2月，黃金意外下跌，未能如往年中國傳統(tǒng)春節(jié)月份上漲一樣。如此逆季節(jié)性規(guī)律，筆者認為主要原因如下：一是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，且相對歐洲有優(yōu)勢，導(dǎo)致美元持續(xù)走強；二是索羅斯等金融大鱷在SPDR黃金信托基金中的持有量大幅減少?？傮w上，黃金弱勢明顯。不過，前一個蓄勢3個多月的震蕩平臺的低點1530一帶支撐明顯。且本輪下跌超16%，技術(shù)上存在修正需要。預(yù)計近期會演繹階段性筑底行情。

一、美國經(jīng)濟復(fù)蘇穩(wěn)定 全面減支自動生效與QE論戰(zhàn)升級影響不顯著

1.1美國經(jīng)濟復(fù)蘇穩(wěn)定且略超預(yù)期 遠好于歐元區(qū)

近期，雖然美國受制于財政懸崖問題，但其給市場傳達的還是復(fù)蘇穩(wěn)定略超預(yù)期的信號。2月ISM制造業(yè)指數(shù)升至54.2，大幅好于預(yù)期，且創(chuàng)下自2011年6月以來的最高水平。2月美國密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)升至76.3，創(chuàng)下2012年11月以來最高水平。

相比而言，歐元區(qū)則顯黯淡。1月，其失業(yè)率達到了11.9%的紀錄新高，其中西班牙國內(nèi)失業(yè)率為26.2%，青年人失業(yè)率高達55%；而新的2月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)依然停留在顯示行業(yè)萎縮的50點以下水平，進一步加劇了歐元匯率所承受的壓力。

1.2美國全面減支計劃自動生效 經(jīng)濟復(fù)蘇沖擊不顯著

在民主黨和共和黨的互相指責聲中，美國2012財年余下7個月內(nèi)總額高達850億美元的國防和公共服務(wù)方面的預(yù)算自動削減措施，在3月1日自動生效。

自動減支對美國經(jīng)濟影響，國際機構(gòu)看法不一。國際貨幣基金組織(IMF)公開表示，將因此下調(diào)美國的增長預(yù)期。并預(yù)計自動減支對美國經(jīng)濟增長的影響至少為0.5個百分點，IMF目前預(yù)計美國今年經(jīng)濟將增長2%。而國際評級機構(gòu)標準普爾1日樂觀認為，當前美國全面減支措施預(yù)料只是暫時性的，如果美國政府及國會能很快編制出新的長期性減支及增收方案，那么美國經(jīng)濟在本年度受到的沖擊將遠低于各界預(yù)期。

兩者相較而言，筆者更傾向于后者。實際上，自動減支生效當日，盤面并未表現(xiàn)出明顯反應(yīng)。

1.3美聯(lián)儲內(nèi)部QE論戰(zhàn)升級 但短期政策不可能大幅轉(zhuǎn)向

關(guān)于QE的利弊，似乎自推出之日起就開始引起爭論，而以QE4推出之后最為激烈。盡管如此，但筆者認為短期政策不可能大幅轉(zhuǎn)向。

首先，今年鷹派、中性、鴿派投票官員人數(shù)呈現(xiàn)出1:5:6的結(jié)構(gòu)，這意味著維持QE的立場仍有著相當堅實的基礎(chǔ)、難以輕易撼動。其次，政策實施存在著慣性。改變政策總是比延續(xù)政策艱難得多、也更容易給市場帶來沖擊和波動。在如此背景下，筆者認為美聯(lián)儲FOMC或?qū)裱锢韺W(xué)上的“最小阻力”路徑，難以向任何一方傾斜。因此，即使未來美聯(lián)儲內(nèi)部論戰(zhàn)升溫，但美聯(lián)儲真正采取一系列實質(zhì)性措施退出QE至少要等到2014年。

二、美國實際利率低位 為黃金上漲保留希望

通過實證研究發(fā)現(xiàn)，中長期黃金實際價格與實際利率呈現(xiàn)負相關(guān)性。筆者統(tǒng)計了自2003年以來至今黃金實際價格與實際利率的相關(guān)性，其相關(guān)系數(shù)為-0.85，呈現(xiàn)高度負相關(guān)性。

