進(jìn)入2013年以來(lái)，黃金ETF持倉(cāng)呈現(xiàn)出大幅減少態(tài)勢(shì)。世界最大的黃金上市交易基金SPDR Gold Trust，在2013年前兩個(gè)月內(nèi)調(diào)倉(cāng)25次，其中減倉(cāng)22次。截至2月27日，其黃金持有量為1258.4噸，較12月31日減少92.42噸。而全球黃金ETF持倉(cāng)同樣呈現(xiàn)出大幅減少態(tài)勢(shì)。在2013年前兩個(gè)月，全球黃金ETF持倉(cāng)都在減少，2月減倉(cāng)幅度達(dá)到了4%。筆者認(rèn)為，金價(jià)低迷、股市紅火和其他貴金屬投資興起令黃金ETF承壓。

金價(jià)低迷，資金流出

在黃金價(jià)格下跌時(shí)，投資者出于對(duì)未來(lái)金價(jià)的悲觀預(yù)期，會(huì)減少ETF股票持倉(cāng)，進(jìn)而影響ETF減少黃金持倉(cāng)量。目前黃金市場(chǎng)缺乏推漲因素。一方面，2月過(guò)后，黃金市場(chǎng)將逐漸進(jìn)入需求淡季，同時(shí)，印度政府1月21日將黃金進(jìn)口關(guān)稅從4%上調(diào)至6%，未來(lái)還可能通過(guò)一系列措施控制黃金進(jìn)口，以遏制創(chuàng)紀(jì)錄的經(jīng)常賬赤字規(guī)模。另一方面，盡管伯南克在向國(guó)會(huì)作證中依然認(rèn)為有必要維持超級(jí)寬松貨幣政策，但是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于每月購(gòu)買850億美元資產(chǎn)計(jì)劃持不同意見(jiàn)，在目前基礎(chǔ)上再推新一輪量化寬松政策的可能性甚微。并且，從QE3和QE4公布后金價(jià)的疲軟表現(xiàn)看，寬松貨幣政策已經(jīng)難以成為推動(dòng)黃金價(jià)格上漲的因素。

股市吸引資金流入

目前全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入企穩(wěn)復(fù)蘇階段。據(jù)IMF最新預(yù)測(cè)，2013年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.5%，略高于2012年的3.2%，有望繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，且增速略高于上年。其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐令人矚目，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2013年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將增長(zhǎng)2.4%，高于去年的1.5%。經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇使得股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅上漲，如道瓊斯指數(shù)在1月創(chuàng)出5.81%的漲幅后，2月以來(lái)再度上漲1.5%，創(chuàng)出五年多來(lái)新高，吸引大量資金流入。數(shù)據(jù)顯示，截至2月20日，主要股票市場(chǎng)基金繼續(xù)呈現(xiàn)資金凈流入狀態(tài)，僅在2月20日當(dāng)周股票市場(chǎng)基金就吸引新資金85.8億美元。相比較而言，進(jìn)入2013年之后，黃金價(jià)格一直萎靡不振。COMEX黃金期貨主力合約價(jià)格在1月下跌13.8美元/盎司，在2月國(guó)內(nèi)春節(jié)期間出現(xiàn)大幅下跌，目前跌幅接近4%。金價(jià)低迷也令資金摒棄金市流入股市。

其他貴金屬吸引力增大

黃金、白銀、鉑金和鈀金同屬貴金屬。但是2013年以來(lái)，在全球黃金ETF大幅減倉(cāng)396萬(wàn)盎司的同時(shí)，白銀ETF增倉(cāng)2129萬(wàn)盎司，鉑金ETF增倉(cāng)14萬(wàn)盎司，鈀金持倉(cāng)增加近31萬(wàn)盎司，這主要是受到工業(yè)復(fù)蘇的影響。白銀70%需求是除銀幣外的制造業(yè)需求，包括銀器、珠寶首飾、感光材料和其他工業(yè)應(yīng)用等，而鉑金和鈀金的制造業(yè)需求大概分為兩個(gè)部分：汽車催化劑需求和其他工業(yè)需求（包括化學(xué)、玻璃、電子等等），因此與制造業(yè)復(fù)蘇狀況緊密關(guān)聯(lián)。摩根大通參與編制的全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)顯示，1月份全球制造業(yè)PMI升至51.5，連續(xù)第二個(gè)月超過(guò)50榮枯分界線，且增幅為2009年8月以來(lái)最大。因此，整體上，白銀、鉑金和鈀金制造業(yè)需求有望得到改善，吸引資金流入。

綜上，

由于金價(jià)近期缺乏上漲動(dòng)能，加上資金迅速流入股市或者進(jìn)入其他貴金屬ETF中，年后黃金ETF持倉(cāng)出現(xiàn)大幅下挫。需求下降將壓制金價(jià)上行。