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期貨私募艱難陽(yáng)光化：無(wú)法做到完整權(quán)責(zé)分明

期貨私募操盤(pán)手張勇稱(chēng)自己好像“潛水者”，隨時(shí)都會(huì)被扯不清的虧損清盤(pán)與法律問(wèn)題“溺死”。因?yàn)樗硖幍钠谪浰侥迹L(zhǎng)期處于灰色地帶。

“錢(qián)進(jìn)來(lái)易，管理難，退出更難?！睆堄赂嬖V記者，前不久一家期貨私募同行因投資虧損決定清盤(pán)，所有投資人為得到優(yōu)先償還權(quán)爭(zhēng)論不休，搞得這位同行焦頭爛額。究其原因，是期貨私募始終處于灰色地帶，無(wú)法做到完整的“權(quán)責(zé)分明”，賺錢(qián)時(shí)大家可以溝通解決所有問(wèn)題，一旦虧錢(qián)就有各種扯不清的問(wèn)題。

張勇也面臨同樣的問(wèn)題。目前他管理的5億期貨私募基金，幾乎類(lèi)似處于灰色地帶的“專(zhuān)戶理財(cái)”——所有LP(出資人)資金還是留在他們自有賬戶，基金管理人(GP)只有投資交易權(quán)限，而LP可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好隨時(shí)減倉(cāng)或平倉(cāng)。

盡管今年三季度，一家名叫凱豐基金的期貨私募產(chǎn)品凈值飆升195.2%至8.7462元，讓期貨私募終于有了揚(yáng)眉吐氣的時(shí)刻。但張勇深知，這可能只是曇花一現(xiàn)。

他將三季度期貨私募的“好光景”歸功“天時(shí)”，今夏美國(guó)大旱引發(fā)的全球農(nóng)產(chǎn)品(5.67,-0.02,-0.35%)期貨飆漲，還有美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE3讓黃金期貨重獲大幅上漲動(dòng)能，但這些事件說(shuō)到底，都是偶發(fā)性事件。

然而，在高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)高收益的驅(qū)動(dòng)下，期貨私募多數(shù)時(shí)間活得相當(dāng)艱辛——誰(shuí)都不知道，哪一天他們投資巨虧時(shí)，又會(huì)衍生多少剪不清，理還亂的資金贖回糾紛。

目前，僅有少數(shù)期貨私募可以通過(guò)信托公司，發(fā)行期貨投資信托產(chǎn)品，圈內(nèi)稱(chēng)其為“上岸”，即陽(yáng)光化。由于《信托法》和《證券投資基金法》都沒(méi)有提到期貨信托產(chǎn)品，為了“合規(guī)”需要，這些期貨類(lèi)信托產(chǎn)品主要以股指期貨套利對(duì)沖與定向增發(fā)量化投資為主。

張勇一度離“上岸”也相當(dāng)接近。

在期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正式開(kāi)閘后，已有江蘇弘業(yè)期貨、華泰長(zhǎng)城期貨等10多家期貨公司向證監(jiān)會(huì)正式遞交資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的申請(qǐng)材料，這讓張勇等期貨私募機(jī)構(gòu)看到與期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)合作，推進(jìn)陽(yáng)光化生存的新路徑。

“和幾家期貨公司都溝通過(guò)，起初談得不錯(cuò)，但涉及到合作核心問(wèn)題，彼此總感覺(jué)缺了什么?！睆堄滤f(shuō)的核心問(wèn)題，主要是雙方的合作形式，是雙方成立合資公司共同發(fā)行期貨類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，還是期貨公司負(fù)責(zé)募資、期貨私募負(fù)責(zé)投資管理。

要解決合作模式問(wèn)題，就必須先厘清雙方的利益分配與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)界線，如陽(yáng)光私募操盤(pán)手如何證明自身比期貨公司操盤(pán)手業(yè)績(jī)更出色，雙方各自擁有多大權(quán)限“干涉”期貨類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品投資決策，產(chǎn)品操作風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)如何共擔(dān)，業(yè)績(jī)提成如何劃分等。

張勇?lián)?，即使這些核心問(wèn)題能談妥，期貨私募陽(yáng)光化生存所換取的代價(jià)，仍是更苛刻的業(yè)績(jī)壓力。僅靠股指期現(xiàn)套利對(duì)沖與跨期套利，一年賺進(jìn)8%-10%投資回報(bào)，未必能滿足投資者的期望。

另一個(gè)不容回避的事實(shí)是，期貨私募一旦陽(yáng)光化生存，總會(huì)有機(jī)構(gòu)要把期貨類(lèi)產(chǎn)品與證券類(lèi)產(chǎn)品業(yè)績(jī)橫向比較，而基金管理人很多盲目投資，往往有來(lái)自不同金融品種業(yè)績(jī)橫向比較的壓力。

“業(yè)績(jī)壓力不比股票型基金經(jīng)理低?！睆堄轮毖?，在他和一家期貨公司溝通合作發(fā)行期貨理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，對(duì)方曾提出基金凈值達(dá)到0.7元必須止損清盤(pán)，這意味著處于高杠桿投資的期貨理財(cái)產(chǎn)品凈值在0.85元附近已接近清盤(pán)標(biāo)準(zhǔn)(要計(jì)算清倉(cāng)過(guò)程的清算損失)，反而制約期貨產(chǎn)品投資管理人的投資決策。

“其實(shí)，期貨私募陽(yáng)光化生存這條路并不好走。”張勇長(zhǎng)嘆了一口氣。

責(zé)任編輯：劉健偉

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