2006年后金價(jià)泡沫

黃金，作為眾人心目中的“硬通貨”，歷來(lái)是投資者對(duì)抗通脹的利器。伴隨著全球性的通貨膨脹，物價(jià)上漲是一種長(zhǎng)期的必然趨勢(shì)，金價(jià)自然也隨之上升。在分析金價(jià)的時(shí)候，需要刨除通脹因素再來(lái)考察真實(shí)金價(jià)。

我們以美國(guó)物價(jià)指數(shù)(CPI)折算的真實(shí)金價(jià)，1900年是550美元/盎司，1929年是250美元/盎司，2006年是650美元/盎司，2012年是1350美元/盎司，在2006年之后，以CPI折算的金價(jià)仍大幅上漲，其增速超過(guò)CPI增速，可見(jiàn)2006年后金價(jià)出現(xiàn)泡沫。值得注意的是，在上一輪金價(jià)熊市的開(kāi)端1983年，以CPI折算的金價(jià)經(jīng)過(guò)高速增長(zhǎng)后開(kāi)始下跌。

以美國(guó)名義GDP衡量：

金價(jià)無(wú)泡沫

以美國(guó)CPI衡量金價(jià)，具有合理性，但是沒(méi)有考慮到量的因素，僅考慮到價(jià)的因素。而忽略量的因素是致命的，必須考慮到量和價(jià)的因素。

進(jìn)入20世紀(jì)以來(lái)，人類(lèi)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，但黃金的增量非常有限。美國(guó)作為黃金的最大儲(chǔ)備國(guó)，又是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與黃金價(jià)格有著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。而金價(jià)作為不可取代的硬通貨，勢(shì)必會(huì)伴隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而升值，所以我們可以在美國(guó)名義GDP與金價(jià)的對(duì)比中判斷金價(jià)的增幅是否合理。

1929年至今美國(guó)名義GDP增長(zhǎng)150倍，其中實(shí)際GDP增長(zhǎng)14倍，金價(jià)增長(zhǎng)70倍，考慮到全球央行和財(cái)政部黃金儲(chǔ)備增長(zhǎng)2倍，黃金總價(jià)值約增長(zhǎng)140倍，其增速低于美國(guó)名義GDP增速，所以從資產(chǎn)總量角度而言，金價(jià)無(wú)泡沫。

以美國(guó)政府債務(wù)衡量：

金價(jià)無(wú)泡沫

貨幣或者說(shuō)資產(chǎn)的本質(zhì)是信仰。黃金在無(wú)政府之前就是信仰的象征，而在政府出現(xiàn)之后，紙幣背后的政府成為信仰的象征。紙幣發(fā)行的基礎(chǔ)是政府債務(wù)，政府債務(wù)的膨脹注定黃金的價(jià)值。

黃金作為硬通貨究其本質(zhì)是具有不可比擬的信用價(jià)值，而美國(guó)債務(wù)的上升增加經(jīng)濟(jì)的不確定性，使黃金避險(xiǎn)屬性得以發(fā)揮，在1996年至2007年美國(guó)六次觸及債務(wù)上限，而在其中的三次債務(wù)上限辯論中，黃金上漲了10%。債務(wù)上限的擔(dān)憂情緒往往助推黃金價(jià)格走高，美國(guó)債務(wù)的不斷攀升也從一定程度上構(gòu)成了黃金價(jià)格的支撐。

1940年至今美國(guó)政府債務(wù)增長(zhǎng)315倍，而黃金總值增長(zhǎng)倍數(shù)遠(yuǎn)低于美國(guó)政府債務(wù)增長(zhǎng)，從美國(guó)政府債務(wù)規(guī)?？?，金價(jià)無(wú)泡沫。

以低利率衡量：

金價(jià)無(wú)泡沫

美聯(lián)儲(chǔ)利率決議不僅攸關(guān)全球宏觀經(jīng)濟(jì)走向，而且直接影響美元走勢(shì)，進(jìn)而對(duì)“貨幣之王”黃金產(chǎn)生深刻影響。

2007年下半年到2008年底，當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)先后十次降息，聯(lián)邦基金利率降低至零，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)大量購(gòu)買(mǎi)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，由此美國(guó)進(jìn)入了量化寬松(QE)時(shí)代。

美聯(lián)儲(chǔ)希望通過(guò)QE的舉措來(lái)刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，拉動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走出衰退的陰霾。名義GDP增速大于國(guó)債收益率是一國(guó)債務(wù)可持續(xù)的必要條件。1954-2012年，10年期國(guó)債收益率略低于美國(guó)名義GDP增速，1990-2012年，美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性下降，2008-2012年，債務(wù)不可持續(xù)，2010-2012年，QE壓低國(guó)債利率，美國(guó)債務(wù)重回可持續(xù)軌道。

2008年至今美國(guó)政府債務(wù)率從60%升至100%，QE確保低利率。1954年至今10年國(guó)債收益率6.2%，名義GDP增6.6%，2010-2012年國(guó)債收益率和名義GDP增速平均分別是2.6%、4%。

從2009年到現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)一直維持0-0.25%的超低利率，實(shí)際利率已經(jīng)為負(fù)值，而以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格自然不斷上漲。所以從利率角度而言，金價(jià)無(wú)泡沫。