白銀期貨這一年

作為國內第二個成功上市的貴金屬期貨品種，白銀期貨一“出世”就引起市場極大關注，加上其投資門檻比黃金期貨低不少，只需1萬元左右便可進行操作，由此獲得許多中小投資者青睞。統(tǒng)計顯示，自2012年5月10日上市至2013年5月9日，共計242個交易日，白銀期貨累計成交量6070.59萬手，成交金額56524.53億元，日均成交量25.1萬手（約3763噸），日均成交金額233.57億元，已成為國際白銀期貨市場上的主流品種。

成交量保持高水平

5月10日，白銀期貨上市屆滿一周年。上期所相關人士介紹，一年時間里，白銀期貨總體運行平穩(wěn)，交投較為活躍，風險基本可控，交割平穩(wěn)順利，各類客戶積極參與，期貨功能逐步發(fā)揮。

中期期貨分析師孫麗穎表示，從成交量看，白銀期貨1年來日均成交量達23.8萬手，最高曾達到80.56萬手，僅次于銅、螺紋鋼和橡膠，成交量遠超過上期所其他品種?！俺謧}量和成交量之外，市場活躍度也一直維持較高水平，成交持倉比均值維持在1.4左右，上市初期一段時間甚至高達7以上。”孫麗穎認為，白銀期貨目前的活躍度也僅次于焦炭、玻璃、螺紋鋼、橡膠等與實體經濟關聯(lián)緊密的工業(yè)品，基本金屬和農產品期貨品種的活躍度都不及白銀。

上海中期分析師李寧介紹，從主力合約換月情況看，剛上市時，白銀期貨的主力合約是1209，后來依次為1212合約、1301合約及1306合約。從成交情況看，白銀期貨剛上市時，正值歐債危機加重、美國失業(yè)率創(chuàng)三年多新低、美強歐弱令美元指數(shù)單邊上行之際，國際白銀價格大幅下跌，滬銀1209合約上市之后五日連跌，最低跌至5643元/千克。同時，國內白銀冶煉企業(yè)套保熱情高漲，白銀期貨的成交量猛增，上市一周后，各合約于2012年5月18日達到80萬手的總成交量，也是迄今為止單日成交最高紀錄。

據(jù)統(tǒng)計，上市以來，白銀期貨成交量跟隨價格的波動呈現(xiàn)較大波幅。2012年5月18日成交量為80.57萬手，成交金額達704.81億元，為上市以來最高。2013年4月15日成交量為2.02萬手，成交金額為16.31億元，為上市以來最低。持倉總量方面，2013年3月27日創(chuàng)下最高值31.82萬手，最低持倉為上市首日的4.94萬手，2013年5月9日收盤時持倉量為26.61萬手。

“當然，成交量是與行情密切相關的，在價格盤整階段往往成交量都會下降，價格劇烈波動時成交量又會放大?！睂O麗穎表示，上市初期，白銀期貨受到市場炒新熱潮的推動，日成交量迅速攀升。接下來的三個月，白銀價格經歷了漫長的盤整階段，成交量快速下滑，到2012年8月中旬滑落至10萬手以下。8月中旬至9月底，在QE3刺激下，貴金屬出現(xiàn)一輪上漲行情，成交量有所回升，并急劇增長至60萬手。隨后幾個月，隨著價格大起大落，成交量也有所反復。今年4月中旬白銀遭國際機構集中拋售，成交量再次達到75.87萬手的高位，“整體看來，白銀市場成交量保持在一個相對較高的水平?！?/div>

據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）公布的全球各大衍生品交易所金屬類期貨、期權合約2012年成交量顯示，2012年，上海期貨交易所的白銀期貨在上市不到一年的時間里，單邊成交量即高達2100萬手，成交重量高達31.9萬噸，均位居全球前茅，其中，年成交量約占全球的15%，進入全球交易量最大的白銀期貨合約行列。

企業(yè)套保成效明顯

白銀期貨上市后，部分白銀生產、貿易企業(yè)積極參與套期保值交易，并獲得了良好的成效。

李寧表示，與其他品種相比，白銀期貨的保證金比例設計更有利于套保資金的介入，根據(jù)上期所按照期貨合約上市運行的不同階段所收取的保證金比例來看，白銀期貨與黃金期貨設計相同，有4個檔次：7%、10%、15%、20%，該設計有別于銅、鋁、鉛、鋅和螺紋鋼、線材等多檔比例，簡化了交易保證金分檔，降低了最高保證金比例，有利于提高和優(yōu)化白銀期貨套保資金的使用效率。

