方案上，100億元定向工具將分兩次注冊，注冊額度分別為60億元和40億元，且每次分期發(fā)行。發(fā)行期限則不超過3年，且無擔保，采用余額包銷承銷方式。預計3個月內(nèi)完成首次注冊工作，根據(jù)貨幣市場形勢和公司資金需求，擇機安排發(fā)行。

與企業(yè)債、公司債不同，非公開定向債務融資工具是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場特定機構(gòu)投資人發(fā)行債務融資工具，并在特定機構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為。

有分析人士指出，國電電力之所以選擇采用定向工具融資，主要原因是與公開發(fā)行的可轉(zhuǎn)債、公司債等債務融資工具相比，定向工具融資不受凈資產(chǎn)40%的紅線限制，可以提高公司的融資額度。

其實，在拋出本次百億融資方案之前，國電電力曾大量舉債。公開信息顯示，國電電力2011年8月發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金凈額54.36億元；2012年6月19日發(fā)行第一期公司債，募資40億元；2012年7月25日發(fā)行第二期公司債，募資40億元。

業(yè)績增長難掩負債高企

今年以來，由于煤價回落、來水改善，加之去年發(fā)改委上調(diào)火電廠上網(wǎng)電價，電力行業(yè)盈利出現(xiàn)回升態(tài)勢，包括國電電力在內(nèi)的55家上市電力企業(yè)上半年共實現(xiàn)利潤109.93億元，同比增長22.69%。

國電電力日前公布2012年半年報稱，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為267.01億元，較上年同期增11.53%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為12.01億元，較上年同期增6.06%；基本每股收益為0.078元，較上年同期增5.41%。就二季度而言，國電電力營業(yè)收入為138.43億元，營業(yè)成本為110.36億元，同比分別增長12.93%和7.63%。

具體來看，國電電力上半年業(yè)績增長主要得益于電力收入增加和毛利率增長。數(shù)據(jù)顯示，公司占總收入87.54%的電力產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長11.5%至230.60億元，毛利率也同比增加2.79個百分點至20.43%。其他產(chǎn)品收入占公司總收入的13%左右，其中，除熱力產(chǎn)品的收入有所上升以外，化工產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的收入分別下跌20.03%和78.89%。毛利率方面，雖然熱力產(chǎn)品毛利率同比增加8.2%，但仍然虧損31.24%，化工和其他產(chǎn)品的毛利率均有所下降。

值得注意的是，上半年，國電電力的財務費用和資產(chǎn)減值損失大幅侵占利潤空間。其子公司國電大渡河流域水電開發(fā)有限公司、國電江蘇電力公司電源項目投產(chǎn)利息資本化金額減少、本期融資金額增加，導致財務費用同比增加了42.09%至31.65億元；資產(chǎn)減值損失本期數(shù)為5099.84萬元，比上期數(shù)增加了87.10%，主要是因為公司及公司子公司按照公司的會計政策提取應收款項壞賬準備所致。

長江證券表示，上半年國電電力期間費用和費用率分別為34.88億元和13.06%；二季度單季期間費用和費用率分別為17.39億元和12.56%。其中由于公司經(jīng)營規(guī)模的逐步擴大，財務費用同比上升較快。

不僅如此，自2011年三季度以來，國電電力的資產(chǎn)負債率一路走高，已從77.00%上升至今年二季度末的79.34%，高負債背后無疑是國電電力巨大的資金壓力。

警惕未來償債風險

在高負債情況下，通過貸款或發(fā)債形式融資雖然解決了一時的資金之渴，但無疑直接導致了財務成本的大幅上升。

在負債率走高同時，國電電力利息保障倍數(shù)卻下降到1.29。業(yè)內(nèi)人士指出，一般利息保障倍數(shù)在3或4以上時，公司付息能力有保證；低于這個數(shù)，就應考慮公司有無償還本金和支付利息的能力。

同時，除自身負債外，國電電力對外擔?？傤~高達136.98億元，占公司凈資產(chǎn)的比例高達51.01%，其中，對子公司擔保余額合計117.85億元，直接或間接為資產(chǎn)負債率超過70%的被擔保對象提供的債務擔保金額達64.64億元。

一位電力行業(yè)分析師告訴記者，電力企業(yè)應該盡量改善這種“拆東墻補西墻”的局面。隨著冬季來臨，取暖用煤需求加大可能會導致煤價出現(xiàn)反彈，在一定程度上增加企業(yè)成本，同時經(jīng)濟低迷造成下游工業(yè)需求的不足，也會影響用電需求，進而對電力企業(yè)業(yè)績造成不利影響。一旦業(yè)績出現(xiàn)下滑，無疑將削弱電企的償債能力。