在全球各主要經濟體相繼開啟降息之門時，國內多數(shù)商品也陸續(xù)擺脫了下跌陰霾，轉入企穩(wěn)反彈階段。昨日，煤-焦-鋼產業(yè)鏈三大期貨品種在焦炭帶領下強勁反彈。截至收盤，焦炭1309合約大漲3.41%報1576元/噸，焦煤1309合約上漲2.97%，螺紋鋼1310合約上漲1.11%。

不過，筆者認為，盡管新一輪流動性預期大增抬升了煤焦鋼在金融屬性上的優(yōu)勢，掩蓋了其在產業(yè)鏈上的弊端，但要令期價獲得大幅反轉時機卻尚未成熟。因為畢竟供應過剩的產業(yè)鏈傷痛緊靠“一劑流動性外敷”難以治愈，還要配合政策扶持的“內服沖劑”才能發(fā)揮內外兼治之效。

鋼廠供應無節(jié)制

與往年相比，今年國內鋼市去庫存節(jié)奏過慢，究其背后原因，一方面是因為政策扶持預期減弱，終端需求較差，但更主要的原因是鋼廠無節(jié)制的生產。據(jù)中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，全國4月下旬粗鋼日均產量為212.87萬噸，刷新兩個月內第三次歷史高點。鋼市嚴重供大于求的現(xiàn)象給社會庫存造成巨大壓力。截至上周，全國主要城市螺紋鋼庫存為914.34萬噸，較去年同期增加25.49%?！皟筛咭坏汀钡匿撌刑幘沉钇诂F(xiàn)價差不斷拉大，也迫使國內多數(shù)鋼廠調低鋼價。其中寶鋼在結束了連續(xù)5個月的平盤暗補策略后，也不得不宣布下調6月主要鋼材產品售價?？梢韵胂螅卿搹S能大幅減產，否則國內鋼價難言見底。

然而步入5月后，這一現(xiàn)象仍未出現(xiàn)。截至5月3日，唐山鋼廠高爐開工率為97.42%，周環(huán)比增長0.65%，直逼今年2月1日創(chuàng)下的歷史新高98.65%。鋼企之所以減產意愿不強是出于對資金鏈斷裂的擔憂。目前鋼鐵行業(yè)資金鏈緊繃，許多鋼廠都背負著大量的銀行貸款，而掌握著生殺大權的銀行一旦發(fā)現(xiàn)哪家鋼廠的高爐關閉，就會對該廠的盈利能力產生質疑，進而影響其后續(xù)貸款的審批和發(fā)放，這勢必會引起連鎖反應，導致整個資金鏈斷裂，最終令企業(yè)陷入破產絕境。對于鋼廠而言，目前保證資金鏈不斷是首要任務，利潤并不是最重要的。筆者認為，在生死溫飽尚難保全的情況下，產業(yè)轉型升級更是力不從心，去產能和去庫存艱難是產業(yè)鏈病痛的根本原因。未來鋼市供需不平衡仍將惡化，鋼價難以獲得持續(xù)上漲動力。

煤焦前景不容樂觀

下游鋼市疲弱的癥狀并未引起上游煤焦行業(yè)的警惕，我國煤炭進口依然維持較高增速。據(jù)海關統(tǒng)計顯示，今年3、4月國內進口煤炭增速保持在30%左右。由于國內煤市正在經歷“黃金十年逝去后”的陣痛，需求低迷令煤企們叫苦不迭。不但焦煤降幅超出市場預期，動力煤也狂降不已。而根據(jù)經驗來看，二季度通常是煤炭需求淡季，供應矛盾會愈加顯著，煤炭企業(yè)運營困難狀況還將持續(xù)。在現(xiàn)貨銷售途徑遇阻的情況下，賣出套保意愿會更加強烈，焦煤反彈承壓之痛可以預計。

同時國內焦炭產量在一季度創(chuàng)出歷史天量之后，焦企限產意愿并不高。據(jù)我的鋼鐵網統(tǒng)計50家典型獨立焦化企業(yè)樣本數(shù)據(jù)顯示，4月末獨立焦化企業(yè)平均產能利用率為73%，較上月增1%。而3月國內焦炭產量為4050萬噸，同比增幅在5%，刷新歷史新高。換言之，4月國內焦炭產量再創(chuàng)新高已是必然之勢。

擴大流動性規(guī)模的“外敷良藥”僅能在供應端起到稀釋產能過剩的作用，重啟政策扶持的“內服沖劑”卻有效刺激需求端回升，消化積壓庫存。依靠“外敷內用”的方子可以緩解產業(yè)鏈供需矛盾，短期弱反彈才能轉為中期反轉。因此，在政策扶持預期不強的背景下，煤焦鋼產業(yè)鏈傷痛還尚未治愈，期價反彈空間較為有限。