編者按：為深入了解期貨公司風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)的籌備開展情況，探索期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟的新路徑，大商所于6—7月對中糧期貨、國投中谷期貨、萬達期貨、永安期貨以及南華期貨、光大期貨進行了調(diào)研?，F(xiàn)刊發(fā)此次調(diào)研的所見、所聞、所感，以餐讀者。

2012年12月，中國期貨業(yè)協(xié)會發(fā)布《期貨公司設(shè)立子公司開展以風(fēng)險管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點工作指引》。截至2013年6月30日，共有19家期貨公司通過業(yè)務(wù)試點備案。風(fēng)險管理子公司是一項創(chuàng)新業(yè)務(wù)，自第一批期貨公司備案成功以來，業(yè)務(wù)開展得怎么樣？經(jīng)營模式都有哪些？和交易所業(yè)務(wù)又有哪些交集？

中糧期貨

基本情況

中糧期貨是中國糧油食品進出口（集團）有限公司的全資子公司，其現(xiàn)貨行業(yè)背景不僅有傳統(tǒng)的糧油進出口渠道，還包括被并購的最大糧食內(nèi)貿(mào)企業(yè)中谷集團的部分渠道。中糧期貨風(fēng)險管理子公司是4月25日第二批通過業(yè)務(wù)試點備案的，目前還在籌備階段。不過，從2004年起，中糧期貨就開展了部分相關(guān)的業(yè)務(wù)。

限于目前的管理制度，國有企業(yè)從事期貨交易需要董事會和國資委的批準(zhǔn)，大型國有貿(mào)易商進入期貨市場受到限制，而生產(chǎn)商的保值意識不強。中國期貨市場目前還缺少做市商制度，而國外的期貨市場是先有做市商，后有市場的。中糧期貨風(fēng)險管理子公司的發(fā)展目標(biāo)就是把國外對做市商的資格要求和條件引入國內(nèi)，讓市場的經(jīng)濟利益來解決投機性的問題，并利用自身的現(xiàn)貨優(yōu)勢，從具有發(fā)言權(quán)的豆粕和豆油入手，成為行業(yè)中成功的做市商，走專業(yè)化、金融化的道路，為客戶提供專業(yè)的服務(wù)，讓客戶可以利用半成品和制成品融資。中糧期貨風(fēng)險管理子公司目前投資3億多元，重點放在棕櫚油、玉米、小麥、白糖、棉花、玻璃、塑料和焦炭等品種。

業(yè)務(wù)情況

倉單回購：中糧期貨風(fēng)險管理子公司以高于銀行貸款的利率（月利0.95%—1.5%）把客戶的倉單買下，客戶在需要時再買回去，客戶得到應(yīng)急資金，子公司賺取利息。

跟客戶共同進行合作套保和基差交易：期貨頭寸體現(xiàn)在子公司的賬戶上，增加了期貨公司的期貨交易量，客戶就其生產(chǎn)經(jīng)營情況在期貨市場上進行保值。目前在棉花和橡膠品種上操作較多。

期現(xiàn)套利：利用期貨和現(xiàn)貨市場的價差進行套利交易，近期在大商所完成了1.3萬噸棕櫚油和2.3萬噸玉米的交割。

定價服務(wù)：中糧期貨認(rèn)為定價服務(wù)是現(xiàn)在就確定未來的價格，同時帶有期權(quán)的概念，也含有基差的一些內(nèi)容。目前中糧期貨風(fēng)險管理子公司還未開展定價服務(wù)。

和交易所業(yè)務(wù)的交集

希望交易所能掛一個現(xiàn)貨交易平臺，便于子公司持有的標(biāo)準(zhǔn)和非標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)貨進行買賣，像國外那樣逐漸形成一個有型的場外市場和以期貨價格為指導(dǎo)的多層次市場。由于部分現(xiàn)貨電子市場對升貼水的規(guī)定和在交割上的便利，中糧期貨會進行一些以現(xiàn)貨交割為主的交易。

國投中谷期貨

基本情況

國投中谷期貨是由原來的中國糧食貿(mào)易公司的期貨公司——上海中誠發(fā)展而來，目前由國家開發(fā)投資公司控股，中糧集團參股。國投中谷期貨在今年的前兩批風(fēng)險管理子公司資格備案審查中都進行了申報，由于種種原因，沒有獲得通過，目前已經(jīng)進行了第三次申報。

業(yè)務(wù)情況

雖然國投中谷期貨目前還沒有通過風(fēng)險管理子公司的資格審查，但是由于在現(xiàn)貨行業(yè)長期的積累，其實際已經(jīng)開展風(fēng)險管理子公司的部分業(yè)務(wù)。據(jù)介紹，近5—6年來，國投中谷期貨設(shè)有交割部，自身以及幫助客戶做了大量的期貨交割，占鄭商所和大商所農(nóng)產(chǎn)品交割量的60%—70%。具體模式如下：

