自11月初開始，白銀價(jià)格結(jié)束此前的持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，在前期高點(diǎn)35美元/盎司一線遇到較強(qiáng)阻力，并持續(xù)回落，當(dāng)前在31美元/盎司一線獲得一定支撐，但反彈力度不大。金銀比價(jià)方面，由于貴金屬整體下跌，靠投資需求支撐的白銀跌幅大于黃金，金/銀比價(jià)由9月底的51.3回升至54?？紤]到白銀供應(yīng)彈性不大，本文將主要從需求角度對(duì)白銀的后市走勢(shì)進(jìn)行分析。

自美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松政策（QE3）實(shí)施以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持復(fù)蘇勢(shì)頭，在就業(yè)、房地產(chǎn)、消費(fèi)者信心方面出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)運(yùn)行平穩(wěn)。在這種情況下，QE3規(guī)模擴(kuò)大的可能性不大。而且從實(shí)施效果來看，QE3的推出對(duì)于實(shí)際利率的影響遠(yuǎn)小于市場(chǎng)預(yù)期，僅僅在宣布推出QE3后的幾天內(nèi)實(shí)際利率出現(xiàn)下降，相應(yīng)的美國(guó)的核心通脹率也保持穩(wěn)定。美國(guó)最新的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)失業(yè)率連續(xù)兩個(gè)月保持在8%以下，而且大選結(jié)束后，奧巴馬將會(huì)把更多的精力用在解決財(cái)政懸崖而不是就業(yè)上，因而降低了全球央行推出更多經(jīng)濟(jì)刺激措施的可能。在這種情況下，美元外流的動(dòng)能不足，對(duì)貴金屬的投資需求也難有實(shí)質(zhì)性的影響。表現(xiàn)在交易所上市基金（ETF）持有量上，9月ETF持有量曾出現(xiàn)較為明顯的增加，但10月份以來持有量開始小幅下降。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）公布的基金凈多持倉(cāng)同樣反映了ETF持有量減少的變動(dòng)趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，自11月開始COMEX白銀的基金凈多持倉(cāng)量持續(xù)下降，反映白銀持有成本的總持倉(cāng)水平也在開始下滑。美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)加上核心通脹率持穩(wěn)，美元持續(xù)走強(qiáng)，在這種情況下，貴金屬的保值需求明顯減弱。

工業(yè)需求方面，中國(guó)光伏用銀有望增加，并帶動(dòng)國(guó)內(nèi)外白銀價(jià)差重新擴(kuò)大。10月26日，國(guó)家電網(wǎng)召開新聞發(fā)布會(huì)，提出未來將對(duì)符合條件的分布式光伏項(xiàng)目提供系統(tǒng)方案制訂、并網(wǎng)檢測(cè)、調(diào)試等全過程服務(wù)，不收取費(fèi)用，富余電力全額收購(gòu)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年我國(guó)光伏薄膜的銀消費(fèi)量超過1300噸，占了白銀工業(yè)需求總量的36%。未來分布式光伏大力發(fā)展將有效提高白銀的工業(yè)消費(fèi)量。但從白銀需求總量來看，投資需求對(duì)供需面的影響更大，因此光伏產(chǎn)業(yè)的好轉(zhuǎn)對(duì)白銀提振有限。

近期商品市場(chǎng)整體呈現(xiàn)外弱內(nèi)強(qiáng)格局，尤其是市場(chǎng)對(duì)于十八大前后的維穩(wěn)政策存在希望，因此國(guó)內(nèi)商品相對(duì)于國(guó)外表現(xiàn)略強(qiáng)。白銀方面，由于光伏行業(yè)政策利好，國(guó)內(nèi)白銀需求有望出現(xiàn)一定回升。國(guó)內(nèi)外白銀價(jià)差近期有所擴(kuò)大，由8月初的不足110元/千克擴(kuò)大至當(dāng)前的超過200元/千克。后期需要關(guān)注白銀進(jìn)口尤其是銀粉進(jìn)口量變動(dòng)，如果進(jìn)口持續(xù)增加有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)外白銀比價(jià)繼續(xù)上升。

QE3的推出并沒有對(duì)美國(guó)實(shí)際利率產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，SLV白銀ETF持倉(cāng)量出現(xiàn)小幅下滑，CFTC的基金凈多持倉(cāng)也持續(xù)下降。在投資需求下滑的情況下，白銀上漲推動(dòng)力不大。但中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)的相關(guān)政策有望使光伏產(chǎn)業(yè)迎來轉(zhuǎn)機(jī)，并帶動(dòng)白銀工業(yè)需求增長(zhǎng)，在一定程度上改善了投資需求下滑對(duì)白銀的打壓，并帶動(dòng)國(guó)內(nèi)外白銀比價(jià)走高。在這樣的基本面情況下，白銀預(yù)計(jì)維持震蕩偏弱走勢(shì)，但跌幅不大。