4月黃金市場(chǎng)走勢(shì)可謂精彩紛呈，先是塞浦路斯售金方案引發(fā)市場(chǎng)拋售狂潮，各路對(duì)沖基金及投資者大舉拋售黃金相關(guān)資產(chǎn)，之后黃金暴跌重新引燃亞洲投資者購(gòu)金熱情，許多銀行、金店宣告斷貨，現(xiàn)貨金價(jià)自28個(gè)月低位強(qiáng)勁反彈并收復(fù)半數(shù)失地。考慮到全球宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱形勢(shì)以及亞洲買興逐步被市場(chǎng)消化，投資者對(duì)后市金價(jià)不可過(guò)于樂(lè)觀，階段性熊市確立后莫把局部反彈當(dāng)反轉(zhuǎn)。

通脹壓力減弱，黃金擠壓泡沫

全球經(jīng)濟(jì)整體上延續(xù)了自去年三季度以來(lái)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但近期公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，全球需求明顯放緩且通脹壓力減弱，特別是新興市場(chǎng)及歐元區(qū)復(fù)蘇動(dòng)力不足，令包括黃金在內(nèi)的大宗商品價(jià)格持續(xù)承壓。

從之前公布的OECD 2月份先行指標(biāo)來(lái)看，經(jīng)修正后的OECD國(guó)家先行指標(biāo)環(huán)比回升0.13個(gè)點(diǎn)，延續(xù)自2012年9月份以來(lái)的緩慢回升態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)0.36個(gè)點(diǎn)，但仍低于市場(chǎng)預(yù)期。

制造業(yè)方面，美國(guó)及亞洲需求回升態(tài)勢(shì)放緩，歐元區(qū)多數(shù)國(guó)家需求下滑，雖然JP摩根全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人PMI指數(shù)扭轉(zhuǎn)前月的下滑態(tài)勢(shì)，3月份環(huán)比回升0.3個(gè)點(diǎn)，至51.2，但需求較年初水平顯著放緩，抑制二季度通脹壓力，各類商品持續(xù)走低令“硬通貨”黃金難以獨(dú)善其身，在避險(xiǎn)壓力不大的情況下，黃金向商品屬性回歸。

剛性需求提振金價(jià)反彈

4月份國(guó)際現(xiàn)貨黃金跌幅一度超過(guò)17%，金價(jià)暴跌后世界各地對(duì)黃金的需求陡增表明，市場(chǎng)對(duì)金價(jià)走勢(shì)存在嚴(yán)重分歧。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)鑄幣局截至4月24日不到一個(gè)月時(shí)間內(nèi)出售了19.6萬(wàn)盎司金幣，而3月的銷量?jī)H為6.2萬(wàn)盎司，由于需求量翻倍，4月23日美國(guó)鑄幣局暫停銷售最小面值的金幣。有跡象表明，4月中國(guó)、印度等國(guó)實(shí)物黃金銷售均刷新紀(jì)錄。另外，4月16日以來(lái)，上海黃金交易所的基準(zhǔn)合約每天的交易量是去年平均交易量四倍以上。全球旺盛的購(gòu)金狂潮凸顯黃金的剛性需求潛力。

不過(guò)，筆者認(rèn)為，近期市場(chǎng)釋放的實(shí)物金需求量，加上央行購(gòu)金，仍不能覆蓋市場(chǎng)巨量的拋售壓力，中期黃金供需平衡穩(wěn)定，隨著投資者買興逐步被市場(chǎng)消化，短期抄底效應(yīng)不在，黃金仍難免陷入陰跌格局。

投機(jī)空頭主導(dǎo)市場(chǎng)

持倉(cāng)方面，我們比較黃金在1922美元/盎司當(dāng)周與近期CFTC持倉(cāng)變化發(fā)現(xiàn)，金價(jià)每一波快速下行均伴隨著投機(jī)頭寸的“多退空進(jìn)”，與2011年9月6日當(dāng)周相比，CFTC非商業(yè)多頭減持51269手，至197188手，降幅20.63%，而非商業(yè)空頭大幅增持28847手，至92933手，增幅達(dá)45%，CFTC空頭投機(jī)持倉(cāng)一舉刷新2000年后新高，凈多持倉(cāng)降至2008年12月以來(lái)低位104255手，降幅43.45%。結(jié)合近期CFTC黃金持倉(cāng)變化來(lái)看，市場(chǎng)空頭氛圍仍然濃重，主動(dòng)性賣盤逢高做空意愿不減，市場(chǎng)投機(jī)力量的打壓仍將令黃金中期承壓。

以投資實(shí)物黃金為主的ETF基金持有者在金價(jià)大幅下挫后持倉(cāng)信心明顯動(dòng)搖，截至4月29日，世界最大的黃金基金SPDR持倉(cāng)1080.64噸，4月已累計(jì)減持136.41噸，降幅11.20%。在去年12月7日刷新歷史持倉(cāng)紀(jì)錄1353.35噸后，SPDR基金未能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，雖然4月中旬之后國(guó)際金價(jià)自低位大幅反彈，但黃金ETF投資者仍未放緩減持黃金步伐，持倉(cāng)進(jìn)一步降至2009年3月以來(lái)新低，對(duì)中期金價(jià)的悲觀預(yù)期可見(jiàn)一斑。

綜上所述，塞浦路斯售金方案成為“壓倒駱駝的最后一根稻草”，大宗商品“去杠桿化”進(jìn)程最終輪到黃金，在跌破1530美元/盎司兩年多關(guān)鍵平臺(tái)支撐后，黃金進(jìn)入階段性熊市，雖然在空頭回補(bǔ)推波助瀾下此波金價(jià)反彈較為凌厲，但投資者切勿將超跌反彈看做反轉(zhuǎn)，不能站上千五重要阻力，黃金仍難免再度振蕩下行。