一站式交割：從2006年設(shè)立交割部開始，在期現(xiàn)價格存在套利機會時，進行一站式交割，完成從現(xiàn)貨收購到期貨交割或者從倉單提貨到現(xiàn)貨銷售的全過程。

倉單串換：利用原有的中糧貿(mào)和中谷的渠道資源，建立各個大型倉庫的電子檔案，對庫中存糧的品種、等級、倉號和垛位建立電子檔案，提供信息共享和物流配送。

基差交易：在日常的現(xiàn)貨貿(mào)易中，盡可能地引導(dǎo)客戶進行基差交易。由于目前國內(nèi)四大糧商的現(xiàn)貨交易全部采用基差交易（以國內(nèi)期貨價為基準(zhǔn)），國投中谷期貨在現(xiàn)實貿(mào)易中也引導(dǎo)國內(nèi)客戶做基差交易。

合作套保：都是一對一的談判，沒有很格式化的固定模式。

定價服務(wù)：準(zhǔn)備利用目前建立的各個庫點的電子檔案，試運行一個場外市場和定價中心，向現(xiàn)貨和期現(xiàn)結(jié)合的交易平臺方向發(fā)展。

和交易所業(yè)務(wù)的交集

一是希望交易所獨自或與其他交易所共同建立一個場外產(chǎn)品的交易市場，使期貨和現(xiàn)貨更好地對接。二是希望交易所能在對外開放方面加快步伐。

萬達期貨

基本情況

萬達期貨是由河南糧貿(mào)發(fā)展而來，目前的控股股東為中國儲備糧管理總公司下屬的中儲糧油脂有限公司。今年3月，萬達期貨第一批通過中國期貨業(yè)協(xié)會的資格備案申請，成立了全資的風(fēng)險管理子公司——百安賽貿(mào)易有限公司，目前已完成注冊程序，并設(shè)立了內(nèi)部的相應(yīng)機構(gòu)。

百安賽依靠股東單位的資金優(yōu)勢以及萬達期貨在棉花、白糖、油脂油料、谷物、化工等品種的優(yōu)勢，主營倉單服務(wù)、合作套保、定價服務(wù)和基差交易，致力于為產(chǎn)業(yè)客戶提供一攬子以風(fēng)險管理為核心的金融產(chǎn)品，并不斷將自身打造成財務(wù)管理中心、客戶風(fēng)險管理中心、產(chǎn)品設(shè)計推廣中心、客戶交割結(jié)算中心和產(chǎn)業(yè)客戶服務(wù)中心。

業(yè)務(wù)情況

倉單服務(wù)：主要是通過百安賽為產(chǎn)業(yè)客戶提供倉單串換、倉單收購、倉單回購、倉單銷售、倉單融資等業(yè)務(wù)，為產(chǎn)業(yè)客戶建立起倉單的信息、資金和流通平臺。

在倉單服務(wù)方面，百安賽設(shè)計了具體的產(chǎn)品，包括針對持有標(biāo)準(zhǔn)倉單但區(qū)域不匹配，品牌等級不適合或期轉(zhuǎn)現(xiàn)無對手的客戶的標(biāo)準(zhǔn)倉單串換；針對持有標(biāo)準(zhǔn)倉單，且需要套現(xiàn)的客戶的標(biāo)準(zhǔn)倉單銷售；客戶需要贖回之前將倉單轉(zhuǎn)讓的倉單回購；需要在期貨市場購買貨物的標(biāo)準(zhǔn)倉單收購；對持有標(biāo)準(zhǔn)倉單，需要通過倉單質(zhì)押獲取資金的標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資；對持有非標(biāo)準(zhǔn)倉單的非標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資等。

合作套保：主要是為客戶提供全面風(fēng)險管理，為客戶的采購、銷售、庫存等環(huán)節(jié)進行風(fēng)險評估、風(fēng)險量化、風(fēng)險監(jiān)控，并與客戶合作保值，以提高客戶的套期保值操作水平和資金使用效率。

具體產(chǎn)品包括對持有現(xiàn)貨頭寸，缺乏套保資金，需要在期貨市場進行賣出保值的賣出合作套保；對要購進商品的中下游客戶的買入合作套保。

定價服務(wù)：是指百安賽可以在基差貿(mào)易的基礎(chǔ)上為現(xiàn)貨企業(yè)提供點價交易、均價交易、遠(yuǎn)期和互換等個性化的定價和風(fēng)險管理工具。

基差交易：是指百安賽可以通過自身基差交易的實務(wù)操作所形成的成功模式和示范效應(yīng)，引導(dǎo)實體企業(yè)利用期貨市場完善定價機制和風(fēng)險管理。

和交易所業(yè)務(wù)的交集

希望能有一個場外的衍生品市場，并正在考慮基于中儲糧系統(tǒng)的2000多個儲備庫，構(gòu)建內(nèi)部的交易系統(tǒng)。萬達期貨認(rèn)為這種電子化的B2B市場早晚會出現(xiàn)，構(gòu)建一個全國性的物流配送系統(tǒng)是必然趨勢。

