短期鋼材市場基本面有所好轉(zhuǎn)，成本支撐和去庫存化加速提高了貿(mào)易商進(jìn)貨熱情；中長期而言，去產(chǎn)能去庫存的長期趨勢(shì)存在，需求面會(huì)持續(xù)低位運(yùn)行，供應(yīng)需求雙降的弱平衡狀態(tài)將出現(xiàn)，價(jià)格或會(huì)長期底部運(yùn)行。

行業(yè)虧損持續(xù)較長時(shí)間

普氏指數(shù)110美元附近是比較重要的分水線，這一價(jià)位附近，國內(nèi)礦山開始減產(chǎn)，短期礦山供應(yīng)有望減少。5月份粗鋼產(chǎn)量增速為8%，而鐵礦石產(chǎn)量加進(jìn)口的增速估計(jì)在6.1%左右；按照6月日均粗鋼產(chǎn)量216萬噸估算，6月的粗鋼產(chǎn)量同比增速會(huì)增至9.2%，而國內(nèi)礦石供應(yīng)的增速很可能還是維持在6.5%附近，今年的礦石實(shí)際供應(yīng)可能并沒有市場預(yù)期的那么過剩。

近期礦石港口庫存的小幅回升很可能還在于鋼廠主動(dòng)降低原料庫存所致，實(shí)際上鋼廠原料庫存偏低，造成港口庫存回升。減產(chǎn)預(yù)期已經(jīng)反映到鋼廠的原料采購計(jì)劃中，后期有可能出現(xiàn)小幅補(bǔ)原料庫存的行為。

鋼廠能否減產(chǎn)是今年來市場一直關(guān)注的焦點(diǎn)，雖然鋼價(jià)一直處于下滑階段，但從供應(yīng)和需求面觀察，今年鋼市整體可算供需兩旺的局面，粗鋼產(chǎn)量居高不下，但庫存水平持續(xù)下降，說明需求面并沒市場感覺到的那么差。

近期唐山地區(qū)高爐開工率出現(xiàn)明顯下滑，由5月初的98%附近跌至目前的91%左右。隨著煉鋼行業(yè)的持續(xù)虧損，高爐開工率或?qū)⒗^續(xù)探底，粗鋼日均產(chǎn)量還未反映出減產(chǎn)跡象，隨著開工率持續(xù)下降，6月底7月初的粗鋼日均產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)下降。

鋼企今年的盈利狀況較差，自年初以來，建筑鋼材冶煉就處于虧損狀態(tài)，而虧損的持續(xù)時(shí)間是自2009年以來持續(xù)時(shí)間最長的，而幅度也是近5年來較大的。建筑鋼材虧損狀況持續(xù)6個(gè)月之久，正常的市場行為下，鋼企減產(chǎn)在即，雖然有地方政府的壓力、銀行催貸的壓力，大面積停產(chǎn)不會(huì)出現(xiàn)，但我們認(rèn)為小幅減產(chǎn)已經(jīng)勢(shì)在必行。

從高爐檢修的類別數(shù)據(jù)看，中小鋼企早于大型鋼企減產(chǎn)，后一階段，大型國有鋼企的減產(chǎn)可能會(huì)啟動(dòng)。

我們從30家上市重點(diǎn)鋼企2000年以來的長期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，自2004年以來，盈利狀況逐年惡化的跡象非常明顯，去年凈資產(chǎn)收益率已跌至負(fù)值，而銷售毛利率也基本處在5%的低位附近。

鋼鐵全行業(yè)的長期調(diào)整自2011年中開始，首先是從中間貿(mào)易企業(yè)的洗牌展開，市場估算的20萬家鋼貿(mào)企業(yè)經(jīng)歷了去年一年的調(diào)整，數(shù)量很可能已經(jīng)減半，而這種貿(mào)易商的轉(zhuǎn)型淘汰還將持續(xù)；目前處于中小鋼企的清洗階段，一些資金實(shí)力較弱，設(shè)備落后，又不符合產(chǎn)業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)可能率先出局。整個(gè)行業(yè)的調(diào)整自2011年中開始估計(jì)至少持續(xù)5年。

從表現(xiàn)上看，就是長期的去產(chǎn)能化和去庫存化，產(chǎn)量增速已到拐點(diǎn)，而庫存已經(jīng)在今年3月見頂，此后維持在2009年的水平。按目前建筑鋼材的社會(huì)庫存量估算，還可能下降40%的幅度。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響深遠(yuǎn)

房地產(chǎn)市場高增長階段已經(jīng)過去，前10年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速在28%附近，今后這一增速可能長期維持在20%以下。長期的調(diào)結(jié)構(gòu)階段已經(jīng)開始，以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的模式不可持續(xù)，這在高層已達(dá)成共識(shí)?；ㄍ顿Y方面除了水利工程和城市軌道增速較快外，公路、鐵路、機(jī)場等用鋼量高的設(shè)施建設(shè)增速會(huì)逐漸下降，金融系統(tǒng)的去杠桿化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的去產(chǎn)能化會(huì)持續(xù)降低傳統(tǒng)行業(yè)的投資沖動(dòng)。

期現(xiàn)價(jià)差小幅回升

期現(xiàn)價(jià)差近期一直維持小幅升水的狀態(tài)，現(xiàn)貨市場的恐慌造成4月份以來降價(jià)拋售的情緒較濃，中小鋼企的資金鏈問題也引起市場擔(dān)憂。但進(jìn)入到6月份，期鋼明顯抗跌，造成期現(xiàn)價(jià)差逐漸回升，同口徑統(tǒng)計(jì)的期現(xiàn)價(jià)差目前回升至180元左右，這說明市場的預(yù)期在轉(zhuǎn)好。但同樣也應(yīng)該警惕如果價(jià)差繼續(xù)回升至200元以上，期貨相對(duì)現(xiàn)貨可能存在一定的高估。

總之短期鋼材基本面有所好轉(zhuǎn)，庫存下降速度加快；減產(chǎn)跡象初現(xiàn)；礦石價(jià)格在110美元附近有比較強(qiáng)的支撐；期貨逐漸升水，反映市場預(yù)期轉(zhuǎn)好。這些因素可能會(huì)帶動(dòng)期鋼有所反彈，反彈的力度謹(jǐn)慎看待，螺紋1401合約可能在3650-3720元區(qū)間測(cè)試壓力。中長期行業(yè)調(diào)整的格局不會(huì)變，需求面平穩(wěn)運(yùn)行難有亮點(diǎn)，鋼價(jià)在低區(qū)間運(yùn)行的時(shí)間會(huì)持續(xù)。