進(jìn)入2013年，世界鐵礦石的供需格局正悄然改變。鐵礦石行業(yè)格局或?qū)㈤L(zhǎng)期陷入供應(yīng)過(guò)剩，價(jià)格長(zhǎng)期上行趨勢(shì)已無(wú)法依靠基本面支撐，而僅能夠在經(jīng)濟(jì)繁榮的條件下，背靠溫和的通脹進(jìn)行構(gòu)筑，而中短線的價(jià)格反彈則需借助供需面的階段性改善。

金融屬性制約鐵礦石翻身

根據(jù)對(duì)鐵礦石價(jià)格歷史走勢(shì)的觀察，在價(jià)格上漲時(shí)，金融屬性會(huì)決定其價(jià)格波動(dòng)的上限，也就是說(shuō)，宏觀面是鐵礦石價(jià)格上漲的必要因素。從目前國(guó)內(nèi)的宏觀面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)依然脆弱，制造業(yè)PMI指數(shù)和工業(yè)增加值增速可能在年底出現(xiàn)折返，加之資金面情況乏善可陳導(dǎo)致鋼廠原材料備貨條件惡劣，鐵礦石的金融屬性不足以成為其完成華麗轉(zhuǎn)身的必要條件。

商品屬性重壓價(jià)格

從“量”看國(guó)內(nèi)供應(yīng)端——過(guò)剩已現(xiàn)

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量經(jīng)過(guò)飛速發(fā)展已經(jīng)達(dá)到頂峰，從2011年開始，國(guó)內(nèi)原礦產(chǎn)量維持在每月1萬(wàn)噸的水平。進(jìn)口礦方面，前10個(gè)月進(jìn)口精礦到港量超過(guò)66908萬(wàn)噸，同比增速接近10%；10月份進(jìn)口精礦達(dá)到6783萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%。國(guó)內(nèi)鐵礦石庫(kù)存也在年底有了明顯變化。8月以后，港口庫(kù)存由降轉(zhuǎn)升，11月初達(dá)到7985萬(wàn)噸的水平，三個(gè)月的時(shí)間里庫(kù)存量增長(zhǎng)了5.5%，這表明國(guó)內(nèi)鐵礦石市場(chǎng)開始出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩。

從“價(jià)”看國(guó)內(nèi)供應(yīng)端——邊際成本下降

今年國(guó)內(nèi)鐵礦石的供給量攀上新高，給市場(chǎng)造成的壓力不但反映在價(jià)格的下跌上，也影響了邊際成本的變化。今年以來(lái)鐵礦石月邊際成本的變化相對(duì)平穩(wěn)，考慮到季節(jié)性因素影響，邊際成本并未呈現(xiàn)出趨勢(shì)性下降，但是從年度變化值來(lái)看，最近一年國(guó)產(chǎn)礦的邊際成本明顯下滑，而進(jìn)口礦的邊際成本變化巨大，主要是2011年以來(lái)進(jìn)口量劇烈波動(dòng)。總體而言，在鐵礦石供應(yīng)量不斷增加的趨勢(shì)下，其價(jià)格重心的下移必然會(huì)加速邊際成本的下降，進(jìn)而壓制市場(chǎng)的最終價(jià)格。

從“量”看需求端——暗淡的旺季

10月我國(guó)粗鋼、鋼材和生鐵產(chǎn)量分別為6508萬(wàn)噸、9281萬(wàn)噸和5875萬(wàn)噸，均環(huán)比9月份出現(xiàn)下滑，說(shuō)明鐵礦石下游需求疲軟。展望年底直至春節(jié)前的需求狀況，環(huán)保將是制約鋼廠產(chǎn)出的重要因素。我們認(rèn)為，在三季度已經(jīng)開始執(zhí)行的重污染產(chǎn)業(yè)整頓治理將在四季度達(dá)到高潮，其中鋼鐵產(chǎn)業(yè)的節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能或?qū)⑼瑫r(shí)進(jìn)行，而其后果就是鋼廠成本的增加和對(duì)原料采購(gòu)的謹(jǐn)慎（不排除大幅下降）和產(chǎn)銷量的回落，這將共同在需求端壓制鐵礦石價(jià)格。

從“價(jià)”看需求端——虧損的鋼企

2012年以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼廠長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，且在今年6月初，由于鋼材虧損幅度超出廠商承受能力，鋼廠進(jìn)行了聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)活動(dòng)。根據(jù)我們的測(cè)算，當(dāng)時(shí)粗鋼生產(chǎn)的虧損約為356元/噸，而目前粗鋼生產(chǎn)的虧損已達(dá)363元/噸，再次超出鋼廠的承受范圍，加之終端需求步入季節(jié)性淡季，鋼廠將會(huì)再次限產(chǎn)保價(jià)，鋼廠對(duì)鐵礦石的需求逐步萎縮將成為必然。

鐵礦石期貨的單拋機(jī)會(huì)

由于市場(chǎng)本身的自我調(diào)節(jié)，鐵礦石的價(jià)格和供給增長(zhǎng)存在天然的博弈，且產(chǎn)能擴(kuò)張是漸進(jìn)的過(guò)程，隨時(shí)會(huì)被價(jià)格的變化所擾動(dòng)。盡管鐵礦石長(zhǎng)期價(jià)格的下移是必然的，但下行將是一個(gè)緩慢、振蕩的過(guò)程。這就要求投資者在操作過(guò)程中采取逢高待空的方式，1405合約價(jià)格在短線反彈到940—948一線，可擇機(jī)入場(chǎng)做空。