永安期貨

基本情況

浙江永安資本管理有限公司是永安期貨的全資子公司，注冊資本1.5億元，總部設(shè)在杭州。目標(biāo)是結(jié)合場內(nèi)交易和場外交易兩個市場，綜合利用期貨、期權(quán)、互換等金融衍生工具，發(fā)展成為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的大宗商品以及供應(yīng)鏈金融綜合服務(wù)提供商。永安期貨早在10年前就進行了嘗試，成立有獨立的法人公司，業(yè)務(wù)范圍較廣，年收益率約15%。

業(yè)務(wù)情況

倉單服務(wù)：解決期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化與企業(yè)實際需求多樣化之間的矛盾，為中小企業(yè)客戶參與期貨市場提供方便。具體業(yè)務(wù)包括倉單串換、倉單回購、倉單銷售和倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)等。

合作套保：包括期現(xiàn)合作、風(fēng)險外包和合約合作。期現(xiàn)合作是指雙方共同合作，發(fā)揮各自在現(xiàn)貨領(lǐng)域與期貨領(lǐng)域的優(yōu)勢，實現(xiàn)“一加一大于二”的效果。風(fēng)險外包是指有需求的實體經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)客戶提出具體的保值目標(biāo)，永安資本通過期貨或者現(xiàn)貨工具，進行風(fēng)險管理，幫助其完成保值目標(biāo)。合約合作是指由永安資本對客戶報價，提供一個虛擬期貨合約，供客戶保值，解決企業(yè)經(jīng)營活動與期貨套保合約不匹配或流動性不足的矛盾。

定價服務(wù)：是指買賣雙方約定在未來某個時間，雙方以某期貨市場相關(guān)品種的收盤價或盤面價加上約定的基差值，作為履約價格完成現(xiàn)貨交易。

基差交易：是一種低風(fēng)險的貿(mào)易模式，通過期貨保值將商品的絕對價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)化為相對價格波動風(fēng)險，即基差波動風(fēng)險，大大降低了企業(yè)貿(mào)易過程中承擔(dān)的風(fēng)險，提高貿(mào)易企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

和交易所業(yè)務(wù)的交集

目前其業(yè)務(wù)模式還比較單一，處于探索階段，雖然較其他機構(gòu)具有一定的專業(yè)優(yōu)勢，但客戶的實際接受程度較之由交易所推動還有很大差距。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)被批準(zhǔn)的時間較短，相關(guān)配套政策規(guī)定尚不夠明晰，目前獲得該項業(yè)務(wù)資格的期貨公司多以求穩(wěn)為主，業(yè)務(wù)模式基本為一對一理財服務(wù)，具體形式包括高頻交易、程序化交易、套利交易和趨勢交易等。整體來看回報較為穩(wěn)定，收益水平要優(yōu)于散戶。如光大期貨的程序化交易實驗運行2個月的收益在3%—5%；南華期貨的高頻交易2個月的收益約7%；永安期貨除一對一委托資管外，還開展了集合資產(chǎn)管理計劃。

啟示

風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的開展迫切需要第三方服務(wù)平臺

期貨公司對服務(wù)平臺的需求主要集中在三個方面：一是清算服務(wù)，由交易所提供清算服務(wù)更容易被市場參與各方接受，公允性和保障性較之雙方自主清算要高得多；二是現(xiàn)貨平臺服務(wù)，由交易所建設(shè)一個能夠用于期現(xiàn)結(jié)合的現(xiàn)貨進出通道，對期貨公司開展資管和風(fēng)險管理服務(wù)具有重要意義；三是參與交易所的平臺建設(shè)，部分期貨公司強烈希望作為做市商參與或參股平臺。

自發(fā)的OTC市場正在萌芽

永安期貨已嘗試建立QQ群和微信群商圈，中期協(xié)也曾探討過建立通用平臺。在鄭州商品交易所組織的風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)培訓(xùn)交流會上，也有期貨公司談到交易所設(shè)立相關(guān)服務(wù)平臺的問題。可見，如果交易所不著手建設(shè)，其他一些組織或單位也可能會自發(fā)建設(shè)交易平臺。

風(fēng)險管理子公司業(yè)務(wù)的發(fā)展有助于推動相關(guān)平臺建設(shè)

從整體上來看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和風(fēng)險管理業(yè)務(wù)客觀上促進了多層次商品市場的建設(shè)，與交易所的市場建設(shè)會形成較好互補，把握好監(jiān)管機關(guān)的這一思路和期貨公司的實際困難，結(jié)合交易所實際情況，以針對性解決實體經(jīng)濟與期貨公司的實際需求為出發(fā)點，根據(jù)風(fēng)險管理子公司的性質(zhì)對現(xiàn)有的交易規(guī)則作一些微調(diào)，對切實推動交易所建設(shè)會有較大助益。