需要說明的是，中短期而言，由于黃金受多重因素影響，黃金價格與實際利率不完全呈現(xiàn)負相關(guān)性，譬如：2012年二季度的黃金與實際利率不呈負相關(guān)。但這種現(xiàn)象屬于短期現(xiàn)象，其兩者關(guān)系終究回歸負相關(guān)關(guān)系。

目前，盡管實際利率從低位反彈，但鑒于財政懸崖對經(jīng)濟增速構(gòu)成潛在威脅，美國失業(yè)率依然高企，伯南克為QE辯解，這些將促使實際利率仍將較長時間處于低位，甚至較長時間處于0以下。這為黃金上漲仍保留希望。

三、美元走強對黃金上行構(gòu)成壓力

對于美元強勢的支撐主要基于如下幾點：1、美國中長期經(jīng)濟增長前景好于歐洲，甚至好于正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)調(diào)整的新興經(jīng)濟體。2、歐債問題使歐元低位衰退，美元強勢地位再現(xiàn)。且從政治意義上，強勢美元中長期內(nèi)符合美國的利益。3、按照美元強弱周期輪回，經(jīng)歷長達十年的弱周期后，現(xiàn)從時間角度考慮，美元處于上漲的時間周期。

反過來，抑制美元的主要依據(jù)如下：1、全球主要經(jīng)濟體大部分采用量化寬松政策。2、美國因全面減支經(jīng)濟復(fù)蘇受到較顯著影響。

目前來看，對美元利多的因素已逐漸占據(jù)上風。技術(shù)上，美元指數(shù)繼突破2012年7月以來的下降趨勢線后成功站上了維持近7個月的區(qū)間（[78.6-81.5]）震蕩平臺。

綜上，美元已顯現(xiàn)走強趨勢，對黃金上行構(gòu)成壓力。

四、黃金ETF大幅減持

相較于黃金現(xiàn)貨交易而言，黃金ETF作為一種以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨黃金價格波動的金融衍生產(chǎn)品，其交易情況對黃金價格的影響不容小視。另外，黃金CFTC基金凈頭寸也對黃金投資起到風向標作用。

數(shù)據(jù)顯示，近期黃金ETF持有量出現(xiàn)持續(xù)減倉。截止2013年2 月28日，黃金ETF 持有量降至1254.49噸，較上月底減少73.6噸，減幅達7.3%。需要特別注意的是，大部分減幅主要集中于最近8個交易日里。類似的，截止本月19號黃金CFTC基金凈多頭寸也出現(xiàn)了減倉，較上月底減倉23297口至103651口，為2008年12月以來最低水平。不過，總持倉較上月底微增16572口至447290口。

通常情況，黃金ETF代表著市場對黃金的較長時期的趨勢看法，CFTC凈多代表著短期的市場方向。就目前數(shù)據(jù)而言，ETF持倉的變化預(yù)示中期黃金投資方向趨于弱勢，但大幅下行后的修正或引起黃金反彈。

五、印度再次上調(diào)黃金進口關(guān)稅難抑制黃金需求

今年1月21日，為遏制經(jīng)常項目赤字繼續(xù)增長，印度政府宣布將黃金進口關(guān)稅從之前的4%上調(diào)至6%。近期還有消息稱，印度政府可能將進口關(guān)稅進一步上調(diào)至8%。

不過，上調(diào)關(guān)稅可能最終拉低印度的合法黃金進口量，但將有更多黃金通過走私途徑流入印度，因為2%的上調(diào)幅度無法明顯遏制印度需求。

綜上，對于喜好消費黃金的印度而言，此舉難抑制黃金需求。

六、技術(shù)分析

目前，黃金日K線受到自2012年10月以來形成的下降趨勢線壓制，且均線排列向下，弱勢明顯。

不過，前一個蓄勢3個多月的震蕩平臺的低點1530一帶支撐明顯。指標方面，MACD指標綠柱收窄，蘊含下行動力減弱。且相對前一個階段性高點1800已下降16.6%，存在技術(shù)上修正需要。

綜上，黃金趨勢為弱勢，但預(yù)計會階段性筑底。