期貨中國6、在期貨資產(chǎn)管理時(shí)代，期貨市場(chǎng)的盈虧結(jié)構(gòu)和以前相比會(huì)有哪些變化？

方志：首先要說的是，現(xiàn)在離真正意義上的期貨資管時(shí)代還很遙遠(yuǎn)。在散戶時(shí)代，可能大家對(duì)市場(chǎng)盈虧會(huì)有80%人虧損、20%人盈利的認(rèn)識(shí)。這個(gè)想法本身也沒有準(zhǔn)確定義。假設(shè)以這個(gè)為前提，在機(jī)構(gòu)占市場(chǎng)份額70%的年代，機(jī)構(gòu)本身如果長(zhǎng)期要盈利的話，30%份額的其他份額盈利的難度就要大大加大。

總體來說，市場(chǎng)盈虧會(huì)更加中性，暴利的神話會(huì)越來越少，而在階段性的正和市場(chǎng)時(shí)間（如整體市場(chǎng)牛市），仍然可能出現(xiàn)機(jī)構(gòu)和散戶共同盈利的情形。

所以將來決定普通客戶能否盈利的關(guān)鍵，可能并不是你的技術(shù)分析水平多么高超，而是你是否在一個(gè)合適的時(shí)間進(jìn)入了市場(chǎng)。

期貨中國7、哪些類型的企業(yè)、機(jī)構(gòu)、個(gè)人、媒體等會(huì)成為期貨資產(chǎn)管理時(shí)代的優(yōu)勢(shì)群體？

方志：期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心在于，優(yōu)秀的管理機(jī)構(gòu)能夠建立好機(jī)制，發(fā)揮資管人才的能力，管理資金長(zhǎng)期取得穩(wěn)定收益。從這點(diǎn)出發(fā)，這些群體就會(huì)在資管業(yè)務(wù)中取得優(yōu)勢(shì)：

1、優(yōu)質(zhì)的管理機(jī)構(gòu)。可能是期貨公司。能夠建立好組織形式，協(xié)調(diào)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、決策、執(zhí)行、風(fēng)控等各個(gè)環(huán)節(jié)，將各個(gè)資管人才或者團(tuán)隊(duì)進(jìn)行有效組合與管理。

2、優(yōu)質(zhì)的資金機(jī)構(gòu)。可能是公募基金、信托、私人銀行或資產(chǎn)管理公司，能夠有效解決資金渠道問題，設(shè)計(jì)有吸引力、有公信力的產(chǎn)品，并在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、發(fā)行、后續(xù)服務(wù)方面提供專業(yè)服務(wù)

3、對(duì)沖型人才。這些人才收益未必很高，但是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的把握能力極高，能夠在低風(fēng)險(xiǎn)的前提下取得長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，同時(shí)能夠管理較大規(guī)模資金，這就要求其操作手法具有對(duì)沖組合特征。

4、專業(yè)平臺(tái)型媒體。媒體在資管業(yè)務(wù)中的功能可以有：人才海選、專業(yè)評(píng)估、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品發(fā)行推廣、資金募集、信息公示、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)級(jí)等等。符合這樣條件的專業(yè)期貨媒體也必將在期貨資管業(yè)務(wù)中扮演重要角色。

期貨中國8、期貨公募產(chǎn)品、期貨信托產(chǎn)品、期貨有限合伙產(chǎn)品、期貨公司CTA產(chǎn)品、民間個(gè)人委托理財(cái)產(chǎn)品等各類資產(chǎn)管理形式中，您最看好哪一類（或哪幾類）的發(fā)展？為什么？

方志：從便利性來看，民間個(gè)人委托理財(cái)長(zhǎng)期受到交易高手青睞。但是其核心問題是規(guī)模難以做大，機(jī)制松散，對(duì)雙方都存在信用風(fēng)險(xiǎn)。

有限合伙產(chǎn)品相對(duì)而言，比較正式，能集合眾多投資人的資金，但是缺乏監(jiān)管機(jī)制，合伙人在實(shí)際操作中的分歧往往阻礙產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)展。

信托產(chǎn)品比較正式，能有較正規(guī)的監(jiān)管環(huán)境，有較強(qiáng)公信力，是目前發(fā)行期貨產(chǎn)品較好的一種模式，長(zhǎng)期來說信托公司對(duì)期貨專業(yè)認(rèn)識(shí)比較薄弱，風(fēng)控能力也較弱，后勁略顯不足?；饘舻那闆r也類似。

期貨公司資管產(chǎn)品有較強(qiáng)的專業(yè)背景，有期貨的風(fēng)控基礎(chǔ)，也有最大的投資范圍，可能是未來比較有前景的期貨資管機(jī)構(gòu)。但是現(xiàn)實(shí)問題是期貨資管團(tuán)隊(duì)缺乏其他金融產(chǎn)品投資的專業(yè)性，并且公信力較低，需要一段時(shí)間的積累，最終厚積薄發(fā)。