“白銀上市初期，外盤白銀的價格處于下行通道，國內現(xiàn)貨白銀價格也屢屢下調，白銀企業(yè)對利用期貨市場參與套期保值的積極性較高，江西銅業(yè)、豫光金鉛、水口山等5家企業(yè)和1名自然人分別在白銀期貨1209、1210、1211、1212這4個不同合約上成為第一單的多空雙方?！崩顚幹赋?，在隨后白銀期貨運行的這一年里，企業(yè)對利用白銀期貨進行風險管理的積極性較高，具體分為兩種：一種是白銀冶煉企業(yè)在白銀期貨價格行至7000—7500元/千克時，為了確保預期利潤，將未來產量的大部分在期市場先行賣出保值；另一種是部分中小型白銀貿易商為了保持未來一年甚至更長期的經銷商地位，在上游拿貨為上期所交割品牌的前提下，利用白銀期貨做賣出保值來確保每月的走貨量，“總體來看，白銀期貨的上市有助于我國白銀現(xiàn)貨企業(yè)更好地管理風險、實現(xiàn)預期利潤、平滑利潤曲線?！?/div>

專家表示，目前白銀月間價差年化收益率在6%—8%之間，一般可以覆蓋生產企業(yè)賣出套保的交割成本與資金成本。此外，由于國外COMEX期銀的月間平水結構，使同一月份內外期銀比價一般呈現(xiàn)“內高外低”特點，也吸引了前期在國外COMEX市場上賣出套保的企業(yè)轉向國內市場。上游主要生產企業(yè)，如江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、銅陵有色、中金黃金，中間貿易商，及下游以銀觸電、集成電路、光伏等生產企業(yè)為代表的用銀企業(yè)，大量參與這個市場。

上期所統(tǒng)計顯示，去年9月24日，首個白銀期貨合約AG1209順利完成147.96噸（金額10.92億元）的到期交割，交割率為0.15%。上市至今累計交割量720.66噸。有行業(yè)人士指出，上期所目前白銀庫存在1110噸左右，套期保值盤占據(jù)總的持倉30%的水平，這也說明白銀期貨市場中，白銀企業(yè)是主要的參與者。

交易時間亟待“打通”

一年來，白銀期貨價格走勢與國內外市場價格的相關性日趨增強，價格發(fā)現(xiàn)功能得到較充分的發(fā)揮。

數(shù)據(jù)顯示，白銀期貨主力合約運行期間最高結算價為2012年9月14日的7419元/公斤，最低結算價為2013年4月24日的4648元/公斤，波幅達59.62%。白銀期貨首日結算價為6126元/公斤，2013年5月9日最后交易日結算價為4928元/公斤。此外，白銀期貨上市以來日內價格波動劇烈，2012年9月10日主力合約1212最大價格漲幅為339元/公斤。2013年4月16日主力合約1306最大價格跌幅為-481元/公斤，觸及跌停板。

與此同時，白銀期貨和其他市場之間的關聯(lián)度也比較吻合：白銀期貨與倫敦銀的相關系數(shù)為0.9849，與長江有色市場白銀的相關系數(shù)為0.9857，與上海黃金期貨的相關系數(shù)為0.9568，與倫敦黃金期貨的相關系數(shù)為0.9672，均高于95%。

近一年來，國際貴金屬市場價格出現(xiàn)劇烈波動，國際白銀價格跌破30美元/盎司的強力支撐，至今跌幅已超過30%，在其影響下，國內白銀期貨主力價格從年初的6600元/千克附近一路下跌，跌破6000元、5000元等重要關口。今年4月12日和4月15日，跌破關鍵支撐區(qū)域，價格大幅下挫，因此國內白銀期貨主力1306合約于4月15日和4月16日出現(xiàn)連續(xù)兩個跌停板，兩日跌幅總計高達15%，為白銀期貨上市以來首次連續(xù)兩個跌停。

業(yè)界普遍認為，此類暴跌給投資者及企業(yè)客戶帶來很大風險，不利于投資者進行資金管理及風險控制。而國內交易時段與國際交易時段的脫節(jié)，又加深了風險的程度。

李寧認為，白銀價格波動性較大，易受國際宏觀消息、突發(fā)事件影響，且國際白銀價格的活躍交易時段對應國內期貨市場卻是休市階段，因此，國內的白銀期貨跳空缺口較多，相對來說，日內波動幅度較小，給投資者帶來一定的操作風險。孫麗穎也表示，“目前，貴金屬期貨最大的缺陷就是跳空的問題，與外盤交易時間的不匹配給投資者帶來很大的隔夜風險?！?/div>

正是考慮到這種不匹配，證監(jiān)會4月中旬表示，年內擬選擇國際化程度較高的黃金、白銀期貨開展連續(xù)交易（即夜盤交易）試點，并同意上期所啟動期貨市場連續(xù)交易試點。對此，上期所表示，擬將每周一至周五的21∶00至次日凌晨2∶30作為連續(xù)交易時段。市場人士認為，此時段覆蓋芝加哥商業(yè)交易所集團旗下成交量最大的黃金電子盤的活躍交易時段（北京時間21∶00-2∶00）及倫敦金銀市場協(xié)會每日第二次現(xiàn)貨定盤價時間（北京時間23∶00），將有利于國內客戶及時消化國際市場信息，通過國內市場更好地管理風險。

責任編輯：劉健偉

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