期貨中國9、在資產(chǎn)管理的具體交易方式上，您覺得各類資產(chǎn)管理者會(huì)更多使用量化交易（程序化交易）的模式還是主觀交易的模式？

方志：本身我并不簡(jiǎn)單認(rèn)為量化交易的效果要比主觀交易要好，但是按現(xiàn)在資管業(yè)務(wù)所界定的范圍來看，量化交易必然受到追捧。

期貨資管業(yè)務(wù)現(xiàn)在的范圍是一對(duì)一的國內(nèi)客戶專戶管理，難以涉及與商品現(xiàn)貨的連帶操作，一些依靠主觀交易的盈利模式（如期現(xiàn)套利、期貨與T+D套利、國際市場(chǎng)對(duì)沖套利等）無法實(shí)施。這樣的結(jié)果使得產(chǎn)品的初級(jí)風(fēng)控需要依靠交易邏輯本身的量化測(cè)算取得。量化交易的歷史數(shù)據(jù)測(cè)試，能夠給投資人一個(gè)較為清晰的風(fēng)險(xiǎn)和收益的預(yù)估標(biāo)準(zhǔn)，自然成為一種比較好的產(chǎn)品說明要件。

未來期貨行業(yè)如果能給期貨公司開放一些新業(yè)務(wù)（如倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)、OTC業(yè)務(wù)、境外代理業(yè)務(wù)等等），期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的外延可以被大大打開，大家就不必要在量化交易這樣的“紅?！敝懈?jìng)爭(zhēng)了。

期貨中國10、在交易周期上，您覺得高頻交易、日內(nèi)短線交易、隔夜波段交易、中長(zhǎng)線交易等不同周期的各類模式，在各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)各自會(huì)占多大的比例？

方志：如前面所說，一個(gè)大規(guī)?；虺笠?guī)模期貨資管產(chǎn)品機(jī)構(gòu)的配置，一定是三個(gè)層次相結(jié)合的。

第一，中短期波動(dòng)性產(chǎn)生的收益。占有半數(shù)以上的比例，是資金產(chǎn)生絕對(duì)收益的主要來源。

第二，市場(chǎng)短線無序波動(dòng)產(chǎn)生的收益。占有低于20%的比例，僅作為配置補(bǔ)充。

第三，市場(chǎng)大級(jí)別趨勢(shì)行情產(chǎn)生的超額收益。占據(jù)資管產(chǎn)品10%—50%的比例（視行情而定），是產(chǎn)品期望獲得的市場(chǎng)相對(duì)收益部分。

期貨中國11、您覺得在期貨公司CTA業(yè)務(wù)中,哪些類型的交易策略會(huì)成為主流，哪些客戶會(huì)成為購買期貨公司CTA產(chǎn)品的主要群體?

方志:如前面所說，對(duì)沖型交易策略將成為CTA產(chǎn)品的主流策略。

目前能購買期貨公司CTA產(chǎn)品的主要群體仍然主要是期貨公司的存量客戶或意向客戶，他們對(duì)該期貨公司品牌有一定認(rèn)可度，對(duì)期貨市場(chǎng)有一定程度的了解，有一定或較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，其他渠道客戶會(huì)逐漸加入到CTA產(chǎn)品的認(rèn)購人群之中。

期貨中國12、這些年來，期貨市場(chǎng)涌現(xiàn)了不少持續(xù)盈利的或是創(chuàng)造短期收益奇跡的民間高手，進(jìn)入資產(chǎn)管理時(shí)代后，您覺得這些民間高手將會(huì)往哪些方向發(fā)展？

方志：我國的期貨民間高手人數(shù)眾多，交易方法五花八門，目前受到廣泛關(guān)注的“冠軍”類選手，有兩類：

一種是依靠一段時(shí)間對(duì)行情趨勢(shì)、轉(zhuǎn)折點(diǎn)驚人的準(zhǔn)確判斷而造就的短期奇跡。其對(duì)市場(chǎng)的感覺和判斷極其準(zhǔn)確。但是交易頻率不高、倉位極重、集中火力攻打一兩個(gè)品種。這樣的高手也有可能在判斷失誤的時(shí)候造成重大損失。

另一種是用較小資金，依靠一兩種簡(jiǎn)單算法，從市場(chǎng)大量的交易中每次獲取極小的利潤，通過巨額交易量達(dá)到利潤積累。即俗稱的“炒手”。這樣的高手往往只能管理較小的資金，回撤極低或者幾乎沒有。在一定資金范圍內(nèi)，盈利有必然性和持續(xù)性，所可惜的是不能管理大規(guī)模資金。

對(duì)于取得好成績(jī)的“冠軍”和“炒手”們，其實(shí)強(qiáng)迫其往其他交易模式轉(zhuǎn)型，并不輕松。他們可以把自己能力范圍內(nèi)的交易方法進(jìn)一步完善，由專業(yè)機(jī)構(gòu)將多個(gè)“冠軍”、“炒手”組合配置起來，必然能發(fā)揮重要的作用。

期貨中國13、現(xiàn)在的期貨市場(chǎng)，是誕生民間高手的土壤更肥沃呢，還是誕生專業(yè)機(jī)構(gòu)的土壤更肥沃？為什么？

方志：兩個(gè)都是。

在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，是對(duì)沖類產(chǎn)品和絕對(duì)收益最好的成長(zhǎng)時(shí)期，市場(chǎng)有巨大的需求，有需求就能催生新模式、新機(jī)構(gòu)的發(fā)展。從這一兩年的變化就可以明顯感覺到，市場(chǎng)專業(yè)水平的發(fā)展已經(jīng)開始加速。相信不久的將來，中國的高盛、中國的摩根就會(huì)產(chǎn)生。

期貨中國14、隨著專業(yè)機(jī)構(gòu)的數(shù)量、管理資金的規(guī)模越來越大，對(duì)個(gè)人投資者來說會(huì)不會(huì)越來越難賺錢？

方志：從生態(tài)博弈的角度來看，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，個(gè)人投資者面臨的困境主要有：

1、無信息優(yōu)勢(shì)——機(jī)構(gòu)取得的信息的速度更快、更全面

2、無資金優(yōu)勢(shì)——機(jī)構(gòu)的資金越來越大

3、無技術(shù)優(yōu)勢(shì)——機(jī)構(gòu)在技術(shù)系統(tǒng)上的投入越來越大

4、無速度優(yōu)勢(shì)——機(jī)構(gòu)取得了更快更便捷的技術(shù)通道

但是隨著機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大，個(gè)人投資者也有一些機(jī)會(huì)。在行情出現(xiàn)趨勢(shì)變化的時(shí)候，大資金的布局會(huì)更加長(zhǎng)期（因?yàn)槎唐诹鲃?dòng)性不足以消化巨額資金），更不易發(fā)生直接轉(zhuǎn)向，個(gè)人投資者可以緊密跟隨機(jī)構(gòu)的方向。

但是切記，沒有“炒手”級(jí)別做高頻短線水平的個(gè)人投資者，一定要盡量避免與大機(jī)構(gòu)博弈中短線操作，因?yàn)槟銢]有任何優(yōu)勢(shì)。

期貨中國15、普通的投資者應(yīng)如何調(diào)整，才能在資產(chǎn)管理時(shí)代的期貨市場(chǎng)生存和發(fā)展？

方志：普通投資者應(yīng)該經(jīng)常性進(jìn)行學(xué)習(xí)和反思，內(nèi)容如：

1、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的特點(diǎn)、機(jī)會(huì)——市場(chǎng)能不能讓你獲利？

2、認(rèn)知自己的特點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)——你憑什么從市場(chǎng)中獲利？

3、認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)、成本、時(shí)間——你能消耗多少時(shí)間、投入多少成本、付出多少代價(jià)在市場(chǎng)中？

綜合這幾點(diǎn)，得出結(jié)論，你能夠自己在市場(chǎng)中盈利嗎?如果可以，按既定的計(jì)劃去努力；如果不能，而又想?yún)⑴c期貨交易，把資金交給專業(yè)的機(jī)構(gòu)去操作。

期貨中國16、當(dāng)參與市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)越來越多時(shí)，行情的波動(dòng)特征是否也會(huì)有所變化？

方志：打個(gè)比方，以前的市場(chǎng)，狼少，羊多，狼策動(dòng)行情，就能把羊往一個(gè)地方趕；將來的市場(chǎng)，狼多，羊少，羊在狼群中的運(yùn)動(dòng)會(huì)越來越隨機(jī)。

行情也是一樣。未來市場(chǎng)呈現(xiàn)的特征有：

短線的隨機(jī)波動(dòng)加劇，趨勢(shì)波動(dòng)降低，突破的有效性越來越低（比如以突破為主要交易方法的海龜交易法收益逐年在下降）。

長(zhǎng)期趨勢(shì)中，橫盤的時(shí)間周期越來越長(zhǎng)，趨勢(shì)性行情出現(xiàn)的時(shí)間越來越少，但是一旦出現(xiàn)，其級(jí)別會(huì)越大。

對(duì)于普通投資人來說，在未來的投資中“擇時(shí)”相對(duì)于“擇方向”會(huì)變得越來越重要。

期貨中國17、成熟市場(chǎng)和非成熟市場(chǎng)相比，似乎更難賺錢，您覺得國內(nèi)期貨市場(chǎng)的賺錢效率會(huì)不會(huì)逐步下降？

方志：按《期貨兵法》的邏輯來說，市場(chǎng)存在的理由即是為了財(cái)富分配，只要市場(chǎng)持續(xù)存在，并且倉量放大，成交活躍，賺錢效應(yīng)并不會(huì)降低。關(guān)鍵是你要理解你想要賺的是誰的錢，怎么去賺錢。

理解了這一點(diǎn)，你的賺錢模式或許會(huì)改變，但是市場(chǎng)整體賺錢效應(yīng)不會(huì